二季度收入环比增长15%，毛利率下降。公司1H23实现收入6.49亿元(YoY-7.47%)，归母净利润-1.91亿元(YoY -303%)，扣非归母净利润-2.06亿元(YoY -398%)。其中2Q23营收3.48亿元(YoY -4.6%, QoQ +15.3%)，归母净利润-1.34亿元(YoY -415%，QoQ -134%)，扣非归母净利润-1.49亿元(YoY-316%，QoQ -162%)。从盈利能力看，上半年毛利率同比下降10.6pct至31.63%，净利率下降42.9pct至-29.51%，研发费率同比提高17.1pct至37.57%；2Q23毛利率为30.60%(YoY -9.4pct,QoQ -2.2pct)，净利率为-38.65%(YoY -50.2pct,QoQ -19.7pct)。
　　上半年DC-DC芯片、AC-DC芯片、电池管理芯片收入同比增长。上半年公司电源管理芯片收入6.26亿元(YoY -9.24%)，占比96%，其中DC-DC芯片收入3.67亿元(YoY +9.37%)，占比56%；AC-DC芯片收入1.66亿元(YoY +13.74%)，占比26%；线性电源芯片收入0.84亿元(YoY -58.72%)，占比13%；电池管理芯片收入953万元(YoY +66.00%)，占比1%。信号链芯片收入605万元(YoY-48.54%)，占比1%，新增时钟产品和线性产品，其中已量产的数款时钟芯片主要用于无线基础设施、OTN设备、服务器计算领域和测试测量设备等，已量产的放大器、比较器、模拟开关等多款线性产品可应用于新能源、工业控制、通信设备、消费电子等领域。
　　发布多款可应用于汽车电子的降压产品，推出Intel IMVP9.1/9 VRM整体解决方案。上半年公司在DC-DC产品方向上发布了多款可应用于汽车电子的降压产品，覆盖5V、36V、60V应用；在计算应用上深化与英特尔的合作，推出Intel IMVP9.1/9 VRM整体解决方案，该方案通过严苛的测试，具备多重故障保护，具有高可靠、高效率、高精度特点；同时向市场推出多款DrMOS和多款多相控制器产品。线性电源产品方面，开发多款可应用于智能座舱、辅助驾驶等领域的汽车级LDO，推出多款可应用于通信和服务器的超低噪声高性能大电流LDO；推出一款18V/50A功率管集成产品，具有导通功耗小、启动电流能力大、恶劣情况下保护性能强等优点。
　　投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级
　　我们预计公司2023-2025年收入16/20/24亿元，归母净利润-3.18/-1.67/+0.79亿元；对应2023年8月31日股价的PS分别为9.0/7.2/5.9x。公司采用虚拟IDM经营模式，看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期

研究报告全文：证券研究报告2023年09月04日杰华特688141SH买入二季度收入环比增长15高研发投入致盈利承压核心观点公司研究财报点评二季度收入环比增长15毛利率下降公司1H23实现收入649亿元YoY电子半导体-747归母净利润-191亿元YoY-303扣非归母净利润-206亿元证券分析师胡剑证券分析师胡慧YoY-398其中2Q23营收348亿元YoY-46QoQ153归母净021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn利润-134亿元YoY-415QoQ-134扣非归母净利润-149亿元YoYS0980521080001S0980521080002-316QoQ-162从盈利能力看上半年毛利率同比下降106pct至证券分析师周靖翔证券分析师叶子3163净利率下降429pct至-2951研发费率同比提高171pct至021-603754020755-81982153zhoujingxiangguosencomcnyezi3guosencomcn37572Q23毛利率为3060YoY-94pctQoQ-22pct净利率为S0980522100001S0980522100003-3865YoY-502pctQoQ-197pct联系人詹浏洋联系人李书颖010-880053070755-81982362上半年DC-DC芯片AC-DC芯片电池管理芯片收入同比增长上半年公司zhanliuyangguosencomcnlishuyingguosencomcn电源管理芯片收入626亿元YoY-924占比96其中DC-DC芯片收入联系人连欣然367亿元YoY937占比56AC-DC芯片收入166亿元YoY1374010-88005482lianxinranguosencomcn占比26线性电源芯片收入084亿元YoY-5872占比13电池管基础数据理芯片收入953万元YoY6600占比1信号链芯片收入605万元YoY投资评级买入维持-4854占比1新增时钟产品和线性产品其中已量产的数款时钟芯片合理估值收盘价3193元主要用于无线基础设施OTN设备服务器计算领域和测试测量设备等已总市值流通市值142691670百万元量产的放大器比较器模拟开关等多款线性产品可应用于新能源工业控52周最高价最低价59502880元近3个月日均成交额7699百万元制通信设备消费电子等领域市场走势发布多款可应用于汽车电子的降压产品推出IntelIMVP919VRM整体解决方案上半年公司在DC-DC产品方向上发布了多款可应用于汽车电子的降压产品覆盖5V36V60V应用在计算应用上深化与英特尔的合作推出IntelIMVP919VRM整体解决方案该方案通过严苛的测试具备多重故障保护具有高可靠高效率高精度特点同时向市场推出多款DrMOS和多款多相控制器产品线性电源产品方面开发多款可应用于智能座舱辅助驾驶等领域的汽车级LDO推出多款可应用于通信和服务器的超低噪声高性能大电流LDO推出一款18V50A功率管集成产品具有导通功耗小启动电流能力大