23H1归母净利同比增65.77%，维持“增持”评级
　　公司23H1实现营收77.44亿元（yoy+16.53%），归母净利4.60亿元（yoy+65.77%）；23Q2实现营收43.61亿元（qoq+28.87%），归母净利2.7亿元（qoq+42.42%）。考虑到23年客户对公司光伏组件产品需求旺盛，我们上调23-25年光伏组件装机量及单吨利润假设，预计23-25年公司EPS为1.31/1.59/1.86元（前值1.03/1.36/1.74），可比公司PE（2023E）均值12.2X，考虑公司铜合金线棒带材等新材料业务属于国内龙头，且积极扩产，给予公司23年13.4倍PE估值，对应目标价17.55元（前值16.43元），维持“增持”评级。
　　新材料业务23H1业绩同比承压，但Q2环比改善
　　据公司23年中报，23H1，受宏观复杂经济环境影响，公司新材料业务销量和营收同比微降：其中营收47.36亿元，同比下降3.54%；销量8.54万吨，同比下降3.20%，完成23年全年目标的35%。但因5万吨特殊合金带材项目、铝焊丝项目投产以及越南3.18万吨棒线项目部分投产，产能爬坡期成本费用较高，致使净利润同比下降50.56%至0.90亿元。自23Q2以来，以新能源汽车为代表的高成长行业增长较快，公司新材料产销量逐月增长，Q2新材料经营业绩环比显著改善。
　　新能源业务23H1业绩亮眼，Q2产销量环比大幅提升
　　23H1，公司新能源业务取得了良好的经营业绩，实现营收28.68亿元，同比提升93.36%；净利润3.69亿元，同比提升290.58%。主因公司差异化的服务、品牌影响力持续提升，客户对公司光伏组件产品需求旺盛，销量达1063MW，同比上升107.2%，实现23年全年目标的48%。23Q2公司1GW电池片扩产项目投产，产销量环比大幅提升。
　　公司拟发行可转债扩产合金电子材料带材和光伏电池
　　公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过17亿元，打造以“新材料为主+新能源为辅”的发展战略。本次募投项目“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”、“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”和“1GW电池扩产项目”。在新材料方面，公司有色合金材料广泛应用于5G通讯、半导体、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等行业。2022年12月，美国商务部公布对越南、泰国、马来西亚及柬埔寨完成组装并出口美国的晶体硅光伏电池及组件的反规避调查初裁结果，初步认定包括越南博威尔特在内的4家强制应诉企业不构成反规避，对公司构成短期利好。
　　风险提示：下游汽车电子、智能终端等产业需求不及预期；铜价下跌可能形成原材料资产减值损失。
　　

研究报告全文：证券研究报告博威合金601137CH兼顾新材料与新能源扩产仍在路上华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月30日中国内地其他金属非金属新材料及加工目标价人民币1755研究员李斌23H1归母净利同比增6577维持增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司23H1实现营收7744亿元yoy1653归母净利460亿元yoy657723Q2实现营收4361亿元qoq2887归母净利研究员马晓晨27亿元qoq4242考虑到23年客户对公司光伏组件产品需求旺盛SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom我们上调年光伏组件装机量及单吨利润假设预计年公司86106321116623-2523-25EPS为131159186元前值103136174可比公司PE2023E均值联系人王鑫延122X考虑公司铜合金线棒带材等新材料业务属于国内龙头且积极扩产SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom给予公司23年134倍PE估值对应目标价1755元前值1643元861063211166维持增持评级华泰证券研究所分析师名录新材料业务23H1业绩同比承压但Q2环比改善据公司23年中报23H1受宏观复杂经济环境影响公司新材料业务销量和营收同比微降其中营收4736亿元同比下降354销量854万吨同比下降320完成23年全年目标的35但因5万吨特殊合金带材项目铝焊丝项目投产以及越南318万吨棒线项目部分投产产能爬坡期成本费用较高致使净利润同比下降5056至090亿元自23Q2以来以新能源汽车为代表的高成长行业增长较快公司新材料产销量逐月增长Q2新材料经营业绩环比显著改善基本数据新能源业务23H1业绩亮眼Q2产销量环比大幅提升目标价人民币175523H1公司新能源业务取得了良好的经营业绩实现营收2868亿元同收盘价人民币截至8月29日1417市值人民币百万11079比提升9336净利润369亿元同比提升29058主因公司差异化6个月平均日成交额人民币百万17965的服务品牌影响力持续提升客户对公司光伏组件产品需求旺盛销量达52周价格范围人民币1325-19351063MW同比上升1072实现23年全年目标的4823Q2公司1GWBVPS人民币827电池片扩产项目投产产销量环比大幅提升股价走势图公司拟发行可转债扩产合金电子材料带材和光伏电池博威合金人民币公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过17亿元打造以新材料相对沪深300为主新能源为辅的发展战略本次募投项目3万吨特殊合金电子材料2010带材扩产项目2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目和1GW电池186扩产项目在新材料方面公司有色合金材料广泛应用于5G通讯半导171体智能终端及装备汽车电子高铁航空航天等行业2022年12月154美国商务部公布对越南泰国马来西亚及柬埔寨完成组装并出口美国的晶138体硅光伏电池及组件的反规避调查初裁结果初步认定包括越南博威尔特在Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23内的4家强制应诉企业不构成反规避对公司构成短期利好资料来源Wind风险提示下游汽车电子智能终端等产业需求不及预期铜价下跌可能形成原材料资产减值损失经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1003813448161902094625138-32273397203929372001归属母公司净利润人民币百万3102553707102212401458-27667311903521331752EPS人民币最新摊薄040069131159186ROE573893148715761847PE倍357120631084893760PB倍204184