投资要点
　　东方证券发布2023年中报，上半年分别实现营业收入和归母净利润86.95和19.01亿元，同比分别+19.2%和+193.7%；Q2实现营业收入和归母净利润42.58和4.73亿元，环比分别-4.0%和-66.9%；加权平均ROE同比+1.58pct至2.4%；剔除客户资金后经营杠杆较年初增长5.1%至3.33倍。
　　资金类收入大幅改善是业绩增长主因。收入端，2023上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入36.36和28.60亿元，同比分别-10.6%和+116.5%，低基数下投资收入高增是业绩增长核心驱动；成本端，管理费用同比-7.3%至35.59亿元，降本增效下管理费用率同比-16.91pct至54.6%，信用减值损失同比+9.7%至9.54亿元，通过计提减值继续夯实资产质量。
　　轻资产业务整体承压，财富管理转型创造新增长点。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为14.68、7.34、11.43亿元，同比分别-5.7%、-14.6%、-18.0%。经纪业务方面，上半年市场股基成交额同比+0.1%，公司成交市占率同比+0.06pct至1.66%，费率下行压力致使代买净收入同比-11.1%至4.85亿元；基金投顾买方服务模式逐渐成熟，存续服务客户14.7万人，规模较年初继续增长2.4%至152.6亿元，随着基金投顾试点转常规，盈利贡献有望继续提升。投行收入下降主要系股权承销规模锐减，上半年IPO/增发/债权承销规模分别同比-31.9%/-18.2%/+2.5%。资管收入下滑主要系新发疲软和投资者赎回致使AUM规模收缩，截至6月末东证资管规模同比-20.4%至2633亿元，其中公募管理规模同比-18.1%至1959亿元。
　　低基数叠加资本市场回暖下，投资收入增长创造业绩弹性。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为9.95、18.65亿元，同比分别+46.5%、+190.7%。利息净收入增长主要系买入返售金融资产利息收入同比增长超5倍至2.97亿元。自营业务延续扩表的同时主动降低权益仓位，截至6月末金融资产规模较年初+7.9%，其中主要系债券类交易性金融资产较年初+20.4%，同时公司协同集团打造东方金衍业务品牌，上半年场外期权交易规模同比+72.28%，收益互换交易规模同比+100.32%。
　　东方证券受益于投资收入改善，全年业绩弹性确定性较强，长期继续看好公司凭借大资管业务竞争优势在财富管理扩容周期中实现估值溢价。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润分别为40.94和49.59亿元，同比分别+36.0%和+21.1%，对应8月30日收盘价的PB估值分别1.13和1.06倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId证券investSuggestiondyCompanyinvestSu东方证券600958ggestion000009自营驱动业绩高增财富管理弹性可期title增持维持Change东方证券年中报点评2023createTime12023年8月31日公相关报告投资要点summary司投资贡献高弹性看好大资管东方证券发布2023年中报上半年分别实现营业收入和归母净利润8695点业务长期成长性东方证券和1901亿元同比分别192和1937Q2实现营业收入和归母净利2023年一季报点评2023-04-28评财富管理转型深化资管大时润4258和473亿元环比分别-40和-669加权平均ROE同比158pct报代下成长可期东方证券至24剔除客户资金后经营杠杆较年初增长51至333倍2022年报点评2023-03-31资金类收入大幅改善是业绩增长主因收入端2023上半年公司分别实告分析师emailAuthor现收费类和资金类业务收入3636和2860亿元同比分别-106和徐一洲1165低基数下投资收入高增是业绩增长核心驱动成本端管理费S0190521060001用同比-73至3559亿元降本增效下管理费用率同比-1691pct至546孙寅信用减值损失同比97至954亿元通过计提减值继续夯实资产质量S0190521060002轻资产业务整体承压财富管理转型创造新增长点收费类业务方面经纪投行和资管净收入分别为14687341143亿元同比分别-57研究助理assAuthor-146-180经纪业务方面上半年市场股基成交额同比01公李思倩lisiqianxyzqcomcn司成交市占率同比006pct至166费率下行压力致使代买净收入同比-111至485亿元基金投顾买方服务模式逐渐成熟存续服务客户147万人规模较年初继续增长24至1526亿元随着基金投顾试点转常规盈利贡献有望继续提升投行收入下降主要系股权承销规模锐减上半年IPO增发债权承销规模分别同比-319-18225资管收入下滑主要系新发疲软和投资者赎回致使AUM规模收缩截至6月末东证资管规模同比-204至2633亿元其中公募管理规模同比-181至1959亿元低基数叠加资本市场回暖下投资收入增长创造业绩弹性资金类业务方面利息净收入和投资业务收入分别为9951865亿元同比分别4651907利息净收入增长主要系买入返售金融资产利息收入同比增长超5倍至297亿元自营业务延续扩表的同时主动降低权益仓位截至6月末金融资产规模较年初79其中主要系债券类交易性金融资产较年初204同时公司协同集团打造东方金衍业务品牌上半年场外期权交易规模同比7228收益互换交易规模同比10032东方证券受益于投资收入改善全年业绩弹性确定性较强长期继续看好公司凭借大资管业务竞争优势在财富管理扩容周期中实现估值溢价我们调整了盈利预测预计公司2023-2024年归母净利润分别为4094和4959亿元同比分别360和211对应8月30日收盘价的PB估值分别113和106倍维持增持评级风险提示资本市场大幅波动风险宏观经济下行风险市占率提升不及预期风险新业务推进不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情表1东方证券盈利预测单位亿元元股倍2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2437018729200012171223412手续费及佣金净收入94008034746281319074代理买卖证券业务净收入36173085300533203688投行业务净收入17051733180420632215资产管理业务净收入36222645265327483171利息净收入14641640207520722150投资净收益47573138350141984512公允价值变动净收益-012-572000000000汇兑净收益217-178000000000其他业务收入85026632696373117677营业支出1814015550150941582216565营业税金及附加101081087094102管理费用84017860762279998373其他业务成本83246557688572297590营业利润62313178490758906847利润总额63073378465256356592净利润53733010409449595801归母净利润53713011409449595802EPS077035048058068BPS8458529009591027PE13202862210417371485PB120119113106099资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测PEPB以8月30日收盘价计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间公司股价或行业指数相对同期相关股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交所市场以北证50指数为基准新三板市定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级场以三板成指为基准香港市场以恒生推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数指数为基准美国市场以标普500或纳行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-