投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价至43.56元。受到部分产品验收周期较长、在研项目较多导致研发费用同比增长33%等影响，公司业绩短期承压。考虑到碳化硅晶锭切割和Micro LED巨量转移等设备订单确认仍需一定时间，但研发和销售费用将在新设备验证获单后逐渐下降，下调2023-2024年EPS至0.64（-0.5）/1.21（-0.23）元，新增2025年EPS为1.80元，参考可比公司平均值给予公司2024年36xPE，下调目标价至43.56元，维持“增持”评级。
　　传统业务承压，新业务有待确认，公司短期业绩承压。公司开发了多款半导体和新能源设备，客户验证周期较长；同时下游客户扩产速度放缓，部分定制化设备收入确认节奏不及预期。开发多项新产品导致公司研发费用达0.47亿元（YoY+32.71%），对应研发费用率达22.82%（YoY+7.94pct）。公司2023H1实现营收2.06亿元（YoY-14.83%），实现扣非归母净利润-0.01亿元，业绩略低于预期。
　　新产品顺利研发，静待下游需求释放。公司从2022年开始研发钙钛矿激光划线设备、电芯除蓝膜设备等新产品，成为这些设备的少数供应商之一。多数设备已导入客户产线，随着下游厂商设备需求于2023H2逐渐释放，公司有望继续获单，推动营收大幅回升。
　　费用率短暂上升，将随着新产品验证完成而逐渐恢复至正常水平。集中开发和推广新产品导致综合费用率增至50.49%（YoY +10.82pct），对应销售净利润率降至1.81%（YoY-8.57pct）。随着新产品研发完成并持续获单，公司销售净利率有望逐渐恢复至15%左右的正常水平。
　　风险提示：技术迭代影响产品销售；竞争加剧导致毛利率承压。
　　

研究报告全文：中小盘研TableindustryInfo资本货物TableMainInfo究TableTitle评级TableInvest增持德龙激光688170上次评级增持着力研发新产品业绩有望逐渐修复目标价格4356上次预测6138中德龙激光2023年中报点评当前价格3750小周天乐分析师赵文通研究助理20230902盘0755-23976003010-83939799-Zhoutianlegtjascomzhaowentong026013gtjasc证书编号公S0880520010003omS088012203001252周内股价走势图司本报告导读德龙激光上证指数更公司开发碳化硅晶锭切割设备等新产品导致研发费用大幅提升2023H1扣非归母新净利润转亏Q4订单确认将逐渐修复业绩2513报投资要点2TableSummary维持增持评级下调目标价至4356元受到部分产品验收周期-10告-21较长在研项目较多导致研发费用同比增长33等影响公司业绩短-33期承压考虑到碳化硅晶锭切割和MicroLED巨量转移等设备订单确认仍需一定时间但研发和销售费用将在新设备验证获单后逐渐下降下调2023-2024年EPS至064-05121-023元新增2025年EPS为180元参考可比公司平均值给予公司2024年36xPE下TableReport相关报告调目标价至4356元维持增持评级证传统业务承压新业务有待确认公司短期业绩承压公司开发了多切入高景气设备领域自产激光器毛利券款半导体和新能源设备客户验证周期较长同时下游客户扩产速度率领先20230110研放缓部分定制化设备收入确认节奏不及预期开发多项新产品导致究公司研发费用达047亿元YoY3271对应研发费用率达2282报YoY794pct公司2023H1实现营收206亿元YoY-1483实现扣非归母净利润-001亿元业绩略低于预期告新产品顺利研发静待下游需求释放公司从2022年开始研发钙钛矿激光划线设备电芯除蓝膜设备等新产品成为这些设备的少数供应商之一多数设备已导入客户产线随着下游厂商设备需求于2023H2逐渐释放公司有望继续获单推动营收大幅回升费用率短暂上升将随着新产品验证完成而逐渐恢复至正常水平集中开发和推广新产品导致综合费用率增至5049YoY1082pct对应销售净利润率降至181YoY-857pct随着新产品研发完成并持续获单公司销售净利率有望逐渐恢复至15左右的正常水平风险提示技术迭代影响产品销售竞争加剧导致毛利率承压TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入5495687019731266-313233930经营利润EBIT1015368130196-27-47279251净利润886766125186-30-23-29049每股净收益元085065064121180每股股利元050040039074111TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率1849497134155市盈率44725820596431452104股息率1311102029请务必阅读正文之后的免责条款部分德龙激光688170TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230902财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入5495687019731266工业营业成本271286358505668税金及附加44467资本货物销售费用7793123151184管理费用47527088101EBIT1015368130196公允价值变动收益03000TableStock投资收益-246810德龙激光688170财务费用2-9000营业利润986868130196所得税1012510少数股东损益00000净利润886766125186评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产175705510474482上次评级增持其他流动资产889189289389长期投资21111目标价格4356固定资产合计82148165184202无形及其他资产上次预测61381824415365资产合计9701614175921842696当前价格3750流动负债3612733956961136非流动负债2931292828股东权益5791310133514601532投入资本IC5821312133714621533TableWebsite公司网址现金流量表wwwdelphilasercomNOPLAT915366125186折旧与摊销1621212325流动资金增量-28-507-57-888资本支出-40-48-65-65-65公司简介自由现金流40-482-3674234TableCompany经营现金流514-7731189公司主营业务为精密激光加工设备及激投资现金流-39-478263335光器的研发生产销售并为客户提供融资现金流-44677-440-115现金流净增加额激光设备租赁和激光加工服务随着现-31203-9664109财务指标代化工业和科技的发展产品和零件的成长性加工日益微型化精细化凭借对下游应收入增长率31135233388301EBIT增长率266-472269916510用的深刻理解公司着眼于技术含量高净利润增长率305-232-24897495应用前沿高端的方向对各种激光应用利润率材料及工艺进行了前沿性的研发及时毛利率507497489481472EBIT率1849497134155推出精密激光加工解决方案不断拓展净利润率16011994128147激光精细微加工应用领域助力中国制收益率净资产收益率ROE151514985122造业转型升级总资产收益率ROA9042375