投资要点
　　sum事ma件ry：2023年上半年，公司实现营收28.77亿元，同比增长15.80%；归母净利润3.11亿元，同比增长6.80%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长7.63%；基本每股收益0.14元/股，同比增长7.69%；加权平均净资产收益率2.89%，同比增长0.08pct。分季度看，2023Q2实现营收18.43亿元，同比增长19.15%，环比增长78.24%；归母净利润2.69亿元，同比增长12.45%，环比增长536.81%。公司目前四大核心业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”，分产品看，2023上半年，公司无线通信实现营收13.20亿元，同比增长37.45%；占总营收比例45.89%，同比增加7.90pct；毛利率45.40%，同比减少6.62pct。数智生态实现营收12.66亿元，同比增长10.07%；占总营收比例43.99%，同比减少2.96pct；毛利率17.94%，同比减少0.78pct。航空航天实现营收1.35亿元，同比增长26.86%；占总营收比例4.69%，同比增加0.41pct；毛利率43.23%，同比减少10.20pct。北斗导航实现营收1.10亿元，同比减少52.99%，主要由于北斗产品目前处于北斗二号向北斗三号换代期，受新签合同确认收入时间的影响所致；占总营收比例3.83%，同比减少5.60pct；毛利率45.21%，同比减少15.34pct。
　　2023上半年，公司整体毛利率为33.97%，同比减少3.62pct；归母净利率为10.82%，同比减少0.91pct；加权平均ROE为2.89%，同比增加0.08pct。2023Q2，公司毛利率35.05%，同比减少3.95pct，环比增加2.99pct，归母净利率14.60%，同比减少0.87pct，环比增加10.52pct。2023上半年，公司期间费用总额6.66亿元，同比增长7.73%，期间费用占营收比重23.14%，同比减少1.73pct。
　　截至2023上半年末，公司应收账款43.37亿元，较年初增长26.39%，应收账款周转率0.74次，同比减少0.12次；存货18.13亿元，较年初增长10.84%，存货周转率1.10次，同比增加0.28次。
　　2023年上半年，子公司海格怡创实现营收12.68亿元，同比增长10.26%；净利润1.11亿元，同比增长0.09%；净利率8.74%，同比下降0.89pct。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.83/9.35/11.50亿元，EPS分别为0.34/0.41/0.50元/股，对应9月1日收盘价PE为30.6/25.6/20.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：军品订单波动或毛利率下降；北斗民用市场发展不及预期；运营商网络优化市场竞争激烈。

研究报告全文：证券研究报告industryId国防军工investSuggestiond海yCo格mpa通ny信investSug002465增持维ges持tionCh000009titleange持续深耕四大主业卫星通信领域成为系统研制厂家createTime12023年09月04日市场ma数rk据etData投资要点事件年上半年公司实现营收亿元同比增长归母净利润日期2023-09-01summary202328771580311亿元同比增长680扣非后归母净利润252亿元同比增长763基本每股收收盘价元1039益014元股同比增长769加权平均净资产收益率289同比增长008pct总股本百万股230445分季度看2023Q2实现营收1843亿元同比增长1915环比增长7824归母流通股本百万股230053净利润269亿元同比增长1245环比增长53681净资产百万元1063027公司目前四大核心业务覆盖无线通信北斗导航航空航天数智生态分产品总资产百万元1599027看2023上半年公司无线通信实现营收1320亿元同比增长3745占总营收每股净资产元461比例4589同比增加790pct毛利率4540同比减少662pct数智生态实现营来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理收1266亿元同比增长1007占总营收比例4399同比减少296pct毛利率1794同比减少078pct航空航天实现营收135亿元同比增长2686占总营相关rel报ate告dReport收比例469同比增加041pct毛利率4323同比减少1020pct北斗导航实现海格通信2022年报点评经营收110亿元同比减少5299主要由于北斗产品目前处于北斗二号向北斗三号营稳健有序定增拓展新优势换代期受新签合同确认收入时间的影响所致占总营收比例383同比减少2023-03-28560pct毛利率4521同比减少1534pct海格通信2021年报点评通上半年公司整体毛利率为同比减少归母净利率为信导航持续增长综合盈利能力20233397362pct1082提升2022-03-28同比减少091pct加权平均ROE为289同比增加008pct2023Q2公司毛利率3505同比减少395pct环比增加299pct归母净利率1460同比减少087pct海格通信点评签署战略框架协议拓展无人应用平台环比增加1052pct2023上半年公司期间费用总额666亿元同比增长773期2021-11-29间费用占营收比重2314同比减少173pct截至2023上半年末公司应收账款4337亿元较年初增长2639应收账款周转分析em师ailAuthor率074次同比减少012次存货1813亿元较年初增长1084存货周转率110石康次同比增加028次shikangxyzqcomcn2023年上半年子公司海格怡创实现营收1268亿元同比增长1026净利润111S1220517040001亿元同比增长009净利率874同比下降089pct李博彦我们维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为7839351150亿元liboyanxyzqcomcnEPS分别为034041050元股对应9月1日收盘价PE为306256208倍维持S0190519080005增持评级风险提示军品订单波动或毛利率下降北斗民用市场发展不及预期运营商网络优化市场竞争激烈主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025EassAuthor营业收入百万元5616640874888933同比增长26141169193归母净利润百万元6687839351150同比增长22172194230毛利率350366371384ROE63718094每股收益元029034041050市盈率358306256208来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告事件公司发布2023半年度报告实现营收2877亿元同比增长1580归母净利润311