公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入28.60亿元，同比减少0.61%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长65.08%；单二季度实现营业收入14.33亿元，同比减少6.40%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长64.91%。我们认为公司作为风机主轴龙头企业之一，随着未来风电装机需求的释放，公司盈利能力有望持续修复，公司业绩有望持续增长，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　风电零部件业务稳步增长，风电模块化业务拖累营收略有下滑。随着风电装机需求逐步释放，2023年上半年公司实现营业收入28.60亿元，同比减少0.61%。分产品来看，风电主轴/铸件实现营收6.58/5.41亿元，同比+57.76%/+63.94%，贡献上半年主要的增长动力；风电装备模块化业务实现营收1.41亿元，同比-68.31%，拖累公司整体营收。随着公司收入结构的改善和原材料价格的下降，公司毛利率显著回升，2023年上半年公司整体毛利率20.16%，同比提升6.18pct。
　　风电装机需求逐步释放，公司盈利能力显著改善。费用率方面,2023年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/3.12%/3.63%/2.41%，同比+0.18pct/+0.29pct/+1.69pct/-0.72pct，除研发费率有所上升外，其他费用率基本保持稳定。净利润方面，公司上半年实现归母净利润1.83亿元，同比增长65.08%，整体净利率6.47%，同比上升2.55pct。
　　可转债项目稳步推进，巩固综合性研发制造平台优势。公司风电产品业务竞争优势显著，通过配置7万吨重型模锻压机及相应辅助设备及公用设施，将风电主轴等锻件产品的自由锻工艺提升为“净近成形”的模锻工艺，模锻技术能够大幅提高材料利用率、缩短机械加工的时间，提高生产效率，该项目预计于24年底投产，达产后预计公司整体锻造产能将提升约10万吨。目前公司依托锻造、铸造、焊接三大核心工艺，形成了机械制造领域大型综合性研发制造平台，模锻压机项目的投产将进一步提升公司制造能力。
　　估值
　　根据公司各项业务的下游需求情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入65.91/76.68/85.64亿元，归母净利润4.38/6.10/7.79亿元，对应PE为24.2/17.4/13.6倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；募投项目进度不及预期。

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年8月30日300185SZ通裕重工增持风电零部件业务稳步增长盈利能力改善显著原评级增持市场价格人民币272公司公布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入2860亿元同比减少061实现归母净利润183亿元同比增长6508单二季度实现营业收入1433板块评级强于大市亿元同比减少640实现归母净利润097亿元同比增长6491我们认为公股价表现司作为风机主轴龙头企业之一随着未来风电装机需求的释放公司盈利能力有望持续修复公司业绩有望持续增长维持增持评级2支撑评级的要点25风电零部件业务稳步增长风电模块化业务拖累营收略有下滑随着风电装机需求逐步释放年上半年公司实现营业收入亿元同比减少分820232860061产品来看风电主轴铸件实现营收658541亿元同比57766394贡献12上半年主要的增长动力风电装备模块化业务实现营收141亿元同比-683115JanJunJulFebMarOctDecAprNovMayAugAug拖累公司整体营收随着公司收入结构的改善和原材料价格的下降公司毛利率----23---23----232223-23222222232323显著回升2023年上半年公司整体毛利率2016同比提升618pct通裕重工深圳成指风电装机需求逐步释放公司盈利能力显著改善费用率方面2023年上半年公今年1312司销售管理研发财务费用率分别为083312363241同比至今个月个月个月018pct029pct169pct-072pct除研发费率有所上升外其他费用率基本保绝对115005432持稳定净利润方面公司上半年实现归母净利润183亿元同比增长6508相对深圳成指174588898整体净利率647同比上升255pct可转债项目稳步推进巩固综合性研发制造平台优势公司风电产品业务竞争优发行股数百万389683势显著通过配置7万吨重型模锻压机及相应辅助设备及公用设施将风电主轴流通股百万370516等锻件产品的自由锻工艺提升为净近成形的模锻工艺模锻技术能够大幅提高总市值人民币百万1059937材料利用率缩短机械加工的时间提高生产效率该项目预计于24年底投产3个月日均交易额人民币百万11819达产后预计公司整体锻造产能将提升约10万吨目前公司依托锻造铸造焊主要股东接三大核心工艺形成了机械制造领域大型综合性研发制造平台模锻压机项目珠海港控股集团有限公司2034的投产将进一步提升公司制造能力资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年8月29日收市价为标准根据公司各项业务的下游需求情况调整公司盈利预测预计2023-2025年实现营业收入659176688564亿元归母净利润438610779亿元对应PE为相关研究报告242174136倍维持增持评级通裕重工20230512评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司风电装机不及预期原材料价格波动的风险募投项目进度不及预期具备证券投资咨询业务资格投资摘要TableFinchinaSimple电力设备风电设备年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券分析师陶波主营收入人民币百万57495913659176688564862120328512增长率1129115163117botaobocichinacomEBITDA人民币百万885839114414011635证券投资咨询业务证书编号S1300520060002归母净利润人民币百万285246438610779增长率254136782393276证券