研究报告全文：交控科技688015交付节奏仍待改善订单增长趋势向好2023-09-041H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩收入归母净利润75亿元3147万元同比-193-613低于我们预期主要因部分工程项目延期及前期新增订单增长放缓2Q23收入46亿元归母净利润2135万元同比-161-641毛利率同比下降规模效应趋弱致期间费用率增加1H23公司综合毛利率345同比-27ppt其中2Q23毛利率338同比-46ppt由于规模效应趋弱1H23公司期间费用率同比37ppt至315主要系研发费用率同比38ppt其余销售管理财务费用率分别同比0302-06ppt1H23公司净利率为42同比下降45ppt现金流出同比略减合同负债同比增长1H23公司经营活动现金流净流出17亿元同比少流出266万元主要因项目回款与日常支出均同比有所减少截至1H23末公司合同负债71亿元同比增加21亿元发展趋势新签订单及在手订单均同比增长1H23公司新签订单161亿元同比193其中信号系统工程137亿元同比74维保业务12亿元截至1H23末公司在手订单644亿元同比186我们认为得益于中标和订单增加公司当前在手订单较为充足有望支撑公司后续收入增长关注地方政府资金状况改善加快行业交付节奏考虑城轨建设对地方政府资金状况有较高要求而过去2-3年地方政府资金状况有所承压对存量项目建设进程及新项目开工节奏均产生一定影响同时致建设方的资金回流过程有所放缓向前看我们建议继续关注地方政府资金状况改善对行业内项目建设和交付进程以及资金回款节奏的加快城轨信号市场有望保持稳定市域铁路有望成为中长期增量据中国城市轨道交通协会及我们测算2021年与2022年两年城轨开工里程平均933公里与2020年986公里接近总体保持平稳我们认为有望支撑城轨信号市场保持稳定据RT轨道交通1H23城轨新开工606公里其中市域铁路449公里首次明显高于地铁及其他我们认为市域铁路建设速度有望超过地铁成为城轨行业未来中长期的快速增长动能盈利预测与估值考虑订单交付影响下调2023e24e盈利预测1115至076114元公司当前交易于22x15x2023e24ePE考虑盈利下调下调目标价13至2100元对应28x19x2023e24ePE有24上行空间风险下游招标不及预期订单交付不及预期下游回款不及预期