事件：公司发布2023年半年度业绩公告，2023H1公司实现营收77.44亿元，同比+16.5%；实现归母净利润4.60亿元，同比+65.8%。Q2单季公司实现营收43.61亿元，同比+31.4%、环比+28.9%;实现归母净利润2.70亿元，同比+90.9%、环比+42.4%。
　　新材料业务：Q2单吨盈利修复好于预期，业绩有望“小步快上”走出底部。铜合金新材料业务实现营收47.36亿元，同比下降3.54%，实现净利润0.90亿元，同比减少50.56%。2023H1新材料整体实际销量8.54万吨，全年目标完成度35%，单吨盈利约为1058元。Q2单季度看，根据我们测算Q2销量约在4.83万吨，较Q1环比提升30.2%，单吨盈利或在1663元左右（包含转固影响），销量和盈利环比情况已有明显改善。新材料业务作为重资产业务，经营性杠杆高，因此产能利用率一旦恢复至正常区间，其单吨盈利便能得到明显修复。特别是在5万吨带材尚未贡献利润且已全面转固的背景下，单吨盈利的快速修复实际上好于市场预期。我们预计三季度末或能见到5万吨带材项目实现盈亏平衡，随着其他铜合金产品销量逐步恢复正常，销量、盈利情况环比有望趋势向好，特别是在华为5G手机回归及高压快充车型数量不断推出的背景下，新材料业绩有望“小步快上”走出底部。
　　新能源业务：维持高盈利水平，业绩保持高速增长，期待后续新扩产能投放节奏。2023H1新能源业务实现营收28.68亿元，同比增长93.36%，实现净利润3.69亿元，同比增加290.58%。上半年光伏组件实际销量1063MW，全年目标完成度达48%。根据我们测算上半年光伏组件单瓦盈利（不含电站利润）约0.32元，考虑到二季度受期间费用影响明显，还原后实际单瓦盈利仍维持高位。当前公司光伏组件产品受美国客户确认收货的规则要求，可能会对组件销量及收入的确认造成一定节奏上的影响，实际在手订单仍然饱满。此外，鉴于美国商务部反规避调查结果裁决子公司博威尔特不构成规避，公司拟在越南新建3GWTopcon电池片扩产项目，在美国新建2GWTopcon组件扩产项目，总投资额预计19亿元，项目后续投放节奏保持重点跟踪。
　　盈利预测与投资建议：重视底部区域布局机会。2023年公司光伏业绩大幅提升开始被市场逐步认知，但与此同时，其新材料也开始逐步走出前期底部状态。展望未来，公司光伏业务有望继续维持较高盈利水平，而随着光伏板块估值逐步接近底部状态，公司光伏业务支撑性较强。另外，伴随着下游需求逐步修复，新材料业务产能利用率提升将推动其盈利水平快速提升，建议重点关注后期新材料带来的估值修复机会。考虑到今年宏观经济环境复杂多变，我们在不考虑后期新能源业务扩建项目下，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.45/13.45/13.96亿元，对应EPS分别为1.46/1.72/1.79元，8月31日股价对应PE分别为10.0/8.5/8.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求恢复缓慢、5万吨板带材项目放量不及预期，美国光伏市场政策调整等。

研究报告全文：证券研究报告industryId有色金属investSuggestiond博yCo威mpa合ny金investSug601137增持维ges持tionCh601137titleange铜合金业务底部回升光伏板块盈利维持高位createTime12023年09月01日投资要点marketDatasummary市场数据事件公司发布2023年半年度业绩公告2023H1公司实现营收7744亿市场数据日期2023-08-31元同比165实现归母净利润460亿元同比658Q2单季公司收盘价元1462实现营收4361亿元同比314环比289实现归母净利润270亿总股本百万股78187元同比909环比424流通股本百万股77947净资产百万元646277新材料业务Q2单吨盈利修复好于预期业绩有望小步快上走出底总资产百万元150852部铜合金新材料业务实现营收4736亿元同比下降354实现净利每股净资产元827润090亿元同比减少50562023H1新材料整体实际销量854万吨来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理全年目标完成度35单吨盈利约为1058元Q2单季度看根据我们测算Q2销量约在483万吨较Q1环比提升302单吨盈利或在1663元relatedReport相关报告左右包含转固影响销量和盈利环比情况已有明显改善新材料业务兴证金属博威合金2023作为重资产业务经营性杠杆高因此产能利用率一旦恢复至正常区间年半年报预告点评光伏持续高景气铜合金快速修复其单吨盈利便能得到明显修复特别是在5万吨带材尚未贡献利润且已全2023-07-15面转固的背景下单吨盈利的快速修复实际上好于市场预期我们预计三兴证金属博威合金铜合金和光伏双轮驱动业绩高弹性季度末或能见到5万吨带材项目实现盈亏平衡随着其他铜合金产品销量可期2023-05-01逐步恢复正常销量盈利情况环比有望趋势向好特别是在华为5G手兴证金属博威合金年报机回归及高压快充车型数量不断推出的背景下新材料业绩有望小步快季报点评光伏业绩表现强劲期待新材料底部改善上走出底部2023-05-01新能源业务维持高盈利水平业绩保持高速增长期待后续新扩产能投分析em师ailAuthor放节奏2023H1新能源业务实现营收2868亿元同比增长9336实赖福洋现净利润369亿元同比增加29058上半年光伏组件实际销量laifuyangxyzqcomcn1063MW全年目标完成度达48根据我们测算上半年光伏组件单瓦盈S0190522050001利不含电站利润约032元考虑到二季度受