事件：公司2023H1归母净利润1.34亿元，同比增长28%，扣非净利润1.23亿元，同比增长14%；2023Q2单季度归母净利润0.28亿元，同比增长16%，环比增长-74%，扣非归母净利润0.23亿元，同比增长23%，环比增长-77%。
　　非五疫苗营收占比提升，带动整体盈利水平同比显著修复：2023H1毛利率57.6%，同比+6.0PCT；2023Q2单季度毛利率55.2%，同比+7.7PCT，毛利水平大幅修复主要系1）毛利水平较高的非五疫苗占比提升，如高端布病疫苗、猪用市场苗等；2）口蹄疫疫苗持续降本增效。
　　各项费用率略有抬升：2023H1销售/管理/研发费用率为19.4%/9.1%/9.4%，同比+2.4%/+1.9%/+1.1%。整体费用提升主要系员工持股计划产生费用的摊销，拆分来看销售费用提升由于今年上半年销售差旅、会议等活动增加，研发费用提升由于公司持续投入新型疫苗的研发。
　　研发投入效果显著，多个管线均有推进：2023H1公司参与研发的非洲猪瘟亚单位疫苗、牛结节性皮肤病灭活疫苗、猫三联疫苗项目均提交应急评价申请；此外公司获得临床试验批件3项，产品批准文号1项。同时猪瘟亚单位疫苗、羊布病（ReV.1株）等疫苗管线均取得阶段性进展。
　　生产主体拆分：2023H1金宇保灵（口蹄疫疫苗、反刍疫苗等）营收4.40亿元，同比-1.4%，净利润0.83亿元，同比+3.3%，盈利水平提升主要系产品结构优化；扬州优邦营收1.35亿元，同比+45.1%，净利润0.49亿元，同比+89.4%，营收和盈利大幅提升主要系猪用市场苗在规模场渗透率提升，圆环亚单位疫苗等单品提供高增速；辽宁益康（高致病性禽流感疫苗等）营收0.92亿元，同比+6.9%，净利润268万元，同比+100.9%，实现扭亏为盈。
　　投资建议：我们认为公司未来随新大单品上市陆续上市，同时降本增效等措施进一步实施，营收和盈利能力均有望进一步提升，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.88、3.82、5.10亿元（为剔除股权激励摊销费用后归母净利润）。基于2023年8月31日收盘价，对应PE为36.6、27.6、20.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫情复发风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、生物安全风险、产品质量风险、政策变动风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId农林渔业investSuggestiondyCompany生物股份600201investSug增持首次gestionCh000009title盈利水平同比显著修复非五疫苗持续高增angecreateTime1年月日20230901投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司2023H1归母净利润134亿元同比增长28扣非净利润123司日期2023-08-31亿元同比增长142023Q2单季度归母净利润028亿元同比增长16点收盘价元941环比增长-74扣非归母净利润023亿元同比增长23环比增长-77总股本百万股112037评非五疫苗营收占比提升带动整体盈利水平同比显著修复2023H1毛利率流通股本百万股112037报576同比60PCT2023Q2单季度毛利率552同比77PCT毛利水平净资产百万元543038告大幅修复主要系1毛利水平较高的非五疫苗占比提升如高端布病疫苗总资产百万元658611猪用市场苗等2口蹄疫疫苗持续降本增效每股净资产元460来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理各项费用率略有抬升2023H1销售管理研发费用率为1949194同比241911整体费用提升主要系员工持股计划产生费用的摊相关报告relatedReport销拆分来看销售费用提升由于今年上半年销售差旅会议等活动增加研生物股份三季报点评稳步回发费用提升由于公司持续投入新型疫苗的研发升2020-11-01研发投入效果显著多个管线均有推进2023H1公司参与研发的非洲猪瘟亚生物股份三季报点评稳步回单位疫苗牛结节性皮肤病灭活疫苗猫三联疫苗项目均提交应急评价申请升2020-03-29此外公司获得临床试验批件3项产品批准文号1项同时猪瘟亚单位疫苗羊布病ReV1株等疫苗管线均取得阶段性进展分析师emailAuthor纪宇泽生产主体拆分2023H1金宇保灵口蹄疫疫苗反刍疫苗等营收440亿jiyuzexyzqcomcn元同比-14净利润083亿元同比33盈利水平提升主要系产品结S0190522080004构优化扬州优邦营收135亿元同比451净利润049亿元同比894营收和盈利大幅提升主要系猪用市场苗在规模场渗透率提升圆环亚单位疫苗等单品提供高增速辽宁益康高致病性禽流感疫苗等营收092亿元同比69净利润268万元同比1009实现扭亏为盈投资建议我们认为公司未来随新大单品上市陆续上市同时降本增效等措施进一步实施营收和盈利能力均有望进一步提升预计2023-2025年公司归母净利润分别为288382510亿元为剔除股权激励摊销费用后归母净利润基于2023年8月31日收盘价对应PE为366276207倍维持增持评级风险提示动物疫情复发风险市场竞争加剧风险产品研