事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收6.7亿元，同比+9.2%；实现归母净利润0.7亿元，同比+13.5%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比+3.0%。单季度来看，2023Q2公司实现营收3.2亿元，同比+7.7%；实现归母净利润0.3亿元，同比+13.4%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比-7.1%。Q2收入保持稳健增长。
　　毛利率稳中有升，销售费用投放有所增加。报告期内，公司整体毛利率为42.8%，同比+1pp；其中Q2毛利率为44.4%（+1.5pp），毛利率稳中有升。分产品看，成人牙膏产品毛利率为43.7%（+1.8pp）；成人牙刷毛利率为31.7%（-2.2pp）。分地区看，西部地区/南部地区/北部地区/东部地区/电商及其他毛利率分别为47.3%/43.6%/41.4%/40.4%/40.8%，同比+2.0pp/+3.7pp/+2.2pp/-1.0pp/-1.4pp。费用率方面，2023H1公司总费用率为32.5%（+1.8pp），其中销售费用率为26.2%，同比+1.4pp，其中Q2销售费用率为29.5%，同比+3.4pp，广告宣传及促销费用投入有所增加；管理费用率为4.5%，同比+0.3pp；财务费用率为-1.2%，与去年同期持平；研发费用率为3.0%，同比+0.1pp。综合来看，公司上半年实现净利率9.9%，同比+0.4pp。单季度数据来看；Q2净利率为10.4%，同比+0.5pp。上半年公司非经常性损益约1400万元，同比+82.3%，主要由于上半年收到政府补助约1255万元。2023年上半年公司经营性现金流净额为0.3亿，同比+69.6%，现金流充裕。
　　牙膏品类稳增长，牙刷与美容护理产品增长靓丽。2023年H1成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷分别实现营收5.1/0.8/0.4/0.2亿元，同比+5.7%/+22.7%/+2.0%/+35.6%，收入占比为77.1%/11.9%/5.7%/2.4%，牙膏产品保持稳健增长，牙刷产品增速较快。根据尼尔森数据，2023H1冷酸灵牙膏线下份额已持续提升至7.8%，较2022年提升0.5pp，位列行业第四名，冷酸灵牙刷线下份额已达5.4%，排名提升至前三。2023年H1电动牙刷产品/口腔医疗与美容护理产品分别实现营收0.03/0.1亿元，同比+22.1%/+101.0%，收入占比为0.5%/2.2%，同比+0.1pp/+1.0pp，新品类保持高增长，产品矩阵进一步丰富。
　　线下渠道保持稳健，电商渠道快速拓展。公司拥有全面覆盖的立体化营销网络体系，线上线下多渠道协同发展。分区域看，2023年H1公司线下渠道收入，总占比达76.9%，其中西部地区/南部地区/北部地区/东部地区分别实现营收1.4/1.4/1.1/1.2亿元，同比+0.2%/+13.0%/+6.8%/+1.8%，南部及北部地区业绩增长亮眼。2023年H1电商渠道实现营业收入1.5亿元，同比+24.4%，延续较快增速态势。公司以中心电商&兴趣电商赋能，通过构建互联网产品矩阵，以用户资产池积累及精准用户运营驱动线上渠道稳健增长。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.9元、1.04元、1.20元，对应PE分别为40倍、35倍、30倍。维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日持有维持证券研究报告2023年半年报点评当前价3620元登康口腔001328美容护理目标价元6个月新品类增长靓丽品牌升级成效显现投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收67亿元同比92实现归母净利润07亿元同比135实现扣非后归母净利润05亿元同TableAuthor分析师蔡欣比30单季度来看2023Q2公司实现营收32亿元同比77实现归执业证号S1250517080002母净利润03亿元同比134实现扣非后归母净利润02亿元同比-71电话023-67511807Q2收入保持稳健增长邮箱cxinswsccomcn毛利率稳中有升销售费用投放有所增加报告期内公司整体毛利率为428分析师赵兰亭同比1pp其中Q2毛利率为44415pp毛利率稳中有升分产品看执业证号S1250522080002成人牙膏产品毛利率为43718pp成人牙刷毛利率为317-22pp电话分地区看西部地区南部地区北部地区东部地区电商及其他毛利率分别为023-67511807邮箱zhltswsccomcn473436414404408同比20pp37pp22pp-10pp-14pp费用率方面2023H1公司总费用率为32518pp其中销售费用率为262同比14pp其中Q2销售费用率为295同比34pp广告宣传及TableQuotePic相对指数表现促销费用投入有所增加管理费用率为45同比03pp财务费用率为-12登康口腔沪深300与去年同期持平研发费用率为30同比01pp综合来看公司上半年实1现净利率99同比04pp单季度数据来看Q2净利率为104同比05pp上半年公司非经常性损益约1400万元同比823主要由于上半年收到政-8府补助约1255万元2023年上半年公司经营性现金流净额为03亿同比-17现金流充裕696-27牙膏品类稳增长牙刷与美容护理产品增长靓丽年成人牙膏成人牙2023H1-36刷儿童牙膏儿童牙刷分别实现营收51080402亿元同比收入占比为牙膏产-4657227203567711195724234236238品保持稳健增长牙刷产品增速较快根据尼尔森数据2023H1冷酸灵牙膏线下份额已持续提升至78较2022年提升05pp位列行业第四名冷酸灵牙数据来源聚源数据刷线下份额已达54排名提升至前三2023年H1电动牙刷产品口腔医疗与美容护理产品分别实现营收00301亿元同比2211010收入占比为基础数据0522同比01pp10pp新品类保持高增长产品矩阵进一步丰富总股本TableBaseData亿股172线下渠道保持稳健电商渠道快速拓展公司拥有全面覆盖的立体化营销网络体流通A股亿股042系线上线下多渠道协同发展分区域看2023年H1公司线下渠道收入总52周内股价区间元308-5664占比达769其中西部地区南部地区北部地区东部地区分别实现营收总市值亿元623314141112亿元同比021306818南部及北部地区业绩总资产亿元1778