投资要点
　　事件：中科电气披露2023年半年报。
　　2023H1，公司实现营收22.34亿元，同比+9.92%；实现归母净利-1.25亿元，同比转亏；实现扣非归母净利-1.11亿元，同比转亏。
　　二季度业绩环比改善，单季度扭亏为盈。分季度来看，2023Q2，公司实现营收11.93亿元，同比+1.58%，环比+14.63%；实现归母净利润0.10亿元，同比-92.25%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利0.23亿元，同比-83.81%，环比扭亏为盈。二季度毛利率12.01%，环比提升5.16pcts。一季度受下游客户去库和高价原材料的影响，公司经营受到较大冲击；二季度以来，公司生产经营环比改善。
　　高价库存逐步消化，资产减值负面影响减弱。公司半年报显示库存23.38亿元，已经连续两个季度下降，库存水位逐步回落。高价库存已在过去两个季度基本得到消化，其中22Q4资产减值0.99亿元，23Q1资产减值0.96亿元，23Q2资产减值已转正。
　　量价利：2023H1，公司锂电负极业务实现收入20.68亿元，同比+10.23%；负极出货6.03万吨，同比+24.51%；确认收入口径5.77万吨，同比+26.91%；我们测算上半年公司负极单价约3.58万元/吨，同比下降0.54万元/吨，主要受原材料价格回落等因素影响；单位毛利约0.26万元/吨，同比下降0.62万元/吨，主要受高价原材料库存、开工率下降等因素影响。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025年营业收入49.35/65.08/84.38亿元，同比增长-6.12%/31.87%/29.67%；预计归母净利润0.36/5.43/8.95亿元，同比增长-90.11%/1407.39%/64.82%；对应PE分别为211.46/14.03/8.51倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备公司点评报告2023年9月1日股票投资评级中科电气300035增持首次覆盖上半年业绩短期承压二季度环比有所改善个股表现投资要点事件中科电气披露2023年半年报中科电气电力设备92023H1公司实现营收2234亿元同比992实现归母净利2-5-125亿元同比转亏实现扣非归母净利-111亿元同比转亏-12-19二季度业绩环比改善单季度扭亏为盈分季度来看2023Q2-26公司实现营收1193亿元同比158环比1463实现归母净-33-40利润010亿元同比-9225环比扭亏为盈实现扣非归母净利023-47-54亿元同比-8381环比扭亏为盈二季度毛利率1201环比提-612022-092022-112023-012023-042023-062023-08升516pcts一季度受下游客户去库和高价原材料的影响公司经营受到较大冲击二季度以来公司生产经营环比改善资料来源聚源中邮证券研究所高价库存逐步消化资产减值负面影响减弱公司半年报显示库存2338亿元已经连续两个季度下降库存水位逐步回落高价库公司基本情况存已在过去两个季度基本得到消化其中22Q4资产减值099亿元最新收盘价元105323Q1资产减值096亿元23Q2资产减值已转正总股本流通股本亿股723635量价利2023H1公司锂电负极业务实现收入2068亿元同比总市值流通市值亿元76671023负极出货603万吨同比2451确认收入口径577万52周内最高最低价28351008吨同比2691我们测算上半年公司负极单价约358万元吨资产负债率538同比下降054万元吨主要受原材料价格回落等因素影响单位毛市盈率2025利约026万元吨同比下降062万元吨主要受高价原材料库第一大股东余新存开工率下降等因素影响盈利预测与估值研究所我们预计公司2023-2025年营业收入493565088438亿元同比增长-61231872967预计归母净利润036543895亿分析师王磊SAC登记编号S1340523010001元同比增长-90111407396482对应PE分别为Emailwanglei03cnpseccom211461403851倍给予增持评级分析师虞洁攀风险提示SAC登记编号S1340523050002下游需求不及预期市场竞争加剧风险原材料价格波动影响Emailyujiepancnpseccom公司产能投放不及预期国内外政策变化风险盈利预测和财务指标市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5257493565088438增长率13961-61231872967EBITDA百万元6262640261108326159942归属母公司净利润百万元3641736025429589490增长率-035-90111407396482EPS元股050005075124市盈率PE2091211461403851市净率PB156158142122EVEBITDA264925141066803资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入5257493565088438营业收入1396-61319297营业成本4232420352386572营业利润-119-90115763647税金及附加23303647归属于母公司净利润-04-90114074648销售费用576990113获利能力管理费用129163196254毛利率195148195221研发费用214281322427净利率690783106财务费用14999120152ROE7407101143资产减值损失-99-9800ROIC60156590营业利润36236602991偿债能力营业外收入2000资产负债率538571580581营业外支出4000流动比率185161152152利润总额36036602991营运能力所得税2064106应收账款周转率382268284291净利润35836538885存货周转率276179223227归母净利润36436543895总资产周转率059042050057每股收益元050005075124每股指标元资产负债表每股收益050005075124货币资金14721139211-489每股净资产676666741865交易性金融资产88888888估值比率应收票据及应收账款1673203825663268PE2091211461403851预付款项345452591695PB156158142122存货2953257532634167流动资产合计7452735680069325现金流量表固定资产1822251732163861净利润35836538885在建工程887100110411072折旧和摊销112267361456无形资产302382471559营运资本变动-3071-73-1085-1365非流动资产合计4013482857146539其他16620597110资产总计11465121841372015865经营活动现金流净额-2435435-8987短期借款1755195521552355资本开支-1309-1160-1193-1227应付票据及应付账款1543164420182522其他-13995-12-5其他流动负债72896210861241投资活动现金流净额-1448-1065-1205-1232流动负债合计4025456052586118股权融资2619000其他2145240127013101债务融资1222466500600非流动负债合计2145240127013101其他3-169-134-155负债合计6170696179599218筹资活动现金流净额3844297366445股本723723723723现金及现金等价物净增加额-33-333-928-700资本公积金2995299529952995未分配利润1097102014822243少数股东权益406406401391其他7378160294所有者权益合计5295522357616646负债和所有者权益总计11465121841372015865资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5