国内领先碳纤维预浸料供应商。背靠航空工业制造院技术资源，2015年通过重大资产重组纳入中航复材、优材京航、优材百慕三家公司，布局高性能树脂及预浸料、蜂窝及芯材、复合材料构件、民航航空器材、等主要产品，应用于航空新材料、高端智能装备等领域（年报及官网）。
　　受益于装备列装+型号升级，复材需求有望实现规模+渗透率双击。碳纤维复合材料已逐步应用在以航空航天等为代表高端装备领域。装备列装叠加型号升级，有望促进国内碳纤维复材需求规模与渗透率提升，具备卡位、技术及客户优势等企业有望率先受益。
　　投资逻辑：（1）景气改善的优选白马股之一。预计随着后续采购订单预期逐步明朗，产业链有望开启新一轮补库周期，叠加产品、产能周期双击，军工β反转、景气边际改善潜力大。公司作为航空装备中游寡头配套商，2022年报披露预计2023年利润总额同比增长约32%，估值匹配度高。（2）受益航空装备新一轮产品升级周期、国企改革及长期民航飞机国产替代。公司背靠航空工业制造院，技术与资源兼备，格局卡位优势预计长期维持，下游装备升级换代需求持续存在，有望受益航空复材规模增加与渗透率提升双击，中期看国企改革提质增效、长期看民航国产替代。（3）卡位航空产业链中游配套，盈利稳定性高。公司处航空复材结构件中游环节，装备升级牵引材料升级，附加值提升、原材料价格企稳下，盈利能力稳定性强。
　　盈利预测与投资建议：预计23-25年业绩分别为0.73/1.00/1.34元/股。考虑公司所在航空复材高成长性、配套地位及中远期广阔民航替代空间，结合可比公司估值，给予公司23年40倍PE估值，对应合理价值29.35元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发及产能建设低预期，装备交付低预期，政策调整等

研究报告全文：TablePage公司深度研究航空装备证券研究报告中航高科TableTitle600862SH公司评级TableInvest增持当前价格2411元航空复材龙头景气抬升赛道与格局双优合理价值2935元前次评级增持TableSummary报告日期2023-09-03核心观点国内领先碳纤维预浸料供应商背靠航空工业制造院技术资源2015基本数据TableBaseInfo年通过重大资产重组纳入中航复材优材京航优材百慕三家公司布总股本流通股本百万股139305139305局高性能树脂及预浸料蜂窝及芯材复合材料构件民航航空器材总市值流通市值百万元33586413358641等主要产品应用于航空新材料高端智能装备等领域年报及官网一年内最高最低元28762109受益于装备列装型号升级复材需求有望实现规模渗透率双击碳30日日均成交量成交额百万79219336纤维复合材料已逐步应用在以航空航天等为代表高端装备领域装备近3个月6个月涨跌幅293185列装叠加型号升级有望促进国内碳纤维复材需求规模与渗透率提升具备卡位技术及客户优势等企业有望率先受益相对市场TablePicQuote表现投资逻辑1景气改善的优选白马股之一预计随着后续采购订单预期逐步明朗产业链有望开启新一轮补库周期叠加产品产能周期2416双击军工反转景气边际改善潜力大公司作为航空装备中游寡头9配套商2022年报披露预计2023年利润总额同比增长约32估值10922112201230323052307230923匹配度高2受益航空装备新一轮产品升级周期国企改革及长期-6-13民航飞机国产替代公司背靠航空工业制造院技术与资源兼备格局中航高科沪深300卡位优势预计长期维持下游装备升级换代需求持续存在有望受益航空复材规模增加与渗透率提升双击中期看国企改革提质增效长期看民航国产替代3卡位航空产业链中游配套盈利稳定性高公司处分析师TableAuthor孟祥杰航空复材结构件中游环节装备升级牵引材料升级附加值提升原材SAC执证号S0260521040002料价格企稳下盈利能力稳定性强SFCCENoBRF275010-59136693盈利预测与投资建议预计23-25年业绩分别为073100134元股考虑公司所在航空复材高成长性配套地位及中远期广阔民航替代空mengxiangjiegfcomcn间结合可比公司估值给予公司23年40倍PE估值对应合理价分析师吴坤其值2935元股维持增持评级SAC执证号S0260522120001风险提示研发及产能建设低预期装备交付低预期政策调整等SFCCENoBRT139010-59136693盈利预测wukunqigfcomcnTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E分析师邱净博营业收入百万元38084446519865408048SAC执证号S0260522120005增长率308168169258231010-59136693EBITDA百万元8551023132917872346qiujingbogfcomcn归母净利润百万元591765102213951862请注意邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注增长率373294336365334册持牌人不可在香港从事受监管活动EPS元股042055073100134市盈率x85144053328624071804联系人TableContacts