2023H1公司归母净利润同比下降24%。2023H1实现营收534亿元（+5.8%），归母净利润2.95亿元（-24.2%），扣非归母净利润2.06亿元（-15.0%），经营性净现金流-30.5亿元。2023Q2营业收入293亿元（+1.1%），归母净利润2.11亿元（-17.5%），扣非归母净利润1.91亿元（+42.1%）。上半年经营性净现金流下滑与进口废铜改为预付款，以及上半年公司产销量逆势增长，收现比略微下降有关。上半年汇兑收益1.43亿元，去年同期为4760万元。
　　销量逆势增长。2023年上半年，公司实现铜及铜合金材料总产量91.19万吨，同比增长7.75%；对外销量87.54万吨，同比增长16.74%。2023年上半年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量8.65万吨，同比增长10%。稀土永磁版块盈利下滑，科田磁业上半年净利润3590万元，净利率5.8%，去年同期净利润为1.03亿元，净利润15.7%，与稀土永磁同行业公司类似，盈利能力明显下滑。
　　推出2023年员工持股计划。本次持股计划的参加对象不超过474人，与2021年员工持股计划26人相比体现了普惠性，参加对象包括公司监事、中层管理人员及核心骨干，对该部分人员的有效激励可以真正提升参加对象的工作积极性，将参加对象和公司及公司股东的利益统一，从而推动公司整体目标的实现。
　　风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级根据年初以来市场情况，我们下调了公司出货量预测值及盈利预测。参照年初以来主要有色金属价格走势，假设2023-2025年铜价均为68500元/吨，预计2023/2024/2025年公司的营业收入分别为1150/1250/1384亿元，同比增速13.6/8.7/10.8%，归母净利润分别为6.95/9.03/11.58亿元（原值7.34/9.66/12.37亿元），同比增速65.5/29.9/28.2%，EPS分别为0.47/0.61/0.78元，当前股价对应PE倍数分别为14.2/10.9/8.5。公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月04日金田股份601609SH增持产销量稳步提升推出新一期员工持股计划核心观点公司研究财报点评2023H1公司归母净利润同比下降242023H1实现营收534亿元58有色金属工业金属归母净利润295亿元-242扣非归母净利润206亿元-150证券分析师刘孟峦证券分析师焦方冉经营性净现金流-305亿元2023Q2营业收入293亿元11归母净010-88005312021-60933177liumengluanguosencomcnjiaofangranguosencomcn利润211亿元-175扣非归母净利润191亿元421上半年S0980520040001S0980522080003经营性净现金流下滑与进口废铜改为预付款以及上半年公司产销量逆势增基础数据长收现比略微下降有关上半年汇兑收益143亿元去年同期为4760万投资评级增持维持合理估值元收盘价667元总市值流通市值98649821百万元销量逆势增长2023年上半年公司实现铜及铜合金材料总产量9119万吨52周最高价最低价787622元近3个月日均成交额3482百万元同比增长775对外销量8754万吨同比增长16742023年上半年市场走势公司应用于新能源汽车光伏风电等领域的铜产品销量865万吨同比增长10稀土永磁版块盈利下滑科田磁业上半年净利润3590万元净利率58去年同期净利润为103亿元净利润157与稀土永磁同行业公司类似盈利能力明显下滑推出2023年员工持股计划本次持股计划的参加对象不超过474人与2021年员工持股计划26人相比体现了普惠性参加对象包括公司监事中层管理人员及核心骨干对该部分人员的有效激励可以真正提升参加对象的工作积极性将参加对象和公司及公司股东的利益统一从而推动公司整体目标的实现资料来源Wind国信证券经济研究所整理风险提示新能源汽车等增量市场需求不及预期风险铜价或稀土原材料价相关研究报告格大幅波动风险市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险金田股份601609SH-2022年报及2023年一季报点评新能源领域业务占比提升铜加工行业格局有望改善投资建议下调盈利预测维持增持评级2023-05-08金田股份601609SH-铜加工与稀土永磁双轮驱动业绩增长根据年初以来市场情况我们下调了公司出货量预测值及盈利预测参照年产品迈向高端化2022-11-22初以来主要有色金属价格走势假设2023-2025年铜价均为68500元吨预计202320242025年公司的营业收入分别为115012501384亿元同比增速13687108归母净利润分别为6959031158亿元原值7349661237亿元同比增速655299282EPS分别为047061078元当前股价对应PE倍数分别为14210985公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期产品持续升级并具备再生铜回收利用优势充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元81159101190114986124993138440-73324713687108净利润百万元7414206959031158-447-433655299282每股收益元050028047061078EBITMargin1606091112净资产收益率ROE995686104122市盈率PE13323514210985EVEBITDA131205147125108市净率PB132131123114104资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023H1公司归母净利润同比下降242023H1实现营收534亿元58归母净利润295亿元-242扣非归母净利润206亿元-150经营性净现金流-305亿元2023Q2营业收入293亿元11归母净利润211亿元-175扣非归母净利润191亿元421上半年经营性净现金流下滑与进口废铜改为预付款以及上半年公司产销量逆势增长收现比略微下降有关上半年汇兑收益143亿元去年同期为4760万元销量逆势增长2023年上半年公司实现铜及铜合金材料总产量9119万吨同比增长775对外销量8754万吨同比增长16742023年上半年公司应用于新能源汽车光伏风电等领域的铜产品销量865万吨同比增长10表1新能源铜材销售占比万吨新能源领域销量新能源领域占比总销量新能源汽车光伏风电2021年1332232544572022年161041112621082023H1875486599资料来源公司公告国信证券经济研究所整理稀土永磁版块盈利下滑科田磁业上半年净利润3590万元净利率58去年同期净利润为103亿元净利润157与稀土永磁同行业公司类似盈利能力明显下滑新项目方面公司新能源电磁扁线已形成2万吨的产能规模年产4万吨新能源汽车用电磁扁线项目建设进展顺利项目达产后将进一步满足新能源汽车光伏等行业应用包头年产8000吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目进展顺利