161141140EVEBITDA倍18491282896793712资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1博威合金601137CH图表1公司营业总收入和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元亿元营业收入营业收入yoy右轴归属于母公司股东的净利润16040归属于母公司股东的净利润yoy右轴6140140351203051201002510048020608031540601022040501200-200-50-4020162017201820192020202120221H202320162017201820192020202120221H2023资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表公司代码公司简称PE2023E002203CH海亮股份138601012CH隆基股份109300118CH东方日升119均值122注数据截至2023年8月29日取自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2博威合金601137CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产6319866686741278912858营业收入1003813448161902094625138现金12291481129516762011营业成本880611708137391786521508应收账款11531380167022762460营业税金及附加28252259291437704525其他应收账款6838801798681327014499营业费用1321016881204002639231674预付账款1035824244174153648128200管理费用3054036008433515608567308存货33294782473776407261财务费用130711556128261411814567其他流动资产4353969959699596995969959资产减值损失794205256476837810055非流动资产55065818618169617496公允价值变动收益0443145155123481949长期投资000000000000000投资净收益108069069069069固定投资29393522413150295682营业利润3010161401115914221664无形资产2810528174268242553224310营业外收入4069583232614541890其他非流动资产22862014178116771571营业外支出3631948115615521354资产总计1182514483148551975020354利润总额3380660037117114211670流动负债5405575357481012411189所得税27816330148721804421204短期借款27801376172736055306净利润3102553707102212401458应付账款771921028108416621644少数股东损益000000000000000其他流动负债18533349293748574238归属母公司净利润3102553707102212401458非流动负债10012714223417551275EBITDA744371102158719212266长期借款7043623981918143995903EPS人民币基本039068131159186其他非流动负债2968231608316083160831608负债合计6406846779821187912464主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本7900479004781877818778187成长能力资本公积26332651265126512651营业收入32273397203929372001留存公积21062549326441335153营业利润357810398888122641706归属母公司股东权益54196016687378717890归属母公司净利润27667311903521331752负债和股东权益1182514483148551975020354获利能力毛利率12281294151414711444现金流量表净利率309399631592580会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE573893148715761847经营活动现金126005303291707591191779ROIC511740109910951182净利润3102553707102212401458偿债能力折旧摊销2990635915335824215752619资产负债率54175846537360156124财务费用130711556128261411814567净负债比率50295073457452886399投资损失108069069069069流动比率117151151126115营运资金变动674616787856902121534549速动比率048054057042043其他经营现金616829664098194609营运能力投资活动现金98637893637144112261081总资产周转率096102110121125资本支出1001940356971112001059应收账款周转率9481062106210621062长期投资0043262000000000应付账款周转率13131301130113011301其他投资现金15091410173025252175每股指标人民币筹资活动现金12753224573902863082064每股收益最新摊薄040069131159186短期借款9867414043502018781702每股经营现金流最新摊薄016068117076227长期借款420241693479524795247952每股净资产最新摊薄69376987910071009普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加16721820000000000PE倍357120631084893760其他筹资现金1483115026097122623286PB倍204184161141140现金净增加额38349156015363614981366EVEBITDA倍18491282896793712资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3博威合金601137CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建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