核心观点
　　盈利能力显著提升，净利润同比大幅增长。上半年公司实现营收28.60亿元（同比-0.61%），归母净利润1.83亿元（同比+65.08%），扣非净利润1.75亿元（同比+81.57%），销售毛利率20.16%（同比+6.17pct.），扣非销售净利率6.10%（同比+2.76pct.）。23H1合计计提信用和资产减值损益0.43亿元（同期为0.08亿元）。
　　二季度收入环比持平，利润保持环比增长。二季度公司实现营收14.33亿元（同比-6.40%，环比+0.42%），归母净利润0.97亿元（同比+64.91%，环比+12.79%），扣非净利润0.93亿元（同比+60.34%，环比+13.41%），销售毛利率21.26%（同比+7.33pct.，环比+2.20pct.），销售净利率6.84%（同比+2.96pct.，环比+0.75pct.）。
　　风电主轴与铸件收入大幅增长，受益于大宗降价铸件毛利率大幅提升。分产品看，上半年公司风电主轴（包括锻造、铸造）营业收入6.58亿元（+57.76%），销售主轴数量约2900支，毛利率23.68%（-0.58pct.）；铸件收入5.41亿元（+63.94%），毛利率20.98%（+12.65pct.）；风电装备模块化业务收入1.41亿元（-68.31%），毛利率9.34%（+5.36pct.）；其他锻件收入5.90亿元（+5.79%），毛利率28.69%（+5.06pct.）。
　　硬质合金业务布局优化，继续推进固态储氢合金研发。公司在珠海成立了全资子公司珠海通裕新材料科技集团有限公司，作为公司功能材料整合优化、做强做大的平台，并将全资子公司济南冶科所的100%股权划转至通裕新材。济南冶科所是我国江北地区最大的硬质合金生产基地之一，主要从事硬质合金及相关产品的研制、生产和销售，年产能1,500吨。上半年公司继续加强对钛系金属固态储氢合金材料配方优化及加快推进系统合成相关的研发工作。
　　风险提示：风电下游需求不及预期；公司产能建设进度不及预期；行业竞争加剧造成盈利能力下降。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。
　　考虑公司主要产品毛利率修复情况，上调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润4.53/5.99/7.58亿元（原预测值为3.91/5.20/6.67亿元），当前股价对应PE分别为22/17/13倍，维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月03日通裕重工300185SZ增持盈利能力大幅提升风电主轴与铸件收入快速增长核心观点公司研究财报点评盈利能力显著提升净利润同比大幅增长上半年公司实现营收2860亿元电力设备风电设备同比-061归母净利润183亿元同比6508扣非净利润175证券分析师王蔚祺证券分析师王晓声亿元同比8157销售毛利率2016同比617pct扣非销售净010-88005313010-88005231wangweiqi2guosencomcnwangxiaoshengguosencomcn利率610同比276pct23H1合计计提信用和资产减值损益043亿S0980520080003S0980523050002元同期为008亿元基础数据二季度收入环比持平利润保持环比增长二季度公司实现营收1433亿元投资评级增持维持合理估值同比-640环比042归母净利润097亿元同比6491环比收盘价256元总市值流通市值99769485百万元1279扣非净利润093亿元同比6034环比1341销售毛52周最高价最低价283236元利率2126同比733pct环比220pct销售净利率684同比近3个月日均成交额12185百万元296pct环比075pct市场走势风电主轴与铸件收入大幅增长受益于大宗降价铸件毛利率大幅提升分产品看上半年公司风电主轴包括锻造铸造营业收入658亿元5776销售主轴数量约2900支毛利率2368-058pct铸件收入541亿元6394毛利率20981265pct风电装备模块化业务收入141亿元-6831毛利率934536pct其他锻件收入590亿元579毛利率2869506pct硬质合金业务布局优化继续推进固态储氢合金研发公司在珠海成立了全资子公司珠海通裕新材料科技集团有限公司作为公司功能材料整合优化做强做大的平台并将全资子公司济南冶科所的100股权划转至通裕新材资料来源Wind国信证券经济研究所整理济南冶科所是我国江北地区最大的硬质合金生产基地之一主要从事硬质合相关研究报告金及相关产品的研制生产和销售年产能1500吨上半年公司继续加强通裕重工300185SZ-风电领先结构件企业铸锻完整布局下游行业广阔2023-07-10对钛系金属固态储氢合金材料配方优化及加快推进系统合成相关的研发工作风险提示风电下游需求不及预期公司产能建设进度不及预期行业竞争加剧造成盈利能力下降投资建议上调盈利预测维持增持评级考虑公司主要产品毛利率修复情况上调盈利预测预计2023-2025年实现归母净利润453599758亿元原预测值为391520667亿元当前股价对应PE分别为221713倍维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元57495913618169167939-112945119148净利润百万元285246453599758--254-136840324266每股收益元007006012015019EBITMargin9785130136143净资产收益率ROE4737648196市盈率PE350406220166132EVEBITDA186217134122110市净率PB152144137129121资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利能力显著提升净利润同比大幅增长上半年公司实现营收2860亿元同比-061归母净利润183亿元同比6508扣非净利润175亿元同比8157销售毛利率2016同比617pct扣非销售净利率610同比276pct23H1合计计提信用和资产减值损益043亿元同期为008亿元图1公司年度营业收入及增速单位百万元图2公司单季营业收入及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