事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入43.52亿元，同比减少7.11%，实现归母净利润4.24亿元，同比减少15.11%；其中2023Q2实现归母净利润2.49亿元，同比减少31.71%，环比增长42.06%。
　　受外部市场环境、行业竞争等因素影响，公司各项业务有所波动。分业务来看，2023H1公司电力电缆产品营业收入同比减少0.23%至30.64亿元，毛利率同比下降1.23pct至22.15%；裸电线产品营业收入同比减少30.34%至5.56亿元，毛利率同比上升1.51pct至10.56%；电气装备用电线电缆产品营业收入同比增长28.43%至2.83亿元；通信电缆和光缆产品营业收入同比减少42.61%至0.92亿元；特种电缆产品营业收入同比增长202.96%至0.84亿元。
　　公司的海缆生产基地位于山东青岛，在海缆市场具备较强的竞争力。公司的山东青岛即墨汉缆海洋工程产业链基地主要生产研发脐带缆、超高压海缆等海洋工程装备相关配套产品，拥有海底电缆垂直立式生产车间，立塔地上高度达166米，地下14米，共24层，将安装三条500kV、一条750kV的超高压生产线。目前二期工程正在建设中，达产后年产值可达20亿元。公司近年来重点开拓海上风电新能源市场，已在海缆产品方面积累了丰富的项目交付经验，订单获取能力强，在行业内具有较强的竞争力。2023年公司中标三峡漳浦海底电缆、三峡牟平海底电缆项目、国家能源海南东方海底电缆项目。
　　公司注重新产品研发，在高压超高压电缆市场具有领先地位。2023年上半年，公司进行重点新产品研发主要包括：核电站仪器仪表类电缆产品开发，大功率氢燃料发电系统技术研发、海上风电用电缆关键技术研究及应用示范项目研发、110kV聚丙烯电缆技术研究、±535kV直流电缆及软接头项目、330kV及以上超高压超净材料项目等。在电线电缆行业竞争日趋激烈的大形势下，公司凭借自身品牌、规模、技术研发优势，始终保持行业领先地位，2023H1中标张北-胜利、甘孜-天府南、陇东-山东、金上-武汉等特高压项目。
　　维持“增持”评级：考虑到我国海风建设进度较缓，公司海缆业务或将受到一定影响，基于审慎原则我们下调原盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润9.07/10.48/12.04亿元（下调7%/下调8%/下调8%），对应23-25年EPS为0.27/0.32/0.36元，当前股价对应23-25年PE为14/12/10倍。公司是我国电线电缆龙头企业之一，有望充分受益于下游电网投资、新能源等需求的不断增加；公司近年来重点开拓海上风电市场，在山东具有行业领先的海底电缆立塔生产线，山东海风的快速发展有望打开公司海缆业务成长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

研究报告全文：2023年9月3日公司研究业绩基本符合预期持续中标彰显产品竞争力汉缆股份002498SZ2023年半年报点评要点增持维持当前价380元事件公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入4352亿元同比减少711实现归母净利润424亿元同比减少1511其中2023Q2实现归母净利润249亿元同比减少3171环比增长4206作者分析师殷中枢受外部市场环境行业竞争等因素影响公司各项业务有所波动分业务来看执业证书编号S09305180400042023H1公司电力电缆产品营业收入同比减少023至3064亿元毛利率同比010-58452063下降123pct至2215裸电线产品营业收入同比减少3034至556亿元yinzsebscncom毛利率同比上升151pct至1056电气装备用电线电缆产品营业收入同比增长2843至283亿元通信电缆和光缆产品营业收入同比减少4261至092分析师郝骞执业证书编号S0930520050001亿元特种电缆产品营业收入同比增长20296至084亿元021-52523827haoqianebscncom公司的海缆生产基地位于山东青岛在海缆市场具备较强的竞争力公司的山东青岛即墨汉缆海洋工程产业链基地主要生产研发脐带缆超高压海缆等海洋工程分析师黄帅斌装备相关配套产品拥有海底电缆垂直立式生产车间立塔地上高度达166米执业证书编号S0930520080005地下14米共24层将安装三条500kV一条750kV的超高压生产线目前0755-23915357二期工程正在建设中达产后年产值可达20亿元公司近年来重点开拓海上风huangshuaibinebscncom电新能源市场已在海缆产品方面积累了丰富的项目交付经验订单获取能力强在行业内具有较强的竞争力2023年公司中标三峡漳浦海底电缆三峡牟平海市场数据底电缆项目国家能源海南东方海底电缆项目总股本亿股3327总市值亿元12642公司注重新产品研发在高压超高压电缆市场具有领先地位2023年上半年一年最低最高元368510公司进行重点新产品研发主要包括核电站仪器仪表类电缆产品开发大功率氢近3月换手率2607燃料发电系统技术研发海上风电用电缆关键技术研究及应用示范项目研发110kV聚丙烯电缆技术研究535kV直流电缆及软接头项目330kV及以上股价相对走势超高压超净材料项目等在电线电缆行业竞争日趋激烈的大形势下公司凭借自18身品牌规模技术研发优势始终保持行业领先地位2023H1中标张北-胜8利甘孜-天府南陇东-山东金上-武汉等特高压项目-2维持增持评级考虑到我国海风建设进度较缓公司海缆业务或将受到一定-12影响基于审慎原则我们下调原盈利预测预计公司23-25年实现归母净利润90710481204亿元下调7下调8下调8对应23-25年EPS为-220722092212220423027032036元当前股价对应23-25年PE为141210倍公司是我国电汉缆股份沪深300线电缆龙头企业之一有望充分受益于下游电网投资新能源等需求的不断增加公司近年来重点开拓海上风电市场在山东具有行业领先的海底电缆立塔生产收益表现线山东海风的快速发展有望打开公司海缆业务成长空间维持增持评级1M3M1Y风险提示行业政策风险原