邵艺阳010-59136632ROE122141164183196shaoyiyanggfcomcnEVEBITDAx56592885241817351251数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明128TablePageText中航高科公司深度研究目录索引一公司简介国内领先的航空碳纤维预浸料供应商5二空间高端装备复材化需求提升中长期民航催化10一碳纤维复材性能优异的航空材料航空航天领域渗透率有望提升10二高端装备装备列装性能升级促复材需求规模渗透率双击12三民用航空国产民航大飞机发展加速中长期增长潜力足14三格局预浸料处复材制件中游龙头卡位关键环节17一产业链预浸料联结碳纤维产业链上下游自动铺放技术升级17二格局碳纤维产业链主要厂商分别卡位关键环节及不同工艺路线19四背靠航空工业技术牌号客户先发优势强21一背靠航空工业技术优势明显与制造院签署合作协议深度绑定21二海外碳纤维龙头与大客户深度绑定公司与航空工业合作紧密22五盈利预测和投资建议23六风险提示25一产能建设与研发进度不及预期的风险25二重点装备列装需求及交付不及预期25三重大行业政策调整的风险25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明228TablePageText中航高科公司深度研究图表索引图1中航高科主要产品及服务5图22022年中航高科营业收入构成5图32022年中航高科毛利构成5图4中航高科历史沿革6图5中航高科股权结构截至2023年8月7图62018-2022年中航高科营业收入8图72018-2022年中航高科归母净利润8图82018-2022年中航高科净利率和毛利率8图92018-2022年中航高科ROE与总资产周转率8图102018-2022年中航高科复材产品营收及占比8图112018-2022年中航高科复材产品毛利及占比8图122018-2022年中航高科复材产品毛利率9图132022年中航高科人员构成9图142018-2022年中航高科研发人员数量及占比9图152018-2022年中航高科期间费用率10图162018-2022年中航高科研发投入及占营收比例10图17复合材料在航空产品应用比例提高10图18复合材料在商用客机中使用比例提高10图192022全球树脂基碳纤维复材需求千吨11图202022全球树脂基碳纤维复材需求亿美元11图21F-35使用碳纤维复材的部位13图22截至2023年7月5日F-35累计交付超945架次14图23F-35历年交付与库存情况14图242022年航空航天领域碳纤维需求结构千吨14图252018-2022年高端装备领域对碳纤维需求千吨14图26民航机型放量拉动赫氏商航营收占比提高15图272022-2041年客机增长预测16图282022-2041年中国客机增长结构预测16图29C919碳纤维复合材料用量对比A350B787还有很大差距17图30碳纤维复材产业链17图31不同工艺下材料用量与成品性能对比18图32预浸料在性能与成本的优异性18图33中航复材自动铺丝机19图34机器人式自动铺丝机19图35国际巨头大多实现全产业链覆盖指从PAN原丝到复材20图362018-2022年四公司相关业务营业收入亿元21图372018-2022年四公司相关业务毛利率21图382018-2023年关联采购23图392018-2023年关联销售23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明328TablePageText中航高科公司深度研究表1中航高科主要子公司7表2碳纤维力学性能出色是重要基础材料11表3碳纤维在部分性能上不劣于其他主要工业材料11表4同时实现高强度高模量高断裂延伸率是下一代碳纤维的主要特征12表5主要公司碳纤维型号树脂基体及碳纤维预浸料牌号对应关系18表6中简科技光威复材中复神鹰及中航高科主要产品20表7子公司航公工业复材与制造院签订的技术实施许可协议22表8波音787全部复材几乎由东丽赫氏包揽22表9公司分业务拆分单位亿元24表10可比公司估值分析25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明428TablePageText中航高科公司深度研究一公司简介国内领先的航空碳纤维预浸料供应商中航高科是主要从事航空新材料和高端智能装备研发制造的大型国有控股企业是国内航空复合材料原材料的主要供应商之一公司主营业务分为航空新材料和高端智能装备两大板块业务范围涵盖航空新材料轨道交通零部件汽车零部件医疗器械高端智能装备等应用领域公司主要的产品和服务有1复合材料原材料高性能树脂及预浸料蜂窝及芯材复合材料构件2民航飞机用航空器材轨道车辆产品特种车辆产品民航飞机机轮和刹车装置的维修服务3骨科人工关节植入物4数控机床智能装备及航空专用装备根据公司2022年年报公司2022年实现营业收入4446亿元同比增长1677其中公司复合材料产品实现营业收入4263亿元同比增长1800机械类产品实现营业收入083亿元同比下降2939图1中航高科主要产品及服务预浸料产品芳纶纸蜂窝高端装备制造民用航空零部件数控机床轨道车辆特种车辆产品骨科人工关节植入物智能装备