亿元同比增长680扣非后归母净利润252亿元同比增长763点评二季度营收业绩环比显著增长2023年上半年公司实现营收2877亿元同比增长1580归母净利润311亿元同比增长680扣非后归母净利润252亿元同比增长763基本每股收益014元股同比增长769加权平均净资产收益率289同比增长008pct分季度看2023Q2实现营收1843亿元同比增长1915环比增长7824归母净利润269亿元同比增长1245环比增长53681图12020-2023H1分季度营收亿元及Q2增图22020-2023H1分季度归母净利润亿元及速Q2增速资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告表1近年公司分季度营收和归母净利润情况亿元毛利率营收单季度全年营收归母净利润亿单季度全年净利年份报告类型亿元元润Q126447861534032538Q235871318257318231092020Q3386399919501171999Q43926202039432554353Q134868721594048739Q239111569286622634642021Q33638111520371071644Q43757191835032714153Q135269381670052781Q239001547275423935822022Q33101122521811041554Q43411190633952734083Q1320510340422023Q235051843269资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理持续深耕四大主业公司目前四大核心业务覆盖无线通信北斗导航航空航天数智生态分产品看2023上半年公司无线通信实现营收1320亿元同比增长3745占总营收比例4589同比增加790pct毛利率4540同比减少662pct数智生态实现营收1266亿元同比增长1007占总营收比例4399同比减少296pct毛利率1794同比减少078pct航空航天实现营收135亿元同比增长2686占总营收比例469同比增加041pct毛利率4323同比减少1020pct北斗导航实现营收110亿元同比减少5299主要由于北斗产品目前处于北斗二号向北斗三号换代期受新签合同确认收入时间的影响所致占总营收比例383同比减少560pct毛利率4521同比减少1534pct2023年上半年在无线通信领域公司下一代主型短波超短波产品持续突破新市场领域竞标入围下一代卫星通信系统某应用分系统掌握核心技术和波形体制天通一号产品首次进入新高端平台领域卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破5G方向获重大突破多款产品取得电信设备进网许可证书集群产品中标中国电力科学院有限公司虚拟电厂通信资源调度仿真材料采购项目首次突破电力专网数字通信领域为后续试点建设和规模化应用打下坚实基础一种锁相环的频率锁定方法及电路发明专利获中国专利优秀奖联合申报的卫星移动通信终端射频芯片核心技术研究及应用项目获广东省电子信息行业科技进步一等奖请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告在北斗导航领域北斗三号终端进入鉴定和批量订货阶段陆续取得订货接连中标能源行业北斗三号应用项目承担国家北斗产业化重大工程项目打造北斗产业化应用的新高地新典范树立北斗卫星导航系统产业化发展的样板在航空航天领域子公司摩诘创新自主研制的14吨六自由度全电运动平台通过民航D级鉴定成为国内首套达到民航CCAR-60部最高D级标准的飞行模拟机运动系统产品打破国外垄断驰达飞机抓住市场机遇陆续取得大额订单同时有效发挥新产业园区的生产能力经营业绩同比增幅明显管理效能大幅提升在数智生态领域子公司海格怡创成为中国移动通信集团2023年至2026年网络综合代维服务采购项目15个地区的中选候选人中选合同金额1890亿元在卫星互联网领域公司终端产品成为机构用户首批试用的主要设备竞标入围两大体制项目取得研制资格并获得首个核心设备研制合同正式进入波形体制研制厂家行列图32020H1-2023H1公司分产品营收亿元图42020H1-2023H1公司主要产品毛利率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理二季度毛利率归母净利率环比改善2023上半年公司整体毛利率为3397同比减少362pct归母净利率为1082同比减少091pct加权平均ROE为289同比增加008pct2023第二季度公司毛利率3505同比减少395pct环比增加299pct归母净利率1460同比减少087pct环比增加1052pct2023上半年公司期间费用总额666亿元同比增长773期间费用占营收比重2314同比减少173pct其中销售费用977843万元同比增长2359占营业收入的340营收占比同比增加021pct管理费用163亿元同比增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告1479占营业收入的567营收占比同比减少005pct财务费用-166483万元去年同期为-143366万元同比减少23117万元研发费用421亿元同比增长253占营业收入的1465营收占比同比减少190pct图52019H1-2022H1毛利率净利率和加权平均图62019-2022H1期间费用万元及H1期间费ROE用占营收比重资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理经营活动产生的现金流净额为负2023上半年公司经营活动现金流量净额-553亿元2022H1为-554亿元2023H1同比增加8742万元投资活动现金流量净额-259亿元2022H1为-129974万元2023H1同比减少246亿元主要系本期购买理财产品净额同比增加以及工程项目建设投入同比增加所致筹资活动现金流量净额497558万元2022H1为-814738万元2023H1同比增加131亿元主要系取得借款净额同比增加所致请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告图72020-2023H1净利润亿元及经营活动现图82019H1-2023H1应收账款周转率次及存金流净额亿元货周转率次资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理截至2023上半年末公司应收票据应收账款和应收款项融资合计4597亿元较年初增长1730其中应收账款4337亿元较年初增长2639应收账款周转率074次同比减少012次应收票据261亿元较年初下降4657公司存货1813亿元较年初增长1084存货周转率110次同比增加028次子公司经营情况子公司海格怡创主要从事移动通信运营商提供通信网络建设通信网络维护和通信网络规划与优化2023年上半年实现营收1268亿元同比增长1026净利润111亿元同比增长009净利率874同比下降089pct盈利预测我们维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