事件：公司发布2023年半年业绩报告，23H1实现营收5.82亿元（-35.11%），归母净利及扣非净利0.31亿元（-83.29%）、0.26亿元（-84.95%）。单季度来看，23Q2实现营收3.36亿元（-15.40%），归母净利及扣非净利-0.13亿元（-118.15%）、0.14亿元（-77.72%）。
　　短期业绩承压，主要受新冠、产能等影响：23H1公司业绩承压，主要是1）因国际政治经济环境的波动造成市场需求呈现阶段性收紧；2）本期新冠相关订单减少；3）燎原药业不再并表，且对原料药产能产生一定影响；4）产能扩建工作完成，并进入产能爬坡阶段：5）外汇套期保值业务产生的公允价值变动损益亏损。盈利能力来看，公司毛利率为30.34%（-11.92pct），净利率为5.92%（-16.99pct）。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.47%（+1.84pct）、13.70%（+3.44pct）、2.32%、（+1.69pct）、6.12%（+1.20pct）。
　　战略转型进展顺利，CDMO+制剂未来可期：CDMO业务方面，公司大客户认可度不断提高，与默沙东合作建设的专用车间正式投入使用，并在第一期合作基础上启动洽谈第二期项目，与KRKA拟定了多个制剂CDMO项目合作，并已有确定的落地项目。制剂业务方面，公司积极落实“技术转移+自主申报+国内MAH合作”的发展策略，把握集采带来的快速商业化放量机遇，23H1实现制剂业务销售收入1.09亿元（+28.24%）。制剂品种研发注册申报节奏加快，截止23H1累计已有15个制剂产品在国内获批上市，并布局了西格列汀二甲双胍片等专利到期的“重磅药物”。原料药业务方面，公司持续强化市场开拓工作，不断优化客户结构和产品结构，落实原料药多品类、多市场路线，加速新产品的研发注册，统筹布局各生产基地，新老产能有序更迭。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入16.89/20.63/25.36亿元;归母净利润2.40/2.88/3.78亿元。对应PE分别为14.81/12.34/9.40倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期；产能建设进度不及预期；汇率波动风险。

研究报告全文：美诺华化学制药公司点评60353820230901短期业绩承压战略转型进展顺利证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2023年半年业绩报告23H1实现营收582亿元-3511基本数据2023-08-31归母净利及扣非净利031亿元-8329026亿元-8495单季度来收盘价元1664流通股本亿股211看23Q2实现营收336亿元-1540归母净利及扣非净利-013亿元-每股净资产元95011815014亿元-7772总股本亿股213最近12月市场表现短期业绩承压主要受新冠产能等影响23H1公司业绩承压主要是1因国际政治经济环境的波动造成市场需求呈现阶段性收紧2本期新冠相美诺华沪深300关订单减少3燎原药业不再并表且对原料药产能产生一定影响4产能19扩建工作完成并进入产能爬坡阶段5外汇套期保值业务产生的公允价值7变动损益亏损盈利能力来看公司毛利率为3034-1192pct净利率为-5592-1699pct公司销售管理财务研发费用率分别为347184pct-181370344pct232169pct612120pct-30-42战略转型进展顺利CDMO制剂未来可期CDMO业务方面公司大客户认可度不断提高与默沙东合作建设的专用车间正式投入使用并在第一期合作基础上启动洽谈第二期项目与KRKA拟定了多个制剂CDMO项目合分析师张文录作并已有确定的落地项目制剂业务方面公司积极落实技术转移自主SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom申报国内MAH合作的发展策略把握集采带来的快速商业化放量机遇23H1实现制剂业务销售收入109亿元2824制剂品种研发注册申报节分析师邹一瑜奏加快截止23H1累计已有15个制剂产品在国内获批上市并布局了西格SAC证书编号S0160522100001zouyyctseccom列汀二甲双胍片等专利到期的重磅药物原料药业务方面公司持续强化市场开拓工作不断优化客户结构和产品结构落实原料药多品类多市场路线加速新产品的研发注册统筹布局各生产基地新老产能有序更迭相关报告1CDMO制剂业务推进顺利带动投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入168920632536亿元业绩高增2023-04-06归母净利润240288378亿元对应PE分别为14811234940倍维持增2特色原料药业务稳健CDMO制持评级剂两翼齐飞2023-03-19风险提示研发进度不及预期产能建设进度不及预期汇率波动风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12581457168920632536收入增长率5431580159522122294归母净利润百万元143339240288378净利润增长率-86213767-292220043121EPS元股068161112135177PE5222159914811234940ROE8141625103111021263PB307264153136119数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入125815145698168938206299253629成长性减营业成本7889387280106529126881150948营业收入增长率54158160221229营业税费11491459168920632536营业利润增长率-871157-285200312销售费用29295062591372208877净利润增长率-861377-292200312管理费用1678320272236512867635001EBITDA增长率152160-185279326研发费用88319816118261444117754EBIT增长率156220-155398425财务费用2228687500500500NOPLAT增长率285332-214398425资产减值损失030-1353000000000投资资本增长率258427685103加公允价值变动收益-523-624000000000净资产增长率11498119127148投资和汇兑收益276118963844761895073利润率营业利润1879140532289663477045622毛利率373401369385405加营业外净收支-761-2116000000000营业利润率149278171169180利润总额1802938416289663477045622净利润率126252153150160减所得税22221655318638255018EBITDA营业收入232232163171184净利润1425333875239752877937761EBIT营业收入149157114131152资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金421797919492658128743173514固定资产周转天数246317255195146交易性金融资产3713821738217382173821738流动营业资本周转天数16251897869应收帐款2101916884131911610819456流动资产周转天数494475565563567应收票据000000000000000应收帐款周转天数6142292928预付帐款26911545532663447547存货周转天数268249420400400存货5796959442122581139048165422总资产周转天数116111071093980894其他流动资产63375916591659165916投资资本周转天数940846785698626可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE81162103110126长期股权投资3195930011300113001130011ROA3677475261投资性房地产21895581558155815581ROIC5165476179固定资产84842126486118247110008101769费用率在建工程7338250288502885028850288销售费用率2335353535无形资产1819214273142731427314273管理费用率133139140139138其他非流动资产63925120512051205120财务费用率1805030202资产总额400150441946505726553983621455三费营业收入174179178176175短期债务4258746528465284652846528偿债能力应付帐款283853072687558104286124067资产负债率506508519505494应付票据1052119206145917382068负债权益比1022103410801021975其他流动负债386697697697697流动比率148139150166180长期借款3030026000260002600026000速动比率096094077090101其他非流动负债000000000000000利息保障倍数693914负债总额202299224622262622279934306802分红指标少数股东权益227028825106301279615638DPS元000000000000000股本1513221338213382133821338分红比率留存收益96213127061151037179816217577股息收益率0000000000股东权益197851217324243104274049314652业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元068161112135177净利润1580736761257803094540603BVPS元1157977108912241401加折旧和摊销1037610926823982398239PEX52216014812394资产减值准备0661400000000000PBX3126151412公允价值变动损失523624000000000PFCF财务费用2249951000000000PS4338211714投资收益-2635-18963-8447-6189-5073EVEBITDA2131751399865少数股东损益000000180521662842CAGR营运资金的变动-2840-2013-20555-3100-4071PEG010603经营活动产生现金流量220632769550172989639698ROICWACC投资活动产生现金流量-603255026844761895073REP融资活动产生现金流量58315-17846000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前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