核心观点
　　23H1公司实现营收6.67亿元/+9.2%，归母净利润6597.91万元/+13.5%，其中23Q2公司实现营收3.24亿元/+7.7%，归母净利润3368.83万元/+13.4%，营收利润均实现稳健增长。分产品看，成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗美护产品营收分别同比增长5.7%、22.7%、2.0%、35.6%、22.1%、+101.0%；分渠道和地区看，电商、西部、南部、北部、东部营收分别同比增长24.4%、0.2%、13.0%、6.8%、1.8%。上半年牙膏增长稳健、产品升级带动毛利率提升，牙刷、口腔医疗与美护产品增长靓丽，冷酸灵品牌市占率进一步提升；电商和南部地区发展较快，全渠道均实现稳健增长。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收6.67亿元/+9.2%，归母净利润6597.91万元/+13.5%，扣非归母净利润5194.61万元/+3.0%。非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助1255.07万元。经营活动净现金流3232.32亿元/+69.6%。基本EPS为0.44元/-2.7%，加权ROE为6.68%/-4.48pct.。
　　单季度看，23Q2公司实现营收3.24亿元/+7.7%，归母净利润3368.83万元/+13.4%，扣非归母净利润2369.31万元/-7.1%。
　　简评
　　产品端：牙膏增长稳健、毛利率提升，牙刷、口腔医疗与美护产品增长靓丽，市场份额进一步提升。根据尼尔森数据，2023年上半年，国内线下牙膏市场整体销售规模为111.8亿元/-6.5%；牙刷市场销售规模为38.5亿元/+1.1%。公司各品类均取得正增，市场份额进一步提升，冷酸灵牙膏线下零售份额提升至7.83%，稳居行业第四，冷酸灵牙刷线下零售份额增长至5.35%，排名提升至行业前三，冷酸灵牙膏在抗敏感细分领域线下零售份额提升至63.98%，公司在抗敏感细分领域的领导地位进一步夯实。
　　分产品看，1）成人基础口腔护理产品：23H1实现收入5.94亿元/+7.7%，营收占比89.0%，毛利率42.08%/+1.09pct.。拆分来看，其中成人牙膏实现收入5.14亿元/+5.7%，营收占比77.1%，毛利率43.69%/+1.75pct.；成人牙刷实现收入7947.23万元/+22.7%，营收占比11.9%，毛利率31.68%/-2.21pct.。2）儿童基础口腔护理产品：23H1实现收入5377.75万元/+10.2%，营收占比8.1%。拆分来看，其中儿童牙膏实现收入3764.81万元/+2.0%，营收占比5.6%；儿童牙刷实现收入1612.93万元/+35.6%，营收占比2.4%。3）电动口腔护理产品：23H1实现收入306.13万元/+22.1%，营收占比0.5%。4）口腔医疗与美容护理产品：23H1实现收入1484.47万元/+101.0%，营收占比2.2%。
　　渠道端：各渠道全面增长，电商及南部地区增速较高。公司坚持“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的渠道发展策略，23H1实现KA渠道、分销渠道、连锁药房渠道、新零售等各渠道的全面增长。在KA渠道方面，公司进行资源结构调整，大力发展连锁小超＆便利终端渠道；在分销渠道方面，公司依托客户团队持续加强县域深度开发和精细化运作，县域市场壁垒稳固；在新兴渠道，公司积极探索，形成新的增长曲线；在电商渠道，23H1实现营收1.54亿元/+24.4%，营收占比23.0%，毛利率40.78%/-1.41pct.，实现盈利能力稳步提升和电商全渠道业绩的持续增长。分地区看，23H1西部、南部、北部、东部分别实现营收7482.61万元/+0.2%、7776.83万元/+13.0%、6595.73万元/+6.8%、7120.68万元/+1.8%，南部地区增速较快、各地区均实现稳健增长。
　　品牌端：推进品牌“三化”建设，受益民族品牌崛起。公司核心品牌“冷酸灵”经过三十多年的培育和建设，已在行业内积累了较高的知名度和美誉度，广告语“冷热酸甜、想吃就吃”早已耳熟能详。聚焦专业化、年轻化和国民化，公司进行品牌核心价值构建和产品结构全面升级，携手行业专业机构与知名专家发布《中国口腔健康发展报告（2022）》，强化了品牌的专业形象，持续加大双微自媒体阵地和抖音、小红书等兴趣内容平台的内容营销力度，进一步扩大冷酸灵的品牌影响力。