期间费用影响明显还原后实际单瓦盈利仍维持高位当前公司光伏组件产品受美国客户确认收货的规则要求可能会对组件销量及收入的确认造成一定节奏上的影响实际在手订单仍然饱满此外鉴于美国商务部反规避调查结果裁决子公司博威尔特不构成规避公司拟在越南新建3GWTopcon电池片扩产项目在美国新建2GWTopcon组件扩产项目总投资额预计19亿元项目后续投放节奏保持重点跟踪assAuthor盈利预测与投资建议重视底部区域布局机会2023年公司光伏业绩大幅提升开始被市场逐步认知但与此同时其新材料也开始逐步走出前期底部状态展望未来公司光伏业务有望继续维持较高盈利水平而随着光伏板块估值逐步接近底部状态公司光伏业务支撑性较强另外伴随着下游需求逐步修复新材料业务产能利用率提升将推动其盈利水平快速提升建议重点关注后期新材料带来的估值修复机会考虑到今年宏观经济请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情环境复杂多变我们在不考虑后期新能源业务扩建项目下预计2023-2025年公司归母净利润分别为114513451396亿元对应EPS分别为146172179元8月31日股价对应PE分别为1008582倍维持增持评级风险提示下游需求恢复缓慢5万吨板带材项目放量不及预期美国光伏市场政策调整等主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元13448150651843819397同比增长34012022452归母净利润百万元537114513451396同比增长731113317439毛利率129173171169ROE89167170157每股收益元069146172179市盈率2131008582来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产866693661219014500营业收入13448150651843819397货币资金1481222333345130营业成本11708124531528416114交易性金融资产2161912税金及附加23404040应收票据及应收账款1380173020432122销售费用169194260279预付款项242247266311管理费用360414520539存货4782455458706221研发费用343389496521其他777597658704财务费用16230272280非流动资产5818572653545013其他收益31000长期股权投资0000投资收益-1000固定资产3522338830542720公允价值变动收益-31000在建工程1751175117511751信用减值损失-11-22-22-22无形资产282261240222资产减值损失-205-50-50-50商誉12121212资产处置收益1000长期待摊费用101119126136营业利润614127314941552其他150195171172营业外收入6000资产总计14483150931754419513营业外支出19000流动负债5753506760016402利润总额600127314941552短期借款1376165117861878所得税63127149155应付票据及应付账款2140209726532818净利润537114513451396其他2237131915631706少数股东损益0000非流动负债2714314636464213归属母公司净利润537114513451396长期借款2398284733423907EPS元069146172179其他316299304306负债合计84678213964810615主要财务比率股本790782782782会计年度20222023E2024E2025E资本公积2651265126512651成长性未分配利润2415336943255279营业收入增长率34012022452少数股东权益0000营业利润增长率1040107317439股东权益合计6016687978978897归母净利润增长率731113317439负债及权益合计14483150931754419513盈利能力毛利率129173171169现金流量表单位百万元归母净利率40767372会计年度20222023E2024E2025EROE89167170157归母净利润537114513451396偿债能力折旧和摊销353357357356资产负债率585544550544资产减值准备216-14732-9流动比率151185203226资产处置损失-1000速动比率068095105129公允价值变动损失32000营运能力财务费用6230272280资产周转率1022101911301047投资损失-1000应收账款周转率1003915923880少数股东损益0000存货周转率2873265429142651营运资金的变动-679-161-1175-335每股资料元经营活动产生现金流量53070710491783每股收益069146172179投资活动产生现金流量-894-14-63每股经营现金068090134228融资活动产生现金流量322496810每股净资产76988010101138现金净变动15674111111795估值比率倍现金的期初余额1009148122233334PE2131008582现金的期末余额1165222333345130PB19171413资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中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