及航空专用装备高性能碳碳复合材料产品飞机机轮和刹车装置维修业务数据来源中航高科及其子公司官网公众号广发证券发展研究中心图22022年中航高科营业收入构成图32022年中航高科毛利构成复合材料产品营业总收入亿元占比机械类产品其他产品-复合材料产品-毛利亿元机械类产品其他产品140008321002120010008001316600400426396200066000-006-200数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明528TablePageText中航高科公司深度研究历经多次业务调整逐步聚焦高壁垒高附加值的航空复材赛道据中航高科官网公司前身南通机床厂成立于1956年1994年5月在上海证券交易所挂牌上市2015年公司进行了重大资产重组向航材院制造所中航智控中国航材等定增收购航空工业复材优材百慕及京航生物公司重组后依托航空工业集团及所属单位优势资源将原有机床业务改造升级为数控机床及航空专用装备业务加之重组注入的新材料业务行业竞争优势凸显2016年公司更名为中航航空高科技股份有限公司2019年公司剥离房地产业务2020年航空工业吸收中航高科的控股股东中航高科技发展有限公司中航高科成为航空工业的二级子公司2021年4月1日航空工业将所持中航高科4286股份托管给航空工业下属的中国航空制造技术研究院同年中航高科吸收合并子公司南通机床有限责任公司图4中航高科历史沿革数据来源Wind中航高科官网2020-2021年中航航空高科技股份有限公司收购报告书广发证券发展研究中心公司实控人为航空工业集团背靠航空制造业技术与卡位优势兼备截至2023年8月航空工业集团及中航工业制造院合并持有股份4521航空工业为公司实控人公司原主要经营人是李志强张军分别为中国航空制造技术研究院院长副院长2023年5月张军辞职聘任王健为公司总经理历任航空工业集团北京航空制造工程研究所财务部副部长部长中国航空制造技术研究院计划财务部部长兼核算中心主任总会计师等现任中航复材监事会主席公司拥有航空工业复材智航装备南通万通共3家全资子公司优材百慕京航生物等控股子公司据公司官网航空工业复材在高性能树脂及预浸料技术高性能复合材料新型结构树脂基复合材料制造技术金属基及陶瓷基复合材料成型技术等方面处于国内领先地位识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明628TablePageText中航高科公司深度研究图5中航高科股权结构截至2023年8月数据来源Wind广发证券发展研究中心表1中航高科主要子公司2022年营2022年净子公司业收入利润主营业务亿元亿元在高性能树脂及预浸料技术高性能复合材料新型结构树脂基复合材料制造技术金属基及陶瓷基复合中航复材4259836材料成型技术等方面处于国内领先地位从事飞机用刹车装置研发生产销售和服务的高科技企业目前是国内领先的民航飞机用钢制刹车盘副优材百慕078016供应商已取得空客320321波音737等机型的碳刹车盘副PMA证书正积极推进碳刹车盘副国内市场开拓京航生物007-012从事骨科人体植入物研发生产和销售的高科技企业是国内最早进入该领域的厂商之一以原有数控机床产品为基础通过技术合作和技术创新实现转型升级以精品化的数控加工中心数南通航智--025控龙门铣床和数控龙门加工中心及航空专用装备研发为发展方向南通万通-001公司技术孵化平台主要承担航空蜂窝结构和民用航空器材等高质量科技成果转化和项目工程化数据来源Wind中航高科官网中航高科关于2022年度业绩说明会召开情况的公告广发证券发展研究中心公司逐步聚焦复材主业复材产品营收与毛利占比增长盈利能力稳步提升2019年公司剥离房地产业务江苏致豪公司营业收入与归母净利润短暂下滑后2021年较快增长2018-2022年公司毛利率持续维持30附近净利率由14提升至17左右公司逐步聚焦复合材料主业2018-2022年公司复材产品营业收入与毛利占比由50左右提升至96复材业务营收及毛利年均复合增长率分别达3031毛利率稳定在30左右2022年公司机床业务受全球供应链影响传统机床设备订单流失量较多但由于业绩占比较小对公司盈利能力影响相对有限根据公司2022年年报公司2023年经营工作目标是营业收入49亿元利润总额1176亿元分别较2022年增长约1032其中航空新材料业务实现营业收入4862亿元利润总额1296亿元机床装备业务实现营业收入093亿元利润总额-030亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明728TablePageText中航高科公司深度研究图62018-2022年中航高科营业收入图72018-2022年中航高科归母净利润营业总收入亿元左轴同比增长率右轴归母净利润亿元左轴同比增长率右轴500050100030090026385270400040800240300030773070076521060018020002059150015017721677552400120100010431300902653247329123808444630481410000200603725-67610030-1000-102940-12860000-2188-2000-20-100-302