　　产品迭代升级，品类及渠道结构优化下，公司盈利能力提升。1）利润端，23H1公司毛利率42.80%/+1.03pct.，净利率9.89%/+0.37pct.，单季度看，23Q2公司毛利率44.42%/+1.54pct.，净利率10.39%/+0.53pct.，毛利率、净利率水平同环比均有所提升。2）费用端，23H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为26.16%/+1.39pct.、4.53%/+0.31pct.、2.98%/+0.14pct.、-1.24%/-0.04pct.，单季度看，23Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为29.49%/+3.38pct.、4.98%/+0.48pct.、2.85%/+0.11pct.、-2.01%/-0.52pct.，销售费用率同比提升主要系加大品牌宣传和市场投入力度，广告宣传费、促销费用同比增加。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为14.46、16.40、18.56亿元，同比增长10.1%、13.4%、13.2%；归母净利润分别为1.51、1.74、1.99亿元，同比增长12.5%、14.6%、14.4%，对应PE为42.2x、36.8x、32.2x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司产品的主要原材料为二氧化硅、山梨（糖）醇、十二烷基硫酸钠

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评个护用品Q2营收稳健增长抗敏感登康口腔001328SZ牙膏领先定位进一步巩固核心观点首次评级买入叶乐23H1公司实现营收667亿元92归母净利润659791万元yelecsccomcn135其中23Q2公司实现营收324亿元77归母净利润18521081258336883万元134营收利润均实现稳健增长分产品看成SAC编号S1440519030001人牙膏成人牙刷儿童牙膏儿童牙刷电动牙刷口腔医疗编号美护产品营收分别同比增长5722720356221SFCBOT8121010分渠道和地区看电商西部南部北部东部营张舒怡收分别同比增长244021306818上半年牙zhangshuyicsccomcn膏增长稳健产品升级带动毛利率提升牙刷口腔医疗与美护SAC编号S1440523070004产品增长靓丽冷酸灵品牌市占率进一步提升电商和南部地区发展较快全渠道均实现稳健增长发布日期2023年09月02日当前股价3713元事件主要数据公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营收667亿元股票价格绝对相对市场表现92归母净利润659791万元135扣非归母净利润1个月3个月12个月519461万元30非经常性损益主要为计入当期损益的政府148627533756补助125507万元经营活动净现金流323232亿元69612月最高最低价元56643080基本EPS为044元-27加权ROE为668-448pct总股本万股1721738单季度看23Q2公司实现营收324亿元77归母净利润流通A股万股421794336883万元134扣非归母净利润236931万元-71总市值亿元6393流通市值亿元1566简评近3月日均成交量万61422主要股东产品端牙膏增长稳健毛利率提升牙刷口腔医疗与美护产重庆轻纺控股集团公司5983品增长靓丽市场份额进一步提升根据尼尔森数据2023年上半年国内线下牙膏市场整体销售规模为1118亿元-65牙股价表现刷市场销售规模为385亿元11公司各品类均取得正增市4-6场份额进一步提升冷酸灵牙膏线下零售份额提升至783稳-16居行业第四冷酸灵牙刷线下零售份额增长至535排名提升-26-36至行业前三冷酸灵牙膏在抗敏感细分领域线下零售份额提升至-466398公司在抗敏感细分领域的领导地位进一步夯实分产品看1成人基础口腔护理产品23H1实现收入594亿元77营收占比890毛利率4208109pct拆分来看登康口腔深证成指其中成人牙膏实现收入514亿元57营收占比771毛利相关研究报告率4369175pct成人牙刷实现收入794723万元227营收占比119毛利率3168-221pct2儿童基础口腔本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明登康口腔A股公司简评报告护理产品23H1实现收入537775万元102营收占比81拆分来看其中儿童牙膏实现收入376481万元20营收占比56儿童牙刷实现收入161293万元356营收占比243电动口腔护理产品23H1实现收入30613万元221营收占比054口腔医疗与美容护理产品23H1实现收入148447万元1010营收占比22渠道端各渠道全面增长电商及南部地区增速较高公司坚持精耕分销强化KA电商和新零售并举拓展新渠道的渠道发展策略23H1实现KA渠道分销渠道连锁药房渠道新零售等各渠道的全面增长在KA渠道方面公司进行资源结构调整大力发展连锁小超便利终端