材料价格波动风险行业竞争加剧风险相对050-530-353绝对-571-523-1032公司盈利预测与估值简表资料来源Wind指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元89819842107301292714466营业收入增长率291995890320471190净利润百万元77778690710481204净利润增长率3323110154115611489EPS元023024027032036ROE归属母公司摊薄12201115115711991230PE1616141210PB2018161413资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-31敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告汉缆股份002498SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入89819842107301292714466总资产93219855108001252813788营业成本7136785086091034611579货币资金104289196611631302折旧和摊销9284130162193交易性金融资产616656656655654税金及附加3231384551应收账款31933617390846515140销售费用207215234282315应收票据447372406489547管理费用190201219264295其他应收款合计219185202244273研发费用486597640759834存货12561259138216621861财务费用616173451其他流动资产155159159159159投资收益3953505050流动资产合计701772597804916310087营业利润884881102111811357其他权益工具6452525252利润总额884880102011801357长期股权投资700646646646646所得税112102122142163固定资产40657495713131641净利润77177889810391194在建工程411541554563569少数股东损益-6-8-9-10-11无形资产520510514517521归属母公司净利润77778690710481204商誉00000EPS元023024027032036其他非流动资产69131131131131非流动资产合计23042596299633643701现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债28122669283536623889经营活动现金流542197587164704短期借款277975108117661892净利润77778690710481204应付账款457461506608680折旧摊销9284130162193应付票据42224273236净营运资金增加60811754901219824预收账款00000其他-935-1848-940-2265-1518其他流动负债405282282282282投资活动产生现金流-536-534-482-480-480流动负债合计24162390255633833610净资本支出-555-451-530-530-530长期借款00000长期投资变化700646000应付债券00000其他资产变化-681-730485050其他非流动负债123122122122122融资活动现金流126193-31513-85非流动负债合计396279279279279股本变化00000股东权益65097187796588669899债务净变化277742106686126股本33273327332733273327无息负债变化677-88561141100公积金6747108019051026净现金流134-14374198138未分配利润23072937363444395363归属母公司权益63727049783687469790少数股东权益137138129120109盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率205202198200200销售费用率231218218218218EBITDA率116116106110111管理费用率211204204204204EBIT率106107949798财务费用率007016016026035税前净利润率9889959194研发费用率541607597587577归母净利润率8780848183所得税率1312121212ROA8379838387ROE摊薄122111116120123每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC163138116120120每股红利004004004005006每股经营现金流016006018005021偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产192212236263294资产负债率3027262928每股销售收入270296323389435流动比率290304305271279速动比率238251251222228估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务2299692696483505PE1616141210有形资产有息债务3142907905658680PB2018161413EVEBITDA1111101119483资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0909111315敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑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