018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图82018-2022年中航高科净利率和毛利率图92018-2022年中航高科ROE与总资产周转率净利率毛利率ROE摊薄左轴资产周转率倍右轴4016120357614083532801413193003300730941222100301298408025228210801201726806015531476061136105715604004510403603502052000002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图102018-2022年中航高科复材产品营收及占比图112018-2022年中航高科复材产品毛利及占比复合材料产品-营收亿元机械类产品房地产航空器材人工关节其他产品复合材料产品-毛利亿元机械类产品房地产航空器材人工关节其他产品5000150045001300400011003500复材产品营收占比复材产品毛利占比300090096250096700131642632000111613612500150086832718300622710002007440446561492500100000-1002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明828TablePageText中航高科公司深度研究图122018-2022年中航高科复材产品毛利率复合材料产品-毛利率机械类产品-毛利率353194310330903087295230252015882105047085-092020182019202020212022-5-706-10数据来源Wind广发证券发展研究中心公司围绕航空复材业务增强研发投入与产能建设与航空工业制造院技术实施许可协议加强科技成果转化在研发投入方面根据公司2022年报公司在职员工合计1526人其中生产人员518人技术人员256人研发费用163亿元2022年研发费用较上一年增加的主要原因是子公司中航复材研发费用增加报告期内公司先进航空预浸料生产能力提升建设项目顺利开工项目计划新建预浸料生产厂房新建物料储存配送中心据公司中航高科关于2022年度业绩说明会召开情况的公告该项目预计2024年投产将提升公司生产能力和生产效率截至2022年末公司有效发明专利总数共226项其中180余项由航空工业复材持有在科技成果转化方面据公司2022年报2022年公司T800级高性能碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现产业化全年形成销售收入约5亿元公司继续签订与航空工业制造院技术实施许可协议约定4个系列33种树脂及预浸料产品由公司生产和销售图132022年中航高科人员构成图142018-2022年中航高科研发人员数量及占比技术人员销售人员生产人员财务人员行政人员其他人员研发人员数量人左轴研发人员数量占比右轴250151616143120011412001157107012173410150822922910019362341641514195020020182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明928TablePageText中航高科公司深度研究图152018-2022年中航高科期间费用率图162018-2022年中航高科研发投入及占营收比例研发费用亿元左轴研发费用占营业收入比例右轴销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率180516141604121403953973671012031138100236608016315124060209809104010063020-220182019202020212022000020182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二空间高端装备复材化需求提升中长期民航催化一碳纤维复材性能优异的航空材料航空航天领域渗透率有望提升复合材料性能优异广泛应用于航空航天体育休闲能源领域和交通领域在航空航天领域据一代材料一代飞机谈航空材料与飞机发动机的互动发展史李晓红2010国际航空航空材料发展至今历经四代变迁复合材料将是未来飞机重要的航空结构主要材料之一镁和陶瓷复合材料主要应用于发动机组件运动轴等制造自修复复合材料通常用作机身机翼内燃机叶栅等航空结构中的保护层或障碍物根据中航高科2022年年度报告航空复合材料应用范围已经从非承力构件发展到次承力和主承力构件可获得减轻飞机质量20-30的显著效果据2022全球碳纤维复合材料市场报告赛奥碳纤维技术20222022年全球碳纤维复合材料需求为2076千吨同比增长144其中风电叶片体育休闲航空航天市场需求量占比分别为257178149从市场价值来看2022年航空航天市场需求价值1225亿美元占比达467图17复合材料在航空产品应用比例提高图18复合材料在商用客机中使用比例提高数据来源中简科技招股说明书广发证券发展研究中心数据来源PAN基碳纤维的生产与应用王浩静等2016科学出版社广