事件：公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入24.12亿元，同比增长4.93%；实现利润总额6.48亿元，同比增长15.87%。公司2023年经营目标为营业收入49亿元，利润总额11.76亿元；23H1已完成年度营业收入目标的49.23%，完成利润总额目标的55.07%。Q2单季度实现营业收入11.60亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长17.45%。
　　点评：
　　航空工业复材扩建产能，京航生物增资扩股完成：营收占比较高的子公司航空工业复材大力推进预浸料新产线验证，提升生产能力，在北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线已达到稳定生产状态，实现设计产能。23H1实现营业收入23.13亿元，同比增长3.77%；实现利润总额6.83亿元，同比增长13.25%。子公司京航生物为进一步改革经营机制，提高资产使用效率，通过增资扩股方式公开引入投资者，并完成了增资程序。2023年7月14日，京航生物完成了相关变更事项的工商登记程序，自工商变更完成后，京航生物不再纳入中航高科合并报表。
　　研发费用同比明显提升，经营活动现金流好转：公司23H1研发费用6758万元，同比增长58.20%，主要系子公司航空工业复材研发支出同比增加。研发费及管理费的增加，也导致23H1期间费用率达到10.03%，同比提升1.68PCT。经营活动现金流4.08亿元，同比增长70.83%，状况明显好转，主要系子公司航空工业复材票据到期收回销售款同比增加明显。
　　推进民机、商用发动机等领域新研项目，注重制造院科技创新成果转化应用：23H1航空工业复材开展了大型宽体客机前机身上壁板热分布工艺件研制准备工作，完成了相关研制方案和工艺文件编制，计划本年度完成壁板研制；完成了商用发动机多台份复合材料结构件交付。积极推动与航空工业制造院技术实施许可项目，注重科技创新成果的转化应用，探索科技成果转化新道路，完善科技成果转化系列制度框架，科技成果转化取得持续性进展。
　　盈利预测、估值与评级：23H1公司核心业务航空复合材料收入利润均取得了较好增长，增长趋势有望持续；其他业务在改革等措施的持续推进下有望实现盈利能力提升。维持公司2023-2025年10.00/12.50/15.04亿元的盈利预测，EPS分别为0.72、0.90、1.08元，当前股价对应PE分别为34X，27X，23X。考虑公司在国内航空复合材料领域的优势地位，以及新型军机放量、新材料国产化替代趋势有望为公司业绩提升带来契机，维持“买入”评级。
　　风险提示：国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；技术创新速度不及预期的风险

研究报告全文：2023年8月27日公司研究复材主业增长稳健年度利润总额目标完成55中航高科600862SH2023年半年度报告点评要点买入维持当前价2443元事件公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营业收入2412亿元同比增长493实现利润总额648亿元同比增长1587公司2023年经营目标为营业收入49亿元利润总额1176亿元23H1已完成年度营业收入目作者标的4923完成利润总额目标的5507Q2单季度实现营业收入1160亿分析师刘宇辰元同比增长147实现归母净利润217亿元同比增长1745执业证书编号S0930522090001021-52523865点评liuyuchen0ebscncom航空工业复材扩建产能京航生物增资扩股完成营收占比较高的子公司航空工分析师王凯业复材大力推进预浸料新产线验证提升生产能力在北京市顺义区某园区新建执业证书编号S0930522070003的两条预浸料生产线已达到稳定生产状态实现设计产能23H1实现营业收入021-525238522313亿元同比增长377实现利润总额683亿元同比增长1325子公wangkai8ebscncom司京航生物为进一步改革经营机制提高资产使用效率通过增资扩股方式公开联系人杨硕引入投资者并完成了增资程序2023年7月14日京航生物完成了相关变更事yangshuo1ebscncom项的工商登记程序自工商变更完成后京航生物不再纳入中航高科合并报表研发费用同比明显提升经营活动现金流好转公司23H1研发费用6758万元市场数据同比增长5820主要系子公司航空工业复材研发支出同比增加研发费及管总股本亿股1393总市值亿元34032理费的增加也导致23H1期间费用率达到1003同比提升168PCT经营一年最低最高元20462878活动现金流408亿元同比增长7083状况明显好转主要系子公司航空近3月换手率4384工业复材票据到期收回销售款同比增加明显推进民机商用发动机等领域新研项目注重制造院科技创新成果转化应用股价相对走势23H1航空工业复材开展了大型宽体客机前机身上壁板热分布工艺件研制准备工10作完成了相关研制方案和工艺文件编制计划本年度完成壁板研制完成了商1用发动机多台份复合材料结构件交付积极推动与航空工业制造院技术实施许可项目注重科技创新成果的转化应用探索科技成果转化新道路完善科技成果-7转化系列制度框架科技成果转化取得持续性进展-16盈利预测估值与评级23H1公司核心业务航空复合材料收入利润均取得了较-250722092212220423好增长增长趋势有望持续其他业务在改革等措施的持续推进下有望实现盈利中航高科沪深300能力提升维持公司2023-2025年100012501504亿元的盈利预测EPS分别为072090108元当前股价对应PE分别为34X27X23X考虑收益表现公司在国内航空复合材料领域的优势地位以及新型军机放量新材料国产化替1M3M1Y代趋势有望为公司业绩提升带来契机维持买入评级相对5304621101风险提示国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风绝对004163179资料来源Wind险市场竞争导致优势地位下降的风险技术创新速度不及预期的风险公司盈利预测与估值简表相关研报指标202120222023E2024E2025E航空复材增长稳健23年目标彰显提质信心营业收入百万元38084446500360187246中航高科600862SH2022年报点评营业收入增长率307716771253202920412023-03-16净利润百万元591765100012501504Q2归母净利润同比增长26航空复材高景气净利润增长率37252940306725052028度持续中航高科600862SH2022年半EPS元按最新股本计042055072090108年度报告点评2022-08-29ROE归属母公司摊薄12221408161117471815PE5844342723PB7063554841资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-25敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