渠道在分销渠道方面公司依托客户团队持续加强县域深度开发和精细化运作县域市场壁垒稳固在新兴渠道公司积极探索形成新的增长曲线在电商渠道23H1实现营收154亿元244营收占比230毛利率4078-141pct实现盈利能力稳步提升和电商全渠道业绩的持续增长分地区看23H1西部南部北部东部分别实现营收748261万元02777683万元130659573万元68712068万元18南部地区增速较快各地区均实现稳健增长品牌端推进品牌三化建设受益民族品牌崛起公司核心品牌冷酸灵经过三十多年的培育和建设已在行业内积累了较高的知名度和美誉度广告语冷热酸甜想吃就吃早已耳熟能详聚焦专业化年轻化和国民化公司进行品牌核心价值构建和产品结构全面升级携手行业专业机构与知名专家发布中国口腔健康发展报告2022强化了品牌的专业形象持续加大双微自媒体阵地和抖音小红书等兴趣内容平台的内容营销力度进一步扩大冷酸灵的品牌影响力产品迭代升级品类及渠道结构优化下公司盈利能力提升1利润端23H1公司毛利率4280103pct净利率989037pct单季度看23Q2公司毛利率4442154pct净利率1039053pct毛利率净利率水平同环比均有所提升2费用端23H1公司销售管理研发财务费用率分别为2616139pct453031pct298014pct-124-004pct单季度看23Q2公司销售管理研发财务费用率分别为2949338pct498048pct285011pct-201-052pct销售费用率同比提升主要系加大品牌宣传和市场投入力度广告宣传费促销费用同比增加盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为144616401856亿元同比增长101134132归母净利润分别为151174199亿元同比增长125146144对应PE为422x368x322x首次覆盖给予买入评级风险提示1原材料价格波动风险公司产品的主要原材料为二氧化硅山梨糖醇十二烷基硫酸钠香精香料牙膏管包装盒等其上游原料主要有玉米棕榈油石油原浆纸等大宗商品若公司原材料采购价格可能会产生重大波动将对公司经营业绩产生不利影响2产品质量风险公司主要产品是消费者日常生活用品使用频率相对较高如果公司生产的产品存在质量问题可能影响消费者的使用体验及其身体健康而且一旦出现热点的质量安全问题对公司品牌形象及未来发展可能带来较为严重的负面影响3品牌形象维护风险公司经过多年的发展已经将冷酸灵打造成家喻户晓的高质量品牌受到广大消费者的青睐如果市场上出现较多的仿制产品公司产品形象或将受损进而导致未来营收增长受限请务必阅读正文之后的免责条款和声明1登康口腔A股公司简评报告图1登康口腔营收拆分预测单位百万元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E收入94391102959114252131333144643163956185636yoy91110149101134132毛利率423417421405420426431成人基础口腔护理产品收入8862594704102586118846128992143185158916yoy698315885110110毛利率377407410398413419424成人牙膏收入773468418089952105295112406123222135296yoy8869171689698毛利率398424426410430438444成人牙刷收入11278105241263413551165861996323620yoy-6692005726224204183毛利率2308271729033041300305310儿童基础口腔护理产品收入5310735398429866112321316415517yoy38533902138172179毛利率530556550510531537538儿童牙膏收入4071603274567210757581928860yoy482236-33518281毛利率608611599545585605620儿童牙刷收入1239132123852656365749726657yoy66806113377360339毛利率275304398415420425430电动口腔护理产品收入203382666503634792983yoy882743-245260250240毛利率560357352182300320350口腔医疗与美容护理等产品收入02931589118933785681410221yoy9985182611241000800500毛利率175324365342350360380资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2登康口腔A股公司简评报告资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产