事件：8月23日，和元生物发布2023年中报业绩。上半年公司实现收入8375.10万元，同比下降37.92%；归母净利润-4479.79万元，同比下降323.70%；扣非净利润-4947.30万元，同比下降385.98%。单季度看，Q2公司实现收入5295.96万元，同比下降14.28%；归母净利润-1305.46万元，同比下降264.08%；扣非净利润-1649.85万元，同比下降357.01%。
　　基因治疗CRO稳定增长，不断提升市场占有率。上半年基因治疗CRO收入3308.72万元，同比增长35.69%。随着国内疫情政策放开，高校和医院科研端快速复苏，对公司CRO业务的需求不断增加，叠加去年上半年上海疫情影响，去年同期基数较低，CRO板块保持业绩快速增长。
　　基因治疗CDMO短期业绩承压，临港新产能释放有利于提升盈利能力。上半年基因治疗CDMO收入4430.73万元，同比下降58.55%，主要受到生物医药投融资低迷的影响，下游客户融资压力总体上升，对于研发管线推动采取谨慎态度，导致CDMO订单不同程度延缓、短期表现业绩下滑。此外国内CGTCDMO行业竞争加剧，行业内卷也影响了服务价格。为应对内外部不利因素：1）加大国内外业务拓展：在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T/NK、干细胞等细胞治疗以及mRNA等多个细分领域开拓国内外新客户，上半年支持公司CDMO客户新获得7个IND批件，新增订单超1.3亿元；2）临港产能释放：公司已拥有15条GMP基因治疗载体生产线和20条各类细胞治疗生产线，能为客户提供从工艺开发到商业化生产的一站式服务。临港基地一期规划11条病毒生产线和5000平方米细胞生产线，公司预计2023年下半年一期将正式投产，项目订单有望快速恢复，全方位满足快速增长的研发各阶段需求。
　　持续增加研发投入，布局基因治疗新技术和能力。上半年研发费用2433.88万元，同比增长71.71%，研发费用率达到29.06%，人员规模从上年末631人增加至今年年中的660人，研发人员达到140人。公司在mRNA和外泌体等前沿非病毒载体、病毒载体的研发优化、前沿细胞培养技术工艺的开发、检测技术的开发等方面全面布局，持续充实研发团队力量，提升核心技术的市场竞争力。
　　投资建议：公司作为国内优质的基因治疗CRO/CDMO企业，持续加快产能建设，海外业务也持续推进。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.10/0.25/0.49亿元，PE分别为655/261/132倍，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：下游基因治疗客户需求变动风险、国内市场竞争加剧风险、新药研发商业化不及预期风险、技术升级迭代风险、监管政策变化风险。

研究报告全文：和元生物688238SH2023年半年报点评短期业绩承压临港基地投产将推动业绩稳步成长2023年09月04日事件8月23日和元生物发布2023年中报业绩上半年公司实现收入谨慎推荐下调评级837510万元同比下降3792归母净利润-447979万元同比下降当前价格1003元32370扣非净利润-494730万元同比下降38598单季度看Q2公司实现收入529596万元同比下降1428归母净利润-130546万元同比TableAuthor下降26408扣非净利润-164985万元同比下降35701基因治疗CRO稳定增长不断提升市场占有率上半年基因治疗CRO收入330872万元同比增长3569随着国内疫情政策放开高校和医院科研端快速复苏对公司CRO业务的需求不断增加叠加去年上半年上海疫情影响去年同期基数较低CRO板块保持业绩快速增长基因治疗CDMO短期业绩承压临港新产能释放有利于提升盈利能力上分析师王班半年基因治疗CDMO收入443073万元同比下降5855主要受到生物医执业证书S0100523050002药投融资低迷的影响下游客户融资压力总体上升对于研发管线推动采取谨慎邮箱wangbanmszqcom态度导致CDMO订单不同程度延缓短期表现业绩下滑此外国内CGTCDMO行业竞争加剧行业内卷也影响了服务价格为应对内外部不利因素1加大相关研究国内外业务拓展在溶瘤病毒AAV基因治疗CAR-TNK干细胞等细胞治疗1和元生物688238SH2022年H1业绩以及mRNA等多个细分领域开拓国内外新客户上半年支持公司CDMO客户点评收入实现稳定增长CDMO业务表现新获得7个IND批件新增订单超13亿元2临港产能释放公司已拥有15抢眼-202208252和元生物688238SH2022年Q1季报条GMP基因治疗载体生产线和20条各类细胞治疗生产线能为客户提供从工点评Q1收入实现高增长期待新产能落地艺开发到商业化生产的一站式服务临港基地一期规划11条病毒生产线和5000-20220427平方米细胞生产线公司预计2023年下半年一期将正式投产项目订单有望快3和元生物688238SH深度报告高速成速恢复全方位满足快速增长的研发各阶段需求长的中国细胞基因治疗CDMO独角兽-20220324持续增加研发投入布局基因治疗新技术和能力上半年研发费用243388万元同比增长7171研发费用率达到2906人员规模从上年末631人增加至今年年中的660人研发人员达到140人公司在mRNA和外泌体等前沿非病毒载体病毒载体的研发优化前沿细胞培养技术工艺的开发检测技术的开发等方面全面布局持续充实研发团队力量提升核心技术的市场竞争力投资建议公司作为国内优质的基因治疗CROCDMO企业持续加快产能建设海外业务也持续推进我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为010025049亿元PE分别为655261132倍给予谨慎推荐评级风险提示下游基因治疗客户需求变动风险国内市场竞争加剧风险新药研发商业化不及预期风险技术升级迭代风险监管政策变化风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元291330415525增长率143132257265归属母公司股东净利润百万元39102549增长率-281-7461513974每股收益元006002004008PE166655261132PB30302929资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1和元生物688238医药公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入291330415525成长能力营业成本162215247289营业收入增长率1426132325732653营业税金及附加0111EBIT增长率-7559-1141113740012183销售费用30334152净利润增长率-2807-7461151259737管理费用56486079盈利能力研发费用35465873毛利率4441347940494489EBIT12-22248净利润率1340300600936财务费用-27-9-10总资产收益率ROA157037090171资产减值损失0000净资产收益率ROE180045113218投资收益2345偿债能力营业利润42112753流动比率784432381362营业外收支0000速动比率714353300282利润总额42112753现金比率665306248229所得税3124资产负债率1281191620062139净利润39102549经营效率归属于母公司净利润39102549应收账款周转天数9749110001100011000EBITDA4846101181存货周转天数14797175001750017500总资产周转率016013015019资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1244804726791每股收益006002004008应收账款及票据7897122155每股净资产335337341348预付款项7131619每股经营现金流003007014026存货66103118139每股股利000000000000其他流动资产71118132149估值分析流动资产合计1465113511141252PE166655261132长期股权投资42465055PB30302929固定资产1983686991222EVEBITDA121761267657553210无形资产51535557股息收益率000000000000非流动资产合计1025156416461618资产合计2490269927612870短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据119153176206净利润39102549其他流动负债68110117140折旧和摊销364779133流动负债合计187263293346营运资金变动-57-23-18-22长期借款44164174184经营活动现金流214393167其他长期负债88908784资本开支-484-436-146-87非流动负债合计132254261268投资12-3700负债合计319517554614投资活动现金流-470-584-146-87股本493647647647股权募资1200000少数股东权益0000债务募资-52119-210股东权益合计2171218222072256筹资活动现金流1093101-25-15负债和股东权益合计2490269927612870现金净流量645-440-7865资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2和元生物688238医药分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3