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1028TablePageText中航高科公司深度研究图192022全球树脂基碳纤维复材需求千吨图202022全球树脂基碳纤维复材需求亿美元电子电气34船舶251芯材181其他251风电叶片2123建筑723碳碳复材329513碳碳复材1387风电叶片534汽车1164体育休闲5626汽车146721混配模成型1788体育休闲369压力容器2281811航空航天1225航空航天3094715数据来源2022全球碳纤维复合材料市场报告赛奥碳纤数据来源2022全球碳纤维复合材料市场报告赛奥碳纤维技术2023广发证券发展研究中心维技术2023广发证券发展研究中心碳纤维复合材料凭借其比强度比弹性模量等性能优势在很多领域逐步取代传统材料碳纤维复合材料是指至少有一种增强材料是碳纤维的复合材料据光威复材招股说明书碳纤维是目前已大量生产的高性能纤维中具有较高的比强度和较高的比模量的纤维碳纤维具有强度高质量轻比模量高耐腐蚀耐疲劳热膨胀系数小耐高低温等优越性能是重要的基础材料之一碳纤维可以按照原丝类型制造方法性能等不同维度进行分类按照原丝类型分类碳纤维可分为聚丙烯腈PAN基沥青基粘胶基一般而言碳纤维不单独应用于下游领域常作为增强材料形成复合材料据光威复材招股说明书PAN基碳纤维目前为碳纤维主流而碳纤维复合材料以树脂基复合材料CFRP为主CFRP占全部碳纤维复合材料市场份额的90以上在CFRP中受力的是碳纤维树脂在其中起到粘结的作用由于CFRP比强度比弹性模量等机械性能以及耐疲劳性稳定性等相比传统材料有明显优势因此在很多领域内对金属材料尤其是轻质金属材料形成竞争取代的局面表2碳纤维力学性能出色是重要基础材料性能特点简介密度小质量轻碳纤维的密度为15-2gcm3相当于钢密度的14铝合金密度的12强度弹性模量高强度在3500MPa以上比钢大4-5倍弹性模量在230GPa以上热膨胀系数小导热率随温度升高而下降耐骤冷急热即使从几千摄氏度的高温突然降到常温也不会炸裂摩擦系数小具有一定润滑性导电性好25时高模量碳纤维的比电阻为775cm高强度碳纤维则为1500cm耐高温和低温性好在3000非氧化气氛下不熔化不软化在液氮温度下依旧很柔软也不脆化耐酸性好对酸呈惰性能耐浓盐酸磷酸硫酸等侵蚀其他特性耐油抗辐射抗放射吸收有毒气体和使中子减速等数据来源国家材料腐蚀与防护科学数据中心广发证券发展研究中心表3碳纤维在部分性能上不劣于其他主要工业材料抗拉强度材料密度gm3拉伸模量Gpa优点缺点MPa铝合金2842072制造技术成熟物理性能良好成本较高承载能力耐高温性较弱识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1128TablePageText中航高科公司深度研究钛合金451000117热膨胀系数低可塑性良好抗腐蚀环保成本较高比重较大高强钢781200206制造技术成熟耐腐蚀性好成本低廉机械性能较弱强度偏低T3001760T300130碳纤维15-18力学性能优异轻量化程度高成本高制造工艺复杂难度大T8002950T700154单向板1245单向板48玻璃纤维2优秀的绝缘耐高温抗腐蚀能力价格低性脆耐磨性较差织物550织物22数据来源先进复合材料结构设计技术沈真2012第四届先进复合材料应用高峰论坛广发证券发展研究中心对标海外碳纤维技术已发展至第三代高强度高模量高断裂延伸率综合性能仍在提升日本东丽和美国赫氏集团于2010s年代分别推出超高强度碳纤维T1100G和IM10强度和模量同步提升据国产高性能聚丙烯腈基碳纤维技术特点及发展趋势徐樑华等2018科技导报赫氏于2013年10月推出IM10碳纤维该型号碳纤维已应用于大型客机等领域日本东丽于2014年推出T1100碳纤维据国内外PAN基高模量碳纤维的技术现状与研究进展钱鑫等2021合成纤维工业东丽在2017年成功实现T1100G产品的商业化生产根据我国高性能纤维及其复合材料发展战略研究李仲平等2020中国工程科学东丽于2018年11月推出了M40X赫氏于2019年3月推出了HM50M40X和HM50碳纤维的特点是兼具高强度高模量高断裂延伸率体现出下一代碳纤维的主要特征表4同时实现高强度高模量高断裂延伸率是下一代碳纤维的主要特征碳纤维特征品名拉伸强度MPa拉伸模量GPa伸长率东丽T300353023015一代高强度标准模量赫氏AS4441323117东丽T800H549029419东丽T800S588029429东丽T1000G637029422二代高强度中等模量赫氏IM7565427620赫氏IM8606731018赫氏IM9613630319东丽T1100G700032420超高强度中等模量赫氏IM10696431020三代高强度高模量东丽M40X570037715赫氏HM50572334515数据来源高性能聚丙烯腈基碳纤维发展现状与分析彭公秋等2017材料导报我国高性能纤维及其复合材料发展战略研究李仲平等2020中国工程科学国内外PAN基高模量碳纤维的技术现状与研究进展钱鑫等2021合成纤维工业广发证券发展研究中心注不同时期的研究对第三代的特征描述有差异但共同点是均认为第三代较之第二代同时提升了拉伸强度和拉伸模量二高端装备装备列装性能升级促复材需求规模渗透率双