恶劣情况下保护性能强等优点资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出维持买入评级相关研究报告我们预计公司2023-2025年收入162024亿元归母净利润杰华特688141SH-DrMOS在计算和服务器领域开始大批量供应2023-05-01-318-167079亿元对应2023年8月31日股价的PS分别为杰华特688141SH-四季度收入和归母净利润均环比增长907259x公司采用虚拟IDM经营模式看好其自有工艺平台在高2023-02-27杰华特688141SH-工艺平台铸就护城河高端模拟芯片获端模拟芯片领域的助力维持买入评级突破2022-12-27杰华特688141SH-工艺平台领先的虚拟IDM企业风险提示需求不及预期产品研发不及预期客户导入不及预期2022-12-24盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元10421448160219942445-1562390106245227归母净利润百万元142137-318-16779-1526-34-33214751471每股收益元037031-071-037018EBITMargin13495-176-9525净资产收益率ROE15144-113-6329市盈率PE8831051-453-8611829EVEBITDA829977-597-10461420市净率PB1338459510542529资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司2023上半年收入构成资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司利润质量资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司单季收入及增速图6公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司毛利率净利率变化情况图8公司主要费率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9公司季度毛利率净利率图10公司季度费率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物2312186147013631411营业收入10421448160219942445应收款项146338374465570营业成本602870110413221561存货净额277783891704747营业税金及附加21223其他流动资产215319353440539销售费用5362104120122流动资产合计8683626308829723267管理费用4672129141136固定资产150261336402450研发费用199305545598562无形资产及其他3730292826财务费用410824其他长期资产116406406406406投资收益01111资产减值及公允价值变长期股权投资037363635动7211075038资产总计11724360389638444185其他431586266短期借款及交易性金融负债38381145188383营业利润14113632417585应付款项133230292346408营业外净收支00000其他流动负债5977103121139利润总额14113632317585流动负债合计230689541656930所得税费用00697长期借款及应付债券1525525525525少数股东损益11210其他长期负债45555归属于母公司净利润14213731816779长期负债合计5530530530530现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计2351219107111861460净利润14113631716678少数股东权益01121资产减值准备11341074937股东权益9373142282426572723折旧摊销1423234050负债和股东权益总计11724360389638444185公允价值变动损失00000财务费用316824关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动4939639081168每股收益037031071037018其他370994741每股红利000005000000003经营活动现金流3218233844539每股净资产241703632594609资本开支129899710597ROIC206-8-62其它投资现金流047111ROE154-11-63投资活动现金流1291369610496毛利率4240313436权益性融资3202081000EBITMargin139-18-93负债净变化29524000EBITDAMargin1511-16-75支付股利利息1220012收入增长15639112423其它融资现金流932723643195净利润增长率153-3-33247147融资活动现金流299291023643183资产负债率2028283135现金净变动153195571610747息率0002000001货币资金的期初余额355203215814411335PE88310514538611829货币资金的期末余额2032158144113351382PB13446515453企业自由现金流468892441164158EVEBITDA82997759710461420权益自由现金流4884166911933资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律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