发风险生物安assAuthor全风险产品质量风险政策变动风险主要财务指标请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理公司点评报告带市场行情主要财务指标zycwzb主要财务指标会计年度20222023E2024E2025E营业收入百万元1529185221522509同比增长-139212162166归母净利润百万元211288382510同比增长-449367327334毛利率552583614628ROE42536784每股收益元019026034045市盈率500366276207来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2681307735534070营业收入1529185221522509货币资金1405162519172194营业成本685772830932交易性金融资产47937782税金及附加22273136应收票据及应收账款81785310151201销售费用294360421488预付款项10101213管理费用127174210217存货333394406462研发费用134169194226其他68102126118财务费用-46-30-35-41非流动资产3709366535103402其他收益32242527长期股权投资267267267267投资收益-5-1-3-2固定资产1642169416591598公允价值变动收益-5-4-4-4在建工程152916045信用减值损失-2-1-1-1无形资产347303236179资产减值损失-77-48-59-61商誉29624654资产处置收益-0-1-1-1长期待摊费用1-1-2-3营业利润255351458607其他1270124912441262营业外收入3222资产总计6389674270637472营业外支出1291010流动负债659683721770利润总额246343450600短期借款10586所得税45516384应付票据及应付账款354408214336948596净利润200291387516其他294270280277少数股东损益-11346非流动负债381347354357归属母公司净利润211288382510长期借款0000EPS元019026034045其他381347354357负债合计1040103010751126主要财务比率股本1120112011201120会计年度20222023E2024E2025E资本公积834834834834成长性未分配利润2961314533883711营业收入增长率-139212162166少数股东权益277281285291营业利润增长率-385374306327股东权益合计5350571259886345归母净利润增长率-449367327334负债及权益合计6389674270637472盈利能力毛利率552583614628现金流量表单位百万元归母净利率138155178203会计年度20222023E2024E2025EROE42536784归母净利润211288382510偿债能力折旧和摊销199182195203资产负债率163153152151资产减值准备77151020流动比率407450493529资产处置损失0111速动比率356393436469公允价值变动损失5444营运能力财务费用-28-30-35-41资产周转率024028031035投资损失5132应收帐款周转率188217224218少数股东损益-11346存货周转率204205201208营运资金的变动-120-109-176-203每股资料元经营活动产生现金流量345283414497每股收益019026034045投资活动产生现金流量177-159-50-101每股经营现金031025037044融资活动产生现金流量-43796-73-119每股净资产453485509540现金净变动84219292278估值比率倍现金的期初余额1183140516251917PE500366276207现金的期末余额1267162519172194PB21191817数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理10618123030612782127139请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间月内公司股价或行业指数相对同股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为基准北交所市场以北证50指数为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准新三板市场以三板成指为基准推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数香港市场以恒生指数为基准美国市中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级场以标普500或纳斯达克综合指数为基回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司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