599662168018602105营业收入11431313144616401856现金288268125813991600营业成本6617818399411057应收票据及应收账款合计4051586675营业税金及附加109111315其他应收款42344销售费用279315366435496预付账款3178911管理费用4854616978存货165197205230258研发费用3640455158其他流动资产98128148152157财务费用-9-10-27-46-52非流动资产365355403410377资产减值损失-6-4-6-7-8长期投资00112信用减值损失0-1000固定资产9183111148146其他收益1523181818无形资产171613108公允价值变动收益10000其他非流动资产257257279250222投资净收益103666资产总计9641018208322702482资产处置收益01000流动负债356387450508572营业利润136145170194222短期借款00000营业外收入01111应付票据及应付账款合计129181166186209营业外支出20222其他流动负债228207284322363利润总额135146168193221非流动负债9988888888所得税1611171922长期借款00000净利润119135151174199其他非流动负债9988888888少数股东损益00000负债合计455476538596660归属母公司净利润119135151174199少数股东权益00000EBITDA137146195240302股本1290434343EPS元069078088101115资本公积214214106110611061留存收益165328441570718主要财务比率归属母公司股东权益509542154516741822会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益9641018208322702482成长能力营业收入10971495101313351322营业利润2364642170514491432归属于母公司净利润24801325124714611443现金流量表百万元获利能力会计年度2021A2022A2023E2024E2025E毛利率42104050420342594308经营活动现金流7384209236296净利率10401025104710581070净利润119135151174199ROE2336248298010361090折旧摊销11105393134ROIC1727535126882277488519财务费用-9-10-27-46-52偿债能力投资损失-10-3-6-6-6资产负债率47214673258426262659营运资金变动-48-59351920净负债比率-5660-4943-8144-8357-8780其他经营现金流911222流动比率168171373366368投资活动现金流147107-97-97-97速动比率120112318311313资本支出4766100100100营运能力长期投资292-18000总资产周转率119129069072075其他投资现金流-19259-197-197-197应收账款周转率41143229383838383838筹资活动现金流-116-10387821应付账款周转率513432505505505短期借款00000每股指标元长期借款00000每股收益最新摊薄069078088101115其他筹资现金流-116-10387821每股经营现金流最新摊薄042049121137172现金净增加额10487990141201每股净资产最新摊薄2953158979721058估值比率PE53784749422336843220PB12571179414382351EVEBITDA43264098257820431563资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3登康口腔A股公司简评报告叶乐分析师介绍中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师毕业于复旦大学金融硕士专业2016年加入中信建投证券研究发展部2019年水晶球中小市值入围2020年新财富海外最佳分析师第5名目前专注于运动服饰家居造纸包装美护黄金珠宝教育人力资源碳中和等产业研究联系方式18521081258yelecsccomcn张舒怡中信建投轻工纺服及教育行业分析师上海财经大学学士博士专注于造纸包装个护文娱黄金珠宝出口链碳中和等产业研究2年证券从业经验请务必阅读正文之后的免责条款和声明4登康口腔A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk