事件概述
　　公司发布2023年中报：23H1实现营业收入5.53亿元，同比增长8.59%、实现归母净利润0.96亿元，同比下降17.85%、实现扣非净利润0.94亿元，同比下降16.68%。
　　分析判断:
　　利润端受股权激励费用等因素影响，地屈孕酮制剂23H2逐渐贡献业绩增量
　　公司23H1实现营业收入5.53亿元，同比增长8.59%，其增长主要受抗肿瘤类、呼吸系统类和心血管类产品海外市场增长影响。公司归母净利润为0.96亿元，同比下降17.85%，主要受（1）23H1毛利率为49.79%，同比下降1.67 pct，我们判断受业务结构性变化，即高毛利率女性健康类产品处于去库存周期，以及低毛利率的抗肿瘤药品种阿比特龙等处于放量周期中；（2）费用端上升影响，即23H1管理费用率和销售费用率分别为24.93%和4.68%，分别同比上升3.16 pct和0.83 pct，其核心受到股权激励费用和销售人员增加影响。2023年6月，公司地屈孕酮制剂获国家药监局批准，是国内首个上市的地屈孕酮仿制药，目前公司已组建近20人的制剂销售团队，负责其全国销售工作。展望未来，地屈孕酮、阿比特龙、氟美松和氟替卡松、依普利酮等产品继续呈现增长中，叠加新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩杂鲁胺、诺西那生钠、恩杂鲁胺、多替拉韦钠、司美格鲁肽等）和地屈孕酮等制剂陆续贡献业绩增量，我们判断未来3~5年将持续处于快速增长中。
　　布局多肽和寡核苷酸等新业务，为中长期业务增长赋能
　　公司2021年通过收购和自建的模式，实现多肽和寡核苷酸等新业务布局，其中多肽业务主体卓肽医药23H1实现收入1007.89万元、寡核苷酸业务主体奥锐特生物23H1实现收入207.85万元。目前公司司美格鲁肽原料药发酵车间厂房建设已完成，合成车间厂房在建设中，预期建设完成后将能年产300公斤原料药。公司已形成寡核苷酸原料药从毫克级到百克级的研发、生产到全球注册能力，正在开发多个寡核苷酸原料药产品，为公司未来业绩贡献业绩增量。
　　业绩预测及投资建议
　　公司持续深耕特色原料药领域，展望未来几年存量品种（地屈孕酮、阿比特龙、氟替卡松、依普利酮等）持续放量以及潜在重磅产品（布瓦西坦、恩杂鲁胺、布地奈德、诺西那生钠、多替拉韦钠和司美格鲁肽等）陆续进入商业化，以及叠加制剂一体化下地屈孕酮等品种贡献增量和战略布局的小核酸多肽业务为中长期业绩增长增添动力，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。考虑到产品业绩波动，调整前期盈利预测，即我们预测2023-2025年营业收入从13.29/16.72/20.82亿元调整为12.41/15.46/19.13亿元，对应EPS从0.73/0.95/1.28元调整为0.63/0.82/1.10元，对应2023年09月04日收盘价21.8元/股，PE分别为35/27/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　在研产品线推进不及预期；地屈孕酮制剂销售低于预期；汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性；战略布局的小核酸和多肽业务未来发展有不确定性风险
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年09月04日利润端受股权激励费用等因素影响地屈孕酮TableTitle制剂23H2逐渐贡献业绩增量TableTitle2奥锐特605116评级及分析师信息TableRankTableSummary评级增持事件概述上次评级增持目标价格138287公司发布2023年中报23H1实现营业收入553亿元同比最新收盘价218增长859实现归母净利润096亿元同比下降1785实现扣非净利润094亿元同比下降1668股票代码TableBasedata60511652周最高价最低价30881969分析判断总市值亿8855自由流通市值亿1686利润端受股权激励费用等因素影响地屈孕酮制剂自由流通股数百万773323H2逐渐贡献业绩增量TablePic公司23H1实现营业收入553亿元同比增长859其增长主奥锐特沪深300要受抗肿瘤类呼吸系统类和心血管类产品海外市场增长影响3727公司归母净利润为096亿元同比下降1785主要受11723H1毛利率为4979同比下降167pct我们判断受业务结7构性变化即高毛利率女性健康类产品处于去库存周期以及低相对股价-3-13毛利率的抗肿瘤药品种阿比特龙等处于放量周期中2费用端202209202212202303202306上升影响即23H1管理费用率和销售费用率分别为2493和468分别同比上升316pct和083pct其核心受到股权TableAuthor分析师崔文亮激励费用和销售人员增加影响2023年6月公司地屈孕酮制邮箱cuiwlhx168comcn剂获国家药监局批准是国内首个上市的地屈孕酮仿制药目前SACNOS1120519110002公司已组建近20人的制剂销售团队负责其全国销售工作展联系电话望未来地屈孕酮阿比特龙氟美松和氟替卡松依普利酮等分析师徐顺利产品继续呈现增长中叠加新产品布瓦西坦贝派度酸恩杂邮箱xusl1hx168comcn鲁胺诺西那生钠恩杂鲁胺多替拉韦钠司美格鲁肽等和SACNOS1120522020001地屈孕酮等制剂陆续贡献业绩增量我们判断未来35年将持续联系电话010-59775376处于快速增长中相关研究TableReport布局多肽和寡核苷酸等新业务为中长期业务增长1华西医药奥锐特605116SH地屈孕酮赋能首仿获批为未来业绩增长增添确定性20230626公司2021年通过收购和自建的模式实现多肽和寡核苷酸等新2华西医药奥锐特605116SH业绩增长业务布局