分析师曹鸿生最新股本摊薄每股收益人民币007006011016020862120328513原先预测全面摊薄每股收益人民币hongshengcaobocichinacom010014018证券投资咨询业务证书编号S1300523070002调整幅度100143111市盈率倍372431242174136市净率倍1615151413EVEBITDA倍19918114311595每股股息人民币0000010101股息率0813202735资料来源公司公告中银证券预测图表1半年报财务摘要人民币百万2022年H12023年H1同比营业收入287717285974061营业成本247477228317774营业税金及附加28463114941管理费用81518916938销售费用186323632684营业利润13809223956218资产减值116668财务费用901868852365投资收益196052营业外收入04931453802营业外支出0530353345利润总额13805226746424所得税253341776489少数股东损益182189403归属于母公司的净利润11090183076508基本每股收益元0030056667毛利率13992016618个百分点净利率392647255个百分点资料来源万得中银证券2023年8月30日通裕重工2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入57495913659176688564净利润300250445620791营业收入57495913659176688564折旧摊销365375439490524营业成本47454981531661186768营运资金变动4211055678353298营业税金及附加6260708089其他38363263143191销售费用4240465051经营活动现金流205664709001208管理费用189176204230248资本支出69079225213282研发费用152153211238257投资变动16220000财务费用195176183177163其他30117075其他收益3125201510投资活动现金流676112925113887资产减值损失139101010银行借款50582326783413信用减值损失5131303030股权融资442305208290370资产处置收益113446其他6901090204173159公允价值变动收益00000筹资活动现金流2571608679547942投资收益11000净现金流214413460215179汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润355298538745951营业外收入88677财务指标营业外支出44856年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额359303537747953成长能力所得税595391127162营业收入增长率1129115163117净利润300250445620791营业利润增长率326161804385277少数股东损益15471013归属于母公司净利润增长率254136782393276归母净利润285246438610779息税前利润增长率317106518294218EBITDA885839114414011635息税折旧前利润增长率19151363225166EPS最新股本摊薄元007006011016020EPS最新股本摊薄增长率254136782393276资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率9079107119130资产负债表人民币百万营业利润率62508297111年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率175158194202210流动资产7107913493301027010566归母净利润率5042668091货币资金10181778131815341713ROE4436618299应收账款16542131262926952776ROIC4330455872应收票据164147219186242偿债能力存货24283133336537733747资产负债率0506050505预付账款248371219427401净负债权益比0506060605合同资产93143123149152流动比率1113131415其他流动资产15031430145615071535营运能力非流动资产63646641645060935652总资产周转率0404040505长期投资5250505050应收账款周转率3731282931固定资产49195038499948644559应付账款周转率97798190101无形资产454444467468466费用率其他长期资产9391108934712576销售费用率0707070706资产合计1347115774157801636316218管理费用率3330313029流动负债62747158712674176828研发费用率2726323130短期借款34334308431442313817财务费用率3430282319应付账款630864761939753每股指标元其他流动负债22121986205122472258每股收益最新摊薄0101010202非流动负债6411673147314361458每股经营现金流最新摊薄0100010203长期借款325272000每股净资产最新摊薄1718181920其他长期负债3161401147314361458每股股息0000010101负债合计69168830859988528286估值比率股本38973897389738973897PE最新摊薄372431242174136少数股东权益4347546477PB最新摊薄1615151413归属母公司股东权益65126896712674477855EVEBITDA19918114311595负债和股东权益合计1347115774157801636316218价格现金流倍516159822611888资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月30日通裕重工3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月30日通裕重工4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371