司年度归母净利润及增速单位百万元图4公司单季归母净利润及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理二季度收入环比持平利润保持环比增长二季度公司实现营收1433亿元同比-640环比042归母净利润097亿元同比6491环比1279扣非净利润093亿元同比6034环比1341销售毛利率2126同比733pct环比220pct销售净利率684同比296pct环比075pct风电主轴与铸件收入大幅增长受益于大宗降价铸件毛利率大幅提升分产品看上半年公司风电主轴包括锻造铸造营业收入658亿元5776销售主轴数量约2900支毛利率2368-058pct铸件收入541亿元6394毛利率20981265pct风电装备模块化业务收入141亿元-6831毛利率934536pct其他锻件收入590亿元579毛利率2869506pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司年度毛利率净利率变化情况单位图6公司单季毛利率净利率变化情况单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理硬质合金业务布局优化继续推进固态储氢合金研发公司在珠海成立了全资子公司珠海通裕新材料科技集团有限公司作为公司功能材料整合优化做强做大的平台并将全资子公司济南冶科所的100股权划转至通裕新材济南冶科所是我国江北地区最大的硬质合金生产基地之一主要从事硬质合金及相关产品的研制生产和销售年产能1500吨报告期内公司继续加强对钛系金属固态储氢合金材料配方优化及加快推进系统合成相关的研发工作投资建议上调盈利预测维持增持评级考虑公司主要产品毛利率修复情况上调盈利预测预计2023-2025年实现归母净利润453599758亿元原预测值为391520667亿元当前股价对应PE分别为221713倍维持增持评级表1可比公司估值表总市值EPSPEROE代码公司简称股价投资评级亿元22A23E24E22A23E24E22A603218SH日月股份159916503407911047020214536-300443SZ金雷股份28249213518526220915310898-300185SZ通裕重工25610000601201540622016636增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理注日月股份金雷股份为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物10181778290133413940营业收入57495913618169167939应收款项18182278203222742392营业成本47454981493354976278存货净额24283133270330123440营业税金及附加6260627080其他流动资产150312089879891130销售费用4240424754流动资产合计7107913489931000311313管理费用189176173194214固定资产53405746572954905138研发费用152153167166175无形资产及其他454444400355311财务费用195176191179178其他长期资产518401371415476投资收益11300资产减值及公允价值变长期股权投资5250505050动3839755050资产总计1347115774155421631317288其他收入6851957070短期借款及交易性金融负债38134717430043004300营业利润355298555734930应付款项10481249676753860营业外净收支45000其他流动负债12571025103010331178利润总额359303555734930流动负债合计62747158619162936576所得税费用595394125158长期借款及应付债券3251516191621562316少数股东损益15481013其他长期负债316157157157157归属于母公司净利润285246453599758长期负债合计6411673207323132473现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计69168830826486069049净利润285246453599758少数股东权益4347475770资产减值准备139101010股东权益65126896723276508169折旧摊销351364562583596负债和股东权益总计1347115774155421631317288公允价值变动损失00000财务费用195176191179178关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动4341064713467428每股收益007006012015019其它9397212199201每股红利003003005006008经营活动现金流2056619309041118每股净资产168178187198211资本开支690792500300200ROIC53556其它投资现金流14337274461ROE546810投资活动现金流6761129473344261毛利率1716202121权益性融资855255000EBITMargin109131414负债净变化208166817240160EBITDAMargin1615222222支付股利利息195139126181240收入增长1351215其它融资现金流6047641700净利润增长率-25-14843227融资活动现金流2571608333120258资产负债率5156535352现金净变动2144131123440599股息率1212182430货币资金的期初余额12281018177829013341PE350406220166132货币资金的期末余额10181778290133413940PB1514141312企业自由现金流30710771442598913EVEBITDA186217134122110权益自由现金流1777991267690925资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032