为7839351150亿元EPS分别为034041050元股对应9月1日收盘价PE为306256208倍维持增持评级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告风险提示军品订单波动或毛利率下降北斗民用市场发展不及预期运营商网络优化市场竞争激烈表2公司分季度业绩对比单位百万元元报告期22-2Q22-3Q22-4Q23-1Q23-2QQOQ2022-062023-06YOY营业收入1547122519061034184319224852877158营业成本9448451256703119726915511900225毛利6033806503316467193497747销售费用42474841573477998236管理费用7367926994296142163148财务费用-7-8-5-9-7--14-17-研发费用218203174212210-4141142125资产减值-40-730-4--4-4-公允价值00000-00-投资收益8121803-580113-696营业利润2681002955227111325323-06利润总额2711042905327204329325-11归母净利润2391042734226912429231168EPS010400450118001801171240127013568销售费用率273925393104323402管理费用率475548665104575700财务费用率-04-06-03-09-0400-06-0600研发费用率14116691205114-28165147-19所得税率7325-20196-14-878920-69毛利率390310341321350-40376340-36归母净利率1558514341146-09117108-09资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司点评报告附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产9414115081260613950营业收入5616640874888933货币资金2742270627182714营业成本3652406347135500交易性金融资产332563486511税金及附加46495869应收票据及应收账款3919424850515991销售费用175192225268预付款项137144170197管理费用301340397473存货1635324635383873研发费用78895310751361其他649601642663财务费用-28-321725非流动资产5794572356825628其他收益142116120123长期股权投资300283289287投资收益42524950固定资产1423136912821179公允价值变动收益0100在建工程114572914信用减值损失-70-76-74-75无形资产327381452518资产减值损失-77-74-75-74商誉1111113211251128资产处置收益1111长期待摊费用46464545营业利润72086210241260其他2472245524612459营业外收入6878资产总计15208172311828819578营业外支出3555流动负债3385492954486040利润总额72386610271263短期借款319151916751782所得税26444859应付票据及应付账款2235244428523322净利润6978219791204其他831966921936少数股东损益28384455非流动负债559562531511归属母公司净利润6687839351150长期借款1301078461EPS元029034041050其他429455447450负债合计3945549259786550主要财务比率股本2304230423042304会计年度20222023E2024E2025E资本公积3925392539253925成长性未分配利润2879324736924254营业收入增长率26141169193少数股东权益602640684739营业利润增长率-40198188230股东权益合计11263117391230913028归母净利润增长率22172194230负债及权益合计15208172311828819578盈利能力毛利率350366371384现金流量表单位百万元归母净利率119122125129会计年度20222023E2024E2025EROE63718094归母净利润6687839351150偿债能力折旧和摊销143153156158资产负债率259319327335资产减值准备147149113133流动比率278233231231资产处置损失-1-1-1-1速动比率226163162163公允价值变动损失0-100营运能力财务费用10-321725资产周转率374395422472投资损失-42-52-49-50应收账款周转率1610159316411646少数股东损益28384455存货周转率1941156213051393营运资金的变动-1000-1908-845-993每股资料元经营活动产生现金流量-42-658299500每股收益029034041050投资活动产生现金流量243-2426-77每股经营现金-002-029013022融资活动产生现金流量-100864-293-427每股净资产463482504533现金净变动104-3712-4估值比率倍现金的期初余额2586274227062718PE358306256208现金的期末余额2690270627182714PB22222119数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15级和行业评级另有说明的除外评级标增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间准为报告发布日后的12个月内公司股价中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级或行业指数相对同期相关证券市场代减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5表性指数的涨跌幅其中沪深两市以沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深300指数为基准北交所市场以北证50指定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级数为基准新三板市场以三板成指为基准推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数香港市场以恒生指数为基准美国市场以行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平标普500或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-