事件说明。2023年8月30日，公司公布2023年中报。2023H1公司实现营收22.34亿元，同增9.92%；归母净利-1.25亿元，同减-147.51%；实现扣非归母净利-1.11亿元，同减-139.13%。Q2公司实现营收11.93亿元，同增1.53%，归母净利0.10亿元，同减-92.54%，扣非归母净利0.23亿元，同减-84.03%。毛利率为13.01%，同减7.64个pcts，净利率为-0.47%，同减11.71个pcts。
　　负极材料需求增速放缓，成本压力增大。2023H1公司负极材料出货量6.03万吨，同增24.51%，实现营收20.68亿元，同增10.23%。毛利率7.13%，同减14.16个pcts。负极材料H1盈利能力承压主要系负极材料市场需求增速放缓，同时负极行业企业扩建产能进入释放期，外协石墨化加工价格快速下降，公司大规模库存导致价格变化滞后，面临较大的成本压力。
　　海外销售占比提升改善客户结构，快充产品进展符合预期。根据EVtank数据，2022年公司负极材料出货量位居行业第四，与比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬鲤能、瑞浦兰钧、蜂集能源、AL等国内知名电池厂商有着良好稳定的合作。积极开拓海外市场为公司重要战略，公司已对韩国SKon、LGES客户实现了批量供货，正按计划开拓其他海外客户，预计23年海外销售占比将有较大提升。快充电池为公司核心研发项目，目前公司快充类负极产品已成功在客户端得到批量应用；硅基负极材料已建设完成中试产线，并向客户送样。
　　石墨化自供比例提升，一体化保障盈利能力。公司积极推进负极材料一体化进展，取得成本竞争优势，打通石墨化、碳化及原材料各环节：贵安新区年产10万吨负极项目产线基本建成并处于认证阶段，云南曲靖年产10万吨负极项目预计23年内建成，兰州新区年产10万吨负极项目仍在建设，我们预计23年内公司石墨化自给率将达到70%以上。
　　电磁装备与负极业务协同发展，切入锂电设备领域。2023H1公司磁电装备板块实现营业收入1.66亿元，同增长6.97%。公司电磁冶金专用设备的市场占有率居国内前列。并且该业务开发的适用于锂电生产的自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜、新一代石墨化炉等锂电专用设备，持续优化升级锂电负极业务生产装备，同时扩展公司磁电装备业务的应用领域。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为58.05，77.97，98.24亿元，归母净利润为0.78，4.38，7.87亿元，当前收盘价对应2023-2025年PE依次为97，17，10倍。考虑公司快充负极放量未来有望改善产品结构，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能过剩风险，国家产业政策风险，新兴技术路线替代风险。

研究报告全文：中科电气300035SZ2023年半年报点评业绩符合预期快充产品加速放量2023年09月03日事件说明2023年8月30日公司公布2023年中报2023H1公司实现推荐维持评级营收2234亿元同增992归母净利-125亿元同减-14751实现扣非当前价格1053元归母净利-111亿元同减-13913Q2公司实现营收1193亿元同增153归母净利010亿元同减-9254扣非归母净利023亿元同减-8403TableAuthor毛利率为1301同减764个pcts净利率为-047同减1171个pcts负极材料需求增速放缓成本压力增大2023H1公司负极材料出货量603万吨同增2451实现营收2068亿元同增1023毛利率713同减1416个pcts负极材料H1盈利能力承压主要系负极材料市场需求增速放缓同时负极行业企业扩建产能进入释放期外协石墨化加工价格快速下降公司大规模库存导致价格变化滞后面临较大的成本压力分析师邓永康海外销售占比提升改善客户结构快充产品进展符合预期根据EVtank数执业证书S0100521100006据2022年公司负极材料出货量位居行业第四与比亚迪宁德时代中创新电话021-60876734航亿纬鲤能瑞浦兰钧蜂集能源AL等国内知名电池厂商有着良好稳定的合邮箱dengyongkangmszqcom研究助理李孝鹏作积极开拓海外市场为公司重要战略公司已对韩国SKonLGES客户实现了执业证书S0100122010020批量供货正按计划开拓其他海外客户预计23年海外销售占比将有较大提升电话021-60876734快充电池为公司核心研发项目目前公司快充类负极产品已成功在客户端得到批邮箱lixiaopengmszqcom量应用硅基负极材料已建设完成中试产线并向客户送样研究助理席子屹执业证书S0100122060007石墨化自供比例提升一体化保障盈利能力公司积极推进负极材料一体化电话021-60876734进展取得成本竞争优势打通石墨化碳化及原材料各环节贵安新区年产10邮箱xiziyimszqcom万吨负极项目产线基本建成并处于认证阶段云南曲靖年产10万吨负极项目预研究助理赵丹执业证书S0100122120021计23年内建成兰州新区年产10万吨负极项目仍在建设我们预计23年内公电话021-60876734司石墨化自给率将达到70以上邮箱zhaodanmszqcom电磁装备与负极业务协同发展切入锂电设备领域2023H1公司磁电装备板块实现营业收入166亿元同增长697公司电磁冶金专用设备的市场占相关研究有率居国内前列并