击装备型号升级助力碳纤维复材渗透率逐步提升碳纤维复材凭借轻量化隐身化等性能在先进装备中的应用范围越来越广据中简科技招股说明书美国F-14A战机碳纤维复合材料用量在整个飞机结构材料中所占的比例仅1F-22和F-35的碳识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1228TablePageText中航高科公司深度研究纤维复材占比分别增至24和36B-2隐身战略轰炸机上碳纤维复合材料占比更是超过了50图21F-35使用碳纤维复材的部位数据来源XiamenLFTcompositeplasticCoLtd官网广发证券发展研究中心装备列装拉动复合材料需求规模提升近年来以F-35为代表的先进战机列装需求与产能正攀升根据洛克希德马丁公司官方网站数据自2011年开始量产至2023年7月5日F-35战机累计交付超过945架次据洛马公司年报F-35逐年交付能力已从2012年的30架次提升至2022年的141架次库存数量从2011年的93架次提升至2022年的345架次预计2025年交付能力达156架次到2025年末累计交付约1350架次根据2022及2023年的WorldAirForcesFlightGlobal20222023F-15F-16F-18在役数量分别从9632248893架次下降为9612184828架次而F-35在役数量从445架次增长至545架次装备列装数量增长有望持续拉动航空航天领域对碳纤维及复材的需求识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1328TablePageText中航高科公司深度研究图22截至2023年7月5日F-35累计交付超945架次图23F-35历年交付与库存情况累计交付架次年末库存架次1400120010008006004002000数据来源洛克希德马丁官网广发证券发展研究中心数据来源洛克希德马丁历年年报广发证券发展研究中心图242022年航空航天领域碳纤维需求结构千吨图252018-2022年高端装备领域对碳纤维需求千吨电子电气67船舶491芯材361其他421总需求千吨商用飞机高端装备1建筑124325235碳碳复材214215201汽车2265风电叶片641201516241645165混配模成型145276615体育休闲72917压力容器3911087975846521232626航空航天159203620182019202020212022数据来源2022全球碳纤维复合材料市场报告赛奥碳纤数据来源2022全球碳纤维复合材料市场报告赛奥碳纤维技术广发证券发展研究中心维技术广发证券发展研究中心20232023三民用航空国产民航大飞机发展加速中长期增长潜力足民航领域应用碳纤维复材有利于减重抗疲劳降低燃油消耗和运营维护成本民用飞机在保证乘客乘坐体验的同时要尽可能地提高飞机经营效率飞机空重的减少可以提高燃油效率从而降低直接运行成本1根据波音公司官网波音公司B787客机机体构造的50由碳纤维复合材料构成主体结构的绝大部分由复合材料构成尤其是机身部分2据中航高科2022年报空客公司A350F也使用了大量的碳纤维复合材料机翼中央翼箱和机身面板主要由复合材料制成占机身重量的52碳纤维复材使飞机更轻更硬更坚固更有能力和更具成本效益同时提高了耐腐蚀性和抗疲劳性从而降低了维护成本据空客官网计算得出应用碳纤维复合材料使得A350F在起飞时的重量减少约28吨飞行燃料消耗减少约20并且降低了着陆和导航费用3据彭博数据波音空客等民航订单推动赫氏民航营收从2009年的554亿美元增至2019年的1602亿美元据中航高科2022年年报复合材料在现代航空发动机上识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1428TablePageText中航高科公司深度研究的应用量也日益增多新一代商用发动机GE90上应用碳纤维加强高韧性复合材料代替钛合金制成了风扇叶片新一代LEAP-XGEnx发动机风扇叶片和风扇机匣也使用了复合材料图26民航机型放量拉动赫氏商航营收占比提高数据来源彭博赫氏2008-2022年报广发证券发展研究中心我国民航高质量发展进入战略机遇期有望拉动复材在民航上的规模化应用1中国商飞公司市场预测年报2022-2041中国商飞2022预计2019-2041年中国航空旅客周转量RPK的平均增速预计达561总新机交付架数预计达9284架占全球219交付价值约15万亿美元占全球2302021年后的20年里中国客机机队数量年均增长率预计为51将从2021年的3695架增长至2041年预计的10007架2根据中国商飞官网中国东方航空将首批引进5架国产大飞机C919截至2023年7月16日中国商飞已向东方航空交付2架据新华社中国上海市科学技术委员会发布的2022上海科技进步报告截至2022年底C919累计获得32家客户1035架订单2023年4月27日海航航空集团与中国商飞公司签署60架C919飞机确认订单和40架ARJ21飞机意向订单32023年4月航空工业集团发布中共中国航空工业集团有限公司党组关于民用航空产业高质量发展的决定提出当前至2035年是航空工业民用航空产业实现高质量发展的战略机遇期和攻坚关键期