研究报告全文：证券研究报告2023年09月04日鼎胜新材603876SH增持二季度业绩环比改善市场份额保持稳定核心观点公司研究财报点评公司2023H1营收同比增速-1946归母净利润同比增速-4128公司2023有色金属工业金属年上半年实现营业收入9219亿元同比-1946归母净利润350亿元证券分析师刘孟峦联系人马可远同比-4128扣非归母净利润304亿元同比-4869其中二季010-880053120755-81982439liumengluanguosencomcnmakeyuanguosencomcn度单季营收4710亿元环比447归母净利润196亿元环比2653S0980520040001扣非归母净利润162亿元环比1363公司产品的定价模式为铝基价基础数据加工费上半年营业收入的同比下滑主要由电解铝跌价所致23H1电解铝投资评级增持下调均价为18489元吨同比下降1359利润同比回落是由于下游需求增速合理估值收盘价1549元不及预期但电池铝箔行业却有多家企业有新建产能扩产规划因此产品总市值流通市值1367313613百万元52周最高价最低价64681542元加工费有所下调近3个月日均成交额12469百万元二季度电池箔销量改善增速基本符合预期2023年上半年公司铝箔产品市场走势实现营收7736亿元同比-2190铝板带产品实现营收841亿元同比-2109对于主要贡献利润的电池铝箔产品根据我们的拆分与推测1量公司22H122H223H1分别实现电池铝箔销量446456万吨其中23Q1销量25万吨23Q2销量31万吨2价公司电池铝箔产品今年共下调两次加工费年初第一次下降1000元吨左右年中再度小幅下降目前电池箔单吨净利润4000元吨以上加工费基本稳定看好公司海外基地的布局今年公司的一大重点发力方向为欧洲意大利基地该基地原本生产包装箔拥有3万吨年产能若转产为电池箔产能可达到2万吨年预计公司海外基地今年能够开始放量单吨利润比国内资料来源Wind国信证券经济研究所整理有所增加建成后将成为目前国内唯一在海外建厂的电池铝箔企业在布局相关研究报告海外市场方面具有绝对的先发优势据GGII预测到2025年全球动力电池鼎胜新材603876SH-阶段性业绩承压看好海外基地发展出货量将达到1550GWh2030年有望达到3000GWh对应电池铝箔需求量为2023-05-01鼎胜新材603876SH-全球电池铝箔龙头低成本叠加高良54105万吨国内现有电池铝箔产能扩产增速仍无法满足新能源产业的扩张率构筑业绩支撑2022-11-14需求风险提示需求不及预期的风险行业竞争加剧产能过剩导致加工费下滑的风险投资建议下调盈利预测给予增持评级由于下游需求恢复较差我们下调公司2023-2025年营业收入至199992234824297亿元原值为230792545027821亿元同比增速-7431175872归母净利润至90412311505亿元原值为149119482328亿元同比增速-345436172218摊薄EPS分别为102139170当前股价对应PE分别为15111191x下调至增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1816821605199992234824297-462189-7411787净利润百万元430138290412311505--296812213-296253224每股收益元088282102139170EBITMargin5391606876净资产收益率ROE87219138152163市盈率PE1775615311292EVEBITDA1399613011298市净率PB155122109096084资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2023H1营收同比增速-1946归母净利润同比增速-4128公司2023年上半年实现营业收入9219亿元同比-1946归母净利润350亿元同比-4128扣非归母净利润304亿元同比-4869其中二季度单季营收4710亿元环比447归母净利润196亿元环比2653扣非归母净利润162亿元环比1363公司产品的定价模式为铝基价加工费上半年营业收入的同比下滑主要由电解铝跌价所致23H1电解铝均价为18489元吨同比下降1359利润同比回落是由于下游需求增速不及预期但电池铝箔行业却有多家企业有新建产能扩产规划因此产品加工费有所下调图1鼎胜新材营业收入及增速单位亿元图2鼎胜新材单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3鼎胜新材归母净利润及增速单位亿元图4鼎胜新材单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理盈利能力阶段性下降费用率有所增加上半年公司销售毛利率为1330同比下降105pp销售净利率为380同比下降143pp期间费用率为1295同比提升136pp其中管理费用率同比提升099pp至633研发费用率同比提升069pp至525盈利能力的下降主要系产品加工费下降所致请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5鼎胜新材毛利率净利率变化情况图6鼎胜新材ROEROIC变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7鼎胜新材资产负债率图8鼎胜新材期间费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理二季度电池箔销量改善增速基本符合预期2023年上半年公司铝箔产品实现营收7736亿元同比-2190铝板带产品实现营收841亿元同比-2109对于主要贡献利润的电池铝箔产品根据我们的拆分与推测1量公司22H122H223H1分别实现电池铝箔销量446456万吨其中23Q1销量25万吨23Q2销量31万吨2价公司电池铝箔产品今年共下调两次加