研究报告全文：yrtsudnIelbaT弘元绿能TableTitle6031852023年中报点评公司业绩短期承压N型全产业链布局放量研挖掘价值投资成长究在即TableRank机增持维持械设2023年09月04日备证东方财富证券研究所TableAuthor券TableSummary证券分析师周旭辉研投资要点证书编号S1160521050001究报联系人唐硕2023年上半年受光伏产业链价格波动影响公司业绩短期承压告电话021-235864751经营情况受光伏产业链价格波动影响公司2023年上半年营TablePicQuote收及净利润规模均出现一定下滑其中营业收入为7174亿元同比相对指数表现-3738归母净利润为1017亿元同比-3545硅片出货132GW1114同比-12出货节奏有所放慢-2312Q2单季度营业收入为3661亿元同比-3668归母净利润-1577-2923941141434547494为340亿元同比-6305-42692盈利能力公司上半年综合毛利率22同比178pct净利率-56151418同比042pct基本维持稳定弘元绿能沪深3003费用管控受营收规模下滑影响上半年期间费用率达到1853同比408pct销售费用率及管理费用率均出现一定程度增长主基本数据TableBasedata要是因为公司新建产能尚未释放人员及相关费用支付增长所致研总市值百万元2437800发费用率为958同比-139pct基本保持稳定流通市值百万元241196152周最高最低元154004061硅料电池组件产能陆续投放完成一体化布局从0到1突破52周最高最低PE2378774公司新建产能均如期投产其中N型高效TOPCON电池于6月末首片52周最高最低PB790189下线目前正处于产能快速爬坡阶段预计9月末产能达到19GW满52周涨幅-5629产16GW光伏组件于8月初首片下线5万吨高纯晶硅于8月末正式52周换手率23786投产N型全产业链一体化布局完成从0到1突破随着后续产能陆相关研究TableReport续释放有望带动公司业绩迎来二次增长16GW组件按期达产产业链中游布局完成从0到1突破一体化进程有望加速20230803弘图元启合光共生硅片新贵开启第三次自我突破元动力20230724Tableyemei弘元绿能6031852023年中报点评投资建议公司上半年主要收入来源仍是光伏单晶硅硅片业务硅片厂商短期业绩承压符合此前市场预期综合几方面因素来看12023年Q3以来硅料及硅片价格已逐步修复硅片业务盈利能力逐步回升2新增产能陆续释放将减小单一环节盈利能力对公司整体业绩层面的影响同时有望增强公司的抗风险能力3一体化布局将带来持续稳定的成本优势提高整体盈利能力因此我们维持此前对公司的盈利预测预计公司2023-2025年实现营业收入269244455147908亿元同比增速22896547753实现归母净利润400957216055亿元同比增速32194269583EPS分别为6949901048元对应的PE分别为719504476倍维持增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2190944269245344551924790861增长率1007222896547753EBITDA百万元351437477131676514713578归母净利润百万元303316400966572127605484增长率772332194269583EPS元股7826949901048市盈率PE1353595417394市净率PB347154120098EVEBITDA1115416268200注暂不考虑尚未发行定增项目影响资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示光伏下游需求不及预期产能投放不及预期产业链价格大幅波动影响盈利空间敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei弘元绿能6031852023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产1008174118830217332602385399经营活动现金流295535544120677053733328货币资金4528834453096282481022647净利润303316400966572127605484应收及预付6161585969150517185583折旧摊销4086277222102715124304存货147383209399403864523632营运资金变动-57612960494979069530其他流动资产346293447626550632653537其它8969-30117-47578-65990非流动资产1095235142396716318831669877投资活动现金流-279736-475215-361890-194802长期股权投资91468814687646876468资本支出-95607-415884-315566-162238固定资产469343659813835837952923投资变动-199355-100000-100000-100000在建工程250913385639409947321963其他15226406705367667436无形资产39225530866618575666筹资活动现金流183197-76477-132194-144077其他长期资产244287243961243446242857银行借款20025000120008800资产总计2103408261226933651434055276债券融资000000000000流动负债815412100416313129721539042股权融资251955-210000000短期借款200520022001000其他-68959-101268-144194-152877应付及预收70160286823711146441336594现金净增加额198995-7573182939394399其他流动负债113610130725196128201448期初现金余额113918312912305339488278非流动负债34438544386943879438期末现金余额312912305339488278882677长期借款9000290004400054000应付债券000000000000其他非流动负债25438254382543825438负债合计849850105860013824101618479实收资本41085575105751057510资本公积703611686976686976686976留存收益51681881713812462031700266主要财务比率归属母公司股东权益1253558155366819827342436797至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益000000000000成长能力负债和股东权益2103408261226933651434055276营业收入增长1007222896547753营业利润增长751728054378583利润表百万元归属母公司净利润增长772332194269583至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入2190944269245344551924790861毛利率2143204917411703营业成本1721530214069036795733974980净利率1384148912841264税金及附加733788851470215810ROE2420258128862485销售费用2432110392227628745ROIC2219229425612144管理费用33847403874900752699偿债能力研发费用97439115775142566158098资产负债率4040405241083991财务费用8990-6134-5481-7867净负债比率----资产减值损失-35375-10000-5000000流动比率124118132155公允价值变动收益41171300003150034000速动比率098090092112投资净收益-1061107702227633536营运能力资产处置收益-011000000000总资产周转率104103132118其他收益16570242322673128745应收账款周转率2682312380111027222营业利润341116436812628056664677存货周转率148712861103915营业外收入000010015020每股指标元营业外支出8082040050060每股收益7826949901048利润总额333034436782628021664637每股经营现金流71994211721269所得税29718358165589459153每股净资产3051268934314217净利润303316400966572127605484估值比率少数股东损益000000000000PE1353595417394归属母公司净利润303316400966572127605484PB347154120098EBITDA351437477131676514713578EVEBITDA1115416268200资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei弘元绿能6031852023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀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