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1528TablePageText中航高科公司深度研究图272022-2041年客机增长预测图282022-2041年中国客机增长结构预测2021年机队规模架2022-2041年新机交付量新机交付量百架新机交付市场价值百亿美元2041年机队规模新机交付市场价值十亿美元8074950000475314242870673628840000605030000402056320000302038100079284201000064023695958147110490中国全球0涡扇支线客机单通道喷气客机双通道喷气客机数据来源中国商飞公司市场预测年报2022-2041中数据来源中国商飞公司市场预测年报2022-2041中国商飞2022广发证券发展研究中心国商飞2022广发证券发展研究中心远期看产品复材化率提升复材产品迭代国产飞机民航市场有望成为国内高性能碳纤维企业的重要潜在增长点之一1复材化率提升中航西飞于2012年12月向中国商飞交付的C919大型客机中央翼襟翼及运动机构部段是国内首次在民用大型客机主承力结构上使用复合材料据国产大型客机C919复合材料发展侧记杨洋2017科技中国C919碳纤维复合材料用料约12对比A350B787约50的用量还有很大差距国产民机对碳纤维的使用相比于波音和空客仍处于追赶阶段我国民用大飞机碳纤维市场增长仍有较大空间2复材产品迭代根据我国高性能纤维及其复合材料发展战略研究李仲平等2020中国工程科学以T800级碳纤维为主要增强体的第二代先进复合材料已在国外航空航天领域大规模应用而我国总体上仍处在一代先进复合材料扩大应用第二代先进复合材料考核验证阶段据中航高科2022年报公司已完成C919飞机垂直尾翼优化设计开展了商飞C919供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作持续推进CR929前机身工艺研制和复合材料国产化工作完成了前机身上壁板PPM试生产制造完成了商用航空发动机复材风扇叶片流道板垫板等装机件和强度试验件的生产交付识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1628TablePageText中航高科公司深度研究图29C919碳纤维复合材料用量对比A350B787还有很大差距数据来源国产大型客机C919复合材料发展侧记杨洋2017科技中国广发证券发展研究中心三格局预浸料处复材制件中游龙头卡位关键环节一产业链预浸料联结碳纤维产业链上下游自动铺放技术升级从碳纤维原丝到可应用的复合材料部件要经过复合成型环节增强体碳纤维与树脂基体要经过一定的复合成型过程才能最终形成碳纤维复材而树脂基体在严格控制条件下浸渍碳纤维或碳纤维织物形成预浸料是大多数成型工艺的直接投入品预浸料工艺不仅应用于碳纤维产业也应用于其他复材产业根据预浸料工艺制备氧化铝纤维增强氧化铝陶瓷基复合材料梁艳媛等2022稀有金属材料与工程使用预浸料作为复材成型中间投入品的好处在于可以精确控制纤维和基体含量按照构件承载要求进行结构设计具有易存储操作简单适于工业化生产等优势复合材料的整体性能不仅取决于各组成部分本身的性能同时也与各组分的配比加工工艺等密切关联预浸料制备成为复材产业链的关键一环图30碳纤维复材产业链复合成型石油煤炭天然气预氧化丝碳纤维制品碳纤维复材中低端风电叶片树高端领域航空体育休闲为主丙烯经氨氧化低温高温碳化脂碳纤维织布制造成型航天为主高尔夫球杆风力丙烯腈预碳化丝碳纤维预浸料工业产品高端装备民用氧发电叶片压力容化短切纤维聚合纺丝表面处理上浆干燥航空卫星等器汽车等聚丙烯腈原丝碳纤维丝主机厂PAN原丝制备碳纤维制备碳纤维制品复材部件数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1728TablePageText中航高科公司深度研究图31不同工艺下材料用量与成品性能对比图32预浸料在性能与成本的优异性数据来源Hexcel官网广发证券发展研究中心数据来源Hexcel官网广发证券发展研究中心某种树脂基体可与多种碳纤维结合形成多种预浸料从美国Hexcel和日本Toray的产品来看同系列树脂基体通常对应多个碳纤维预浸料牌号不同系列的树脂基体又可兼容相同的碳纤维型号中游研发一个新的树脂基体系列或可匹配上游多类型的碳纤维同时随着上游碳纤维型号的迭代中游或可形成多系列树脂基体与之对应树脂基体与碳纤维原材料实现多对多兼容助力中游预浸料迭代能力的提升表5主要公司碳纤维型号树脂基体及碳纤维预浸料牌号对应关系公司树脂基体兼容的碳纤维型号2511系列T700G-12K-31ET700S-12K-50CToray2510系列T700GT700S-12KAGMP3516SYT45航空工业AGMP3517SYT45复材AGMP3517RSYT45AGMP3511SYT45公司树脂基体碳纤维预浸料牌号F3X282-42-F515F6X613-42-F51533MSITXX095-12-F515TXX120-12-F515TXX145-12-F515HexPlyF515TXX200-12-F515HexcelW3T282-42F155W3C282-42F155F3T584-42F155F