其中多肽业务主体卓肽医药23H1实现收入100789超市场预期期待地屈孕酮制剂获批贡献业绩20230428万元寡核苷酸业务主体奥锐特生物23H1实现收入20785万3华西医药奥锐特605116SH业绩延续元目前公司司美格鲁肽原料药发酵车间厂房建设已完成合成高速增长阿比特龙等产品继续贡献业绩弹性车间厂房在建设中预期建设完成后将能年产300公斤原料药公司已形成寡核苷酸原料药从毫克级到百克级的研发生产到全球注册能力正在开发多个寡核苷酸原料药产品为公司未来业绩贡献业绩增量业绩预测及投资建议请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告公司持续深耕特色原料药领域展望未来几年存量品种地屈孕酮阿比特龙氟替卡松依普利酮等持续放量以及潜在重磅产品布瓦西坦恩杂鲁胺布地奈德诺西那生钠多替拉韦钠和司美格鲁肽等陆续进入商业化以及叠加制剂一体化下地屈孕酮等品种贡献增量和战略布局的小核酸多肽业务为中长期业绩增长增添动力我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长考虑到产品业绩波动调整前期盈利预测即我们预测2023-2025年营业收入从132916722082亿元调整为124115461913亿元对应EPS从073095128元调整为063082110元对应2023年09月04日收盘价218元股PE分别为352720倍维持增持评级风险提示在研产品线推进不及预期地屈孕酮制剂销售低于预期汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性战略布局的小核酸和多肽业务未来发展有不确定性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8031008124115461913YoY114255231246237归母净利润百万元169211254331448YoY73250204305353毛利率491516527543561每股收益元042052063082110ROE112126134149168市盈率51904192348726721975资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1008124115461913净利润208252328444YoY255231246237折旧和摊销718796107营业成本488587707840营运资金变动-122-63-118-114营业税金及附加8101215经营活动现金流166278309440销售费用407485105资本开支-216-192-211-202管理费用135165207256投资-41000财务费用-28000投资活动现金流-257-206-212-203研发费用117126168201股权募资571900资产减值损失-8000债务募资36152219投资收益-10-1-1筹资活动现金流-15-272219营业利润241289378511现金净流量-10254119256营业外收支-1000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额241289378511成长能力所得税33375067营业收入增长率255231246237净利润208252328444净利润增长率250204305353归属于母公司净利润211254331448盈利能力YoY250204305353毛利率516527543561每股收益052063082110净利润率209205214234资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA104111122138货币资金392446565821净资产收益率ROE126134149168预付款项11121517偿债能力存货445503625731流动比率338341331361其他流动资产241268346414速动比率192194191222流动资产合计1088122815511983现金比率122124121149长期股权投资0000资产负债率172170182178固定资产578638673706经营效率无形资产123163224275总资产周转率054057062064非流动资产合计944106111751268每股指标元资产合计2033228927253251每股收益052063082110短期借款30456786每股净资产413466548658应付账款及票据150189222267每股经营现金流041069076108其他流动负债142126178196每股股利016000000000流动负债合计322360468550估值分析长期借款4444PE4192348726721975其他长期负债22242424PB598467398331非流动负债合计27292929负债合计349389497578股本406406406406少数股东权益863-1股东权益合计1684190122292673负债和股东权益合计2033228927253251资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo崔文亮10年证券从业经验2015-2017年新财富分别获得第五名第三名第六名并获得金牛奖水晶球最受保险机构欢迎分析师等奖项先后就职于大成基金中信建投证券安信证券等2019年10月加入华西证券任医药行业首席分析师副所长北京大学光华管理学院金融学硕士北京大学化学与分子工程学院理学学士徐顺利北京大学硕士曾就职于南华基金2020年1月加入华西证券负责CXO科研试剂及部分原料药领域分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5