业绩情况：
　　23H1实现营收13.4亿元（同比-6.0%）；归母净利4.7亿元（同比-8.9%）；扣非归母净利4.3亿元（同比-9.8%）；23Q2实现营收5.8亿元（同比-21.3%）；归母净利2.1亿元（同比-30.8%）；扣非归母净利1.9亿元（同比-33.7%）。
　　23H1净利率为35.2%（同比-1.1pct），单Q2净利率为36.3%（同比-4.9pct），具体情况看：
　　1）主品类榨菜动销承压，泡菜产品增长亮眼。分产品看，23H1榨菜/泡菜/萝卜/其他产品/其他业务收入实现收入11.1/1.4/0.4/0.5/0.02亿元，同比-10.0%/+31.5%/-28.8%/+100.5%/-14.8%；
　　2）原材料青菜头价格上涨，毛利率承压。23H1青菜头采购成本同比上涨，23H1毛利率为53.1%（同比-2.0pct），单Q2毛利率为48.8%（同比-8.9pct），公司持续通过强化成本质量管控，以充足的原料储存对原料价格上涨进行成本对冲；
　　3）销售费用收缩，运营效率不断提升。23H1公司销售费用率14.2%（同比0.04pct），管理费用率3.3%（同比+0.2pct）；单Q2销售费用率9.4%（-1.4pct），管理费用率3.4%（+0.4pct）。主要系23H1公司开启销售变革，建立销售战区，成立通路、渠道、行销三大业务部门，营销新秩序得以稳固，运营效率不断提升。
　　23H2榨菜主品类有望实现稳健增长，仍有长期增长空间：
　　1）23H2收入端有望实现稳健增长：根据历年情况来看，下半年为榨菜销售旺季，叠加去年下半年基数不高，我们预计23H2收入端有望实现稳健增长；公司不断调整工艺、口味、包装及规格等，同时对新品类产品进行试验和储备，优化及丰富轻盐榨菜酱产品；
　　2）长期来看：公司榨菜主业稳固，市占率仍有提升空间，新品类和新渠道有望助力打开成长天花板。
　　盈利预测及估值
　　预计2023-2025年公司收入增速分别为4.9%/11.6%/10.4%；归母净利润增速分别为-8.9%/16.6%/11.2%；PE为23/20/18倍；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　渠道下沉不及预期，新品推进不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评调味发酵品涪陵榨菜002507报告日期2023年09月04日盈利短期承压泡菜表现亮眼涪陵榨菜23H1半年报点评投资要点投资评级买入维持业绩情况23H1实现营收134亿元同比-60归母净利47亿元同比-89扣非分析师杨骥归母净利43亿元同比-9823Q2实现营收58亿元同比-213归母执业证书号S1230522030003净利21亿元同比-308扣非归母净利19亿元同比-337yangjistockecomcn净利率为同比单净利率为同比23H1352-11pctQ2363-49pct具体情况看基本数据1主品类榨菜动销承压泡菜产品增长亮眼分产品看23H1榨菜泡菜萝卜收盘价1641其他产品其他业务收入实现收入111140405002亿元同比-100315总市值百万元1893581-2881005-148总股本百万股1153922原材料青菜头价格上涨毛利率承压23H1青菜头采购成本同比上涨股票走势图23H1毛利率为531同比-20pct单Q2毛利率为488同比-89pct公司持续通过强化成本质量管控以充足的原料储存对原料价格上涨进行成本对涪陵榨菜深证成指4冲-23销售费用收缩运营效率不断提升23H1公司销售费用率142同比--8管理费用率同比单销售费用率-14004pct3302pctQ294-20-14pct管理费用率3404pct主要系23H1公司开启销售变革建立-2622102211221223012302230323042305230623082309销售战区成立通路渠道行销三大业务部门营销新秩序得以稳固运营效2209率不断提升相关报告23H2榨菜主品类有望实现稳健增长仍有长期增长空间123H2收入端有望实现稳健增长根据历年情况来看下半年为榨菜销售旺1动销改善全年可期季叠加去年下半年基数不高我们预计23H2收入端有望实现稳健增长公司202304282动销承压砥砺前行不断调整工艺口味包装及规格等同时对新品类产品进行试验和储备优化20230326及丰富轻盐榨菜酱产品3涪陵榨菜22年三季报点2长期来看公司榨菜主业稳固市占率仍有提升空间新品类和新渠道有望评收入放缓利润弹性持续释助力打开成长天花板放20221030盈利预测及估值预计2023-2025年公司收入增速分别为49116104归母净利润增速分别为-89166112PE为232018倍维持买入评级风险提示渠道下沉不及预期新品推进不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入2548267329833292-1249116104归母净利润8998199541061-211-89166112每股收益元078071083092PE2107231319841784资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分涪陵榨菜002507公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产6761700773497731营业收入2548267329833292现金3414399242094492营业成本1194128214181595交易性金融资产11131113742928营业税金及附加40434853应收账项681625营业费用365404408403其它应收款3777管理费用86797979预付账款13171318研发费用4677存货470484523606财务费用105515761其他1742138518391655资产减值损失0000非流动资产1841201720632093公允价值变动损益13479金融资产类0000投资净收益70302010长期投资0000其他经营收益12222018固定资产1147115911431089营业利润105596311231249无形资产500608753832营业外收支1000在建工程5630244利润总额105696311231249其他139220143167所得税157144168187资产总计8602902394139824净利润8998199541061流动负债738595663764少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润8998199541061应付款项165150181204EBITDA112099011491274预收账款0000EPS最新摊薄078071083092其他572445481560非流动负债109108110109主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他109108110109成长能力负债合计847702772873营业收入11848811601036少数股东权益0000营业利润2076-86816531123归属母公司股东权益7755832186408952归属母公司净利润2114-89216561123负债和股东权益8602902394139824获利能力毛利率5315520352455156现金流量表净利率3527306331993224百万元20222023E2024E2025EROE1205101811251207经营活动现金流10799276151244ROIC110192610421122净利润8998199541061偿债能力折旧摊销116828890资产负债率984779820888财务费用105515761净负债比率000000000000投资损失70302010流动比率917117811091012营运资金变动907211385279速动比率85310971030933其它66810434116营运能力投资活动现金流536147180272总资产周转率031030032034资本支出7361579应收账款周转率60440556856751961978长期投资0000应付账款周转率748814856828其他60986237263每股指标元筹资活动现金流312202578689每股收益078071083092短期借款0000每股经营现金094080053108长期借款0000每股净资产874721749776其他312202578689估值比率现金净增加额231578217283PE2107231319841784PB188228219212EVEBITDA1639139912181062资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分涪陵榨菜002507公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分