且该业务开发的适用于锂电生产的自动化电气控制设备锂1中科电气300035SZ2022年三季报点电材料除磁装备立式高温反应釜新一代石墨化炉等锂电专用设备持续优化评Q3业绩符合预期一体化布局稳步推进升级锂电负极业务生产装备同时扩展公司磁电装备业务的应用领域-202210302中科电气300035SZ2022年半年报点投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入为580577979824评产能快速增长一体化布局推动降本-20亿元归母净利润为078438787亿元当前收盘价对应2023-2025年PE220830依次为971710倍考虑公司快充负极放量未来有望改善产品结构维持推3中科电气300035SZ2021年年报及22荐评级年一季报点评产能高速扩张负极专家一体化趋势加速-20220429风险提示产能过剩风险国家产业政策风险新兴技术路线替代风险4中科电气300035Q3业绩环比基本持平负极专家高速扩产-20211029盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5257580577979824增长率1396104343260归属母公司股东净利润百万元36478438787增长率-04-7854596799每股收益元050011060109PE21971710PB16161413资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月01日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中科电气300035电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入5257580577979824成长能力营业成本4232501664777994营业收入增长率13961104434312599营业税金及附加23354759EBIT增长率1956-4467140865643销售费用57587898净利润增长率-035-7853459617985管理费用129151195236盈利能力研发费用214302374442毛利率1950136016931863EBIT5142846851072净利润率693135561801财务费用149116132148总资产收益率ROA318062316516资产减值损失-99-110-106-99净资产收益率ROE7451618301327投资收益63293949偿债能力营业利润36289488876流动比率185193197199营业外收支-2-2-2-2速动比率098127132136利润总额36087486874现金比率037059061064所得税294987资产负债率5382580159005844净利润35878437787经营效率归属于母公司净利润36478438787应收账款周转天数115481100090008000EBITDA6263987991183存货周转天数25470200001700015000总资产周转率059048059068资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1472263031113644每股收益050011060109应收账款及票据1673174819252159每股净资产676672729820预付款项345150194240每股经营现金流-337087048086存货2953263829113187每股股利015003018032其他流动资产1010148618232126估值分析流动资产合计74528653996511356PE21971710长期股权投资189189189189PB16161413固定资产1822182118211821EVEBITDA157424791234833无形资产302302302302股息收益率142031171308非流动资产合计4013388638863888资产合计11465125391385015244短期借款1755175522552455现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1543192423072628净利润35878437787其他流动负债728795509622折旧和摊销112113113111流动负债合计4025447350715705营运资金变动-3071212-463-544长期借款1091169119912091经营活动现金流-2435631346620其他长期负债1054110911091112资本开支-1309-113-114-114非流动负债合计2145280031003203投资-151000负债合计6170727481718908投资活动现金流-144851-75-64股本723723723723股权募资2619000少数股东权益406406406406债务募资1222666405303股东权益合计5295526556796336筹资活动现金流3844476210-22负债和股东权益合计11465125391385015244现金净流量-331158482533资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中科电气300035电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3