工费年初第一次下降1000元吨左右年中再度小幅下降目前电池箔单吨净利润4000元吨以上加工费基本稳定看好公司海外基地的布局今年公司的一大重点发力方向为欧洲意大利基地该基地原本生产包装箔拥有3万吨年产能若转产为电池箔产能可达到2万吨年预计公司海外基地今年能够开始放量单吨利润比国内有所增加建成后将成为目前国内唯一在海外建厂的电池铝箔企业在布局海外市场方面具有绝对的先发优势据GGII预测到2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh2030年有望达到3000GWh对应电池铝箔需求量为54105万吨国内现有电池铝箔产能扩产增速仍无法满足新能源产业的扩张需求投资建议下调盈利预测给予增持评级由于下游需求恢复较差公司核心产品电池铝箔加工费进一步降低我们下调公司2023-2025年营业收入至请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告199992234824297亿元原值为230792545027821亿元同比增速-7431175872归母净利润至90412311505亿元原值为149119482328亿元同比增速-345436172218摊薄EPS分别为102139170当前股价对应PE分别为15111191x下调至增持评级表1可比公司估值表股价EPSPE总市值代码公司简称PB2023090122A23E24E25E22A23E24E25E亿元603876SH鼎胜新材15492821021391705515111191221367可比公司300057SZ万顺新材681022031046060310222149112611620600673SH东阳光67504106308911216510775603202034资料来源Wind国信证券经济研究所整理风险提示需求不及预期的风险行业竞争加剧产能过剩导致加工费下滑的风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物2119715485721021311653营业收入1816821605199992234824297应收款项22012208204422842483营业成本1620218109173791922420705存货净额34473452328536353921营业税金及附加5883778693其他流动资产19531645152317021850销售费用175240222248270流动资产合计1003114822157871819720270管理费用148207192214233固定资产55476502620858265423研发费用622100092510341124无形资产及其他328329315302289财务费用342908494102投资性房地产355301301301301投资收益1082456800资产减值及公允价值变长期股权投资00000动26644700资产总计1626121954226112462626283其他收入511043900短期借款及交易性金融负债57164521485750314803营业利润4891591106114491770应付款项36188381797588259518营业外净收支14181500其他流动负债438494470520561利润总额5031609104614491770流动负债合计977213396133011437614881所得税费用75227152215264长期借款及应付债券12011863186318631863少数股东损益31111其他长期负债357380380380380归属于母公司净利润430138290412311505长期负债合计15582243224322432243现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计1133015638155441661917124净利润430138290412311505少数股东权益1011121314资产减值准备39321246股东权益49216304705479949145折旧摊销405468593649672负债和股东权益总计1626121954226112462626283公允价值变动损失26644700财务费用342908494102关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1152233612795每股收益088282198249304其它40325786每股红利050064045057070经营活动现金流8197009155519962260每股净资产10131285143816301865资本开支01510250250250ROIC482135891517其它投资现金流28351000ROE8742191141516投资活动现金流2831561250250250毛利率1116131415权益性融资5970000EBITMargin59678负债净变化742652000EBITDAMargin81191010支付股利利息242316223279342收入增长4619-7129其它融资现金流24551156335175228净利润增长率-2968221-302522融资活动现金流429414113104570资产负债率7071696865现金净变动9645034141816421440股息率3141293644货币资金的期初余额115521197154857210213PE1775615311292货币资金的期末余额2119715485721021311653PB1512111008企业自由现金流05871140918262096EVEBITDA1399613011298权益自由现金流05368165319331834资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032