增长亮眼2023年H1电商渠道实现营业收入15亿元同比244延续较每股净资产元773快增速态势公司以中心电商兴趣电商赋能通过构建互联网产品矩阵以用户资产池积累及精准用户运营驱动线上渠道稳健增长相关研究盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为09元104元1201TableReport登康口腔001328深耕口腔大健康元对应PE分别为40倍35倍30倍维持持有评级领域业绩增长稳健2023-05-04风险提示原材料价格大幅波动的风险渠道扩张不及预期的风险市场竞争加剧的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元131333146249166319187435增长率1495113613721270归属母公司净利润百万元13461155601797320596增长率1325155915511459每股收益EPS元078090104120净资产收益率ROE2482106512141362PE46403530PB1149427421412数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1登康口腔0013282023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入131333146249166319187435净利润13461155601797320596营业成本781398335293984105012折旧与摊销1023198823252613营业税金及附加880111512421293财务费用-970-224-365-362销售费用31532380254340949108资产减值损失-443-300-300-300管理费用54288775981311246经营营运资本变动-4151-5284-909038财务费用-970-224-365-362其他-570-1106-722-784资产减值损失-443-300-300-300经营活动现金流净额8351106331800221802投资收益306110011001100资本支出-8230-5000-5000-5000公允价值变动损益010058043043其他18925115811431143其他经营损益000000000000投资活动现金流净额10695-3842-3857-3857营业利润14483166641967922580短期借款000000000000其他非经营损益092439-022-016长期借款000000000000利润总额14576171031965722563股权融资00089014000000所得税1114154316841967支付股利-10072-12877-15984-17501净利润13461155601797320596其他-269397365362少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-1034176534-15619-17139归属母公司股东净利润13461155601797320596现金流量净额870583325-1473806资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金26804110130108656109462成长能力应收和预付款项6779691479008896销售收入增长率1495113613721270存货19708209932406827114营业利润增长率642150618091474其他流动资产12956136561332713801净利润增长率1325155915511459长期股权投资000000000000EBITDA增长率521267817431475投资性房地产050050050050获利能力固定资产和在建工程16770200352296425604毛利率4050430143494397无形资产和开发支出156313091056802三费率2740318531783201其他非流动资产17164171641716417164净利率1025106410811099资产总计101794190251195184202894ROE2482106512141362短期借款000000000000ROA13228189211015应付和预收款项22788249042719630635ROIC7770531247344621长期借款000000000000EBITDA销售收入1107126013011325其他负债24778192501990121075营运能力负债合计47566441544709751711总资产周转率133100086094股本12913172171721717217固定资产周转率1524144812301182资本公积21421106131106131106131应收账款周转率3646349337633689留存收益20067227502474027835存货周转率387369382379归属母公司股东权益54228146098148088151183销售商品提供劳务收到现金营业收入11383少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计54228146098148088151183资产负债率4673232124132549负债和股东权益合计101794190251195184202894带息债务总负债000000000000流动比率171429402371业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率120370339308EBITDA14536184282164024831股利支付率7482827688938497PE4630400634683026每股指标PB1149427421412每股收益078090104120PS475426375333每股净资产315849860878EVEBITDA2834262922461954每股经营现金049062105127股息率162207256281每股股利058075093102数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2登康口腔0013282023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资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