3C584-42F155TXX095-12F155HexPlyF155TXX145-12F155TXX190-12F1553900系列P2362W-19LAMS68911P2362W-145FM6673G-37KLAMS68912FJ6361F-30HTToray4000系列T800G-24K-F1E4000T1100G-12K-F1E4000数据来源HexcelToray航空工业复材官网广发证券发展研究中心复材成型工艺叠加自动铺放技术有望降低复材制作成本据PAN基碳纤维的生产与应用王浩静2016科学出版社用于航空航天领域的CFRP构件此前大多使用预浸料工艺但是预浸料工艺的成本较高其中预浸料的裁减和铺叠过程是人工成本和工艺时间消耗较大的环节为改进这一情况飞机制造商与材料供应商共同研究开发出了自动铺放技术通常使用自动铺放成型技术可以比其他的成型工艺减少成本至少3050国内自动铺放技术起步多年技术成熟度在不断提高识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1828TablePageText中航高科公司深度研究自动铺放技术可分为自动铺带与自动铺丝据自动铺丝技术及其在A350制造过程中的应用郑广强等2017航空制造技术自动铺带技术解决了飞机小曲率机翼尾翼等翼面类复合材料结构的制造问题将飞机的复合材料用量提升到结构重量的25左右自动铺丝技术解决了大曲率机头中机身后机身机翼大梁等复杂结构的制造问题将飞机的复合材料用量提升到机体结构重量的50左右中国航空制造技术研究院中航复材公司联合国内科研力量研制了国内首台工程化应用级别的大型龙门自动丝束铺放设备图33中航复材自动铺丝机图34机器人式自动铺丝机数据来源自动铺丝技术及其在A350制造过程中的应用郑数据来源科技日报2023年7月25日第6版广发证券广强等2017航空制造技术广发证券发展研究中心发展研究中心二格局碳纤维产业链主要厂商分别卡位关键环节及不同工艺路线海外来看国际巨头横向拓展分销渠道纵向整合产业链吸收产业链新技术实现高效布局国外巨头如日本东丽美国赫氏等具有全产业链布局能力从碳纤维上游的原丝生产中游的碳纤维和织物下游的航空航天用碳纤维复合材料等都有对应生产能力东丽民用事业覆盖较广主要进行产能布局绑定大客户先后收购ACECIT等各国制造和分销商同时通过建立专门的汽车中心AMC建立自有的碳纤维原料前驱体工厂等或收购处于产业链某环节的领先制造商如TCAC预浸料制造商等实现碳纤维全产业链生产和供应主要从事航空航天用复材的赫氏主要以产能扩张拓宽上下游为主导整合相关资产如赫氏于1972年收购世界第二大纺织厂PierreGeninCie将焦点转到复合材料碳纤维等新兴领域1996年2月份收购Ciba-Geigy复材业务同年6月份收购Hercule复材业务获取了关键的航空产品资格和重要的碳纤维能力赫氏此前主要为航天领域供应复材并在201120122015年间多次进行产能扩张识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1928TablePageText中航高科公司深度研究图35国际巨头大多实现全产业链覆盖指从PAN原丝到复材数据来源上述公司官网CowenandCompany广发证券发展研究中心国内碳纤维产业链厂商基于工艺路线及主要产品形成差异化竞争格局中航高科专注高性能树脂及预浸料蜂窝及芯材等背靠航空工业卡位中游预浸料环节2022年子公司航空工业复材实现营业收入4259亿占公司营收9579光威复材中简科技聚焦高端碳纤维产品中复神鹰深耕干喷湿纺碳纤维中简科技是具备高端装备生产资质的碳纤维供应商之一根据公司招股说明书公司主要批量生产ZT7系列碳纤维和研发高性能碳纤维新产品产品主要销售给国内航空航天领域所属企业光威复材产品品类丰富据公司招股说明书公司主要产品包括预浸料碳纤维复合材料制品等主要应用高端装备等多个领域中复神鹰在国内率先建成千吨级干喷湿纺高性能碳纤维生产线主力的T700级T800级碳纤维产品性能与国际同类产品相当招股说明书表6四家公司主要产品公司产品分类产品牌号ZT7系列-3K12K整体性能高于T700级碳纤维ZT8-6K12K与T800H相当中简科技ZT9-6K12K与T1000T1100性能相当拉伸模量高于T1000T1100石墨纤维ZM40J-6K12K与M40J性能相当碳纤维织物ZT7系列碳纤维对应的碳纤维织物GQ3522T300级1K3K湿法工艺GQ4522T700级12K24K湿法工艺干湿法工艺碳纤维QZ5026QZ5526T800级6K12K24K湿法工艺干湿法工艺QZ6026T1000级12K湿法工艺QM4035M40J级3K6K12K湿法工艺光威复材QM4050M55J级3K6K湿法工艺经编布碳纤维经编布KWC400玻璃纤维经编布KT920等50余种规格牌号机织物缎纹CF3052斜纹CF3031平纹CF3011等100余种规格牌号碳纤维预浸料下游客户主要分布在渔具体育休闲民用航空游艇电子通讯医用器械等领域预浸料玻璃纤维预浸料主要包括环氧布G布和进料加工等主要应用于渔具体育休闲风电等民用领域碳纤维制品风电碳梁登机梯渔具管材识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2028