一期项目现已进入安装调试阶段图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季归母净利润单位亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司毛利率净利率变化情况图6公司单季度毛利率净利率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司ROEROIC变化情况图8公司期间费用率变化资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9公司资产负债率图10公司经营性净现金流亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理逆势扩张具备较高的盈利弹性2022年铜加工行业经受了需求疲软行业竞争加剧打价格战等影响行业内公司普遍放慢了产能投放进度中小产能不断出清供应端的压力有望缓解随着经济复苏铜加工行业供需格局有望改善今年仍然是公司的项目建设年在加快推进年产4万吨新能源汽车用电磁扁线项目包头年产8000吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目等项目的建设公司已建成了超过200万吨铜加工产能随着加工费环比改善公司业绩具备较高的弹性推出2023年员工持股计划公司于9月1日公告本次持股计划的参加对象不超过474人与2021年员工持股计划26人相比体现了普惠性本次员工持股计划募集资金总额上限为91184万元参加员工应缴纳的资金总额为员工认购的股数上限2780万股按照每股328元计算得出本次参加对象包括公司监事中层管理人员及核心骨干均对保障公司战略执行提升市场竞争力和未来业绩成长有着直接且重要的影响对该部分人员的有效激励可以真正提升参加对象的工作积极性将参加对象和公司及公司股东的利益统一从而推动公司整体目标的实现表22023年员工持股计划业绩考核目标解锁期考核年度考核目标以下二者达成其一第一个解锁期2023年2023年公司净利润达到46亿元2023年公司铜及铜产品产量达到180万吨且2023年公司净利润不低于42亿元以下二者达成其一第二个解锁期2024年2023-2024年公司净利润累计达到97亿元2024年公司铜及铜产品产量达到190万吨且2024年公司净利润不低于42亿元以下二者达成其一第三个解锁期2025年2023-2025年公司净利润累计达到153亿元2025年公司铜及铜产品产量达到200万吨且2025年公司净利润不低于42亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议根据年初以来市场情况我们下调了公司出货量预测值及盈利预测参照年初以来主要有色金属价格走势假设2023-2025年铜价均为68500元吨预计202320242025年公司的营业收入分别为115012501384亿元同比增速13687108归母净利润分别为6959031158亿元原值7349661237亿元同比增速655299282EPS分别为047061078元当前股价对应PE倍数分别为14210985公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期产品持续升级并具备再生铜回收利用优势充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求维持增持评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1143685685685685营业收入81159101190114986124993138440应收款项45475889661671917965营业成本7856499205112321121899134799存货净额50154930613266547359营业税金及附加66126144156173其他流动资产18311861207022502492销售费用310291330359398流动资产合计1306213493156311690918629管理费用644558656711785固定资产51665614585360336162研发费用309431490532589无形资产及其他550538517497476财务费用331305346376417投资性房地产320364364364364投资收益11814000资产减值及公允价值变长期股权投资00000动1538000资产总计1909820008223642380225631其他收入172236320362420短期借款及交易性金融负债43302968427745634892营业利润93852087011301450应付款项30343704398643254783营业外净收支86000其他流动负债11981451169318372032利润总额93052687011301450流动负债合计8562812399561072511707所得税费用195106174227291长期借款及应付债券23213494349434943494少数股东损益61001其他长期负债583619655691727归属于母公司净利润7414206959031158长期负债合计29054114415041864222现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1146612237141061491115929净利润7414206959031158少数股东权益135217217217218资产减值准备2926211股东权益74967554804186739484折旧摊销364499581641692负债和股东权益总计1909820008223642380225631公允价值变动损失1538000财务费用331305346376417关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动256339715757581031每股收益050028047061078其它3126210每股红利030034014018023经营活动现金流1445484299786819每股净资产506510543586641资本开支0944801801801ROIC62456其它投资现金流320397000ROE10691012投资活动现金流317547801801801毛利率32223权益性融资366000EBITMargin21111负债净变化2701126000EBITDAMargin21122支付股利利息442499209271347收入增长732514911其它融资现金流340117151309286329净利润增长率45-43653028融资活动现金流198139611001518资产负债率6162646463现金净变动219458000息率4551212735货币资金的期初余额9251143685685685PE13323514210985货币资金的期末余额1143685685685685PB1313121110企业自由现金流0379920213295EVEBITDA131205147125108权益自由现金流0969116183287资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032