中航高科600862SH图1公司营业收入情况图2公司归母净利润情况营业总收入单位百万元YOY归母净利润单位百万元YOY500044463590050450038087653080040400037253077700255912940303500291260055255130002024732412205004312500159010400200015177216770150030010-1010002005500100-2188-20049300-3020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图3公司综合毛利率费用率净利率情况图4公司期间费用率情况毛利率期间费用率净利率归母期间费用率销售费用率管理费用率40研发费用率财务费用率37683520328030300330073094175615251346223022861117201010161003175617211514801553134651011171016100350020192020202120222023H120192020202120222023H1-5资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图5公司应收账款情况图6公司经营活动现金流情况应收账款单位百万元环比同比经营活动现金流单位百万元300012010009471009002500808002000607004060015004202050038240810000400300-20156500200-401000-60020192020202120222023H1资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中航高科600862SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入38084446500360187246总资产692376278223960611026营业成本26633070336040134832货币资金15951631219330813487折旧和摊销160128156170186交易性金融资产00000税金及附加3134384654应收账款14091699154316311963销售费用3428293236应收票据267610686825994管理费用255284290319370其他应收款合计311131518研发费用151163170205246存货13621263127613701657财务费用-15-24-13-20-25其他流动资产157777投资收益115102020流动资产合计47835332583970758302营业利润705891116414561751其他权益工具21111利润总额706894116714581754长期股权投资101110110110110所得税114126165206247固定资产11521078120013491532净利润591767100212531506在建工程114151153161177少数股东损益02222无形资产473473450428408归属母公司净利润591765100012501504商誉00000EPS按最新股本计042055072090108其他非流动资产278787878非流动资产合计21392295238425312724现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债20431988181122422531经营活动现金流382420105614651116短期借款1000000净利润591765100012501504应付账款69781188810611277折旧摊销160128156170186应付票据65124135162195净营运资金增加507806263252937预收账款4847536477其他-876-1279-363-207-1512其他流动负债9777777777投资活动产生现金流64144-276-297-359流动负债合计18941702156819982287净资本支出-108-245-245-317-379长期借款00000长期投资变化101110000应付债券00000其他资产变化71279-312020其他非流动负债113235235235235融资活动现金流-402-158-217-280-350非流动负债合计149286243243243股本变化00000股东权益48805639641273648495债务净变化-244-110000股本16801680168016801680无息负债变化16255-177431289公积金21852533253325332533净现金流44405562888406未分配利润9601213198429344063归属母公司权益48415436620671568285少数股东权益39203206208210主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率301309328333333销售费用率090063058053050EBITDA率231228257264264管理费用率669639580530510EBIT率188198226236239财务费用率-039-054-026-033-034税前净利润率185201233242242研发费用率397367340340340归母净利润率155172200208208所得税率1614141414ROA85101122130137ROE摊薄122141161175182每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC136147175206210每股红利013017022027032每股经营现金流027030076105080偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产348390445514595资产负债率3026222323每股销售收入273319359432520流动比率253313372354363速动比率181239291285291估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务321013344152351756820339PE5844342723有形资产有息债务423617414189802242825964PB7063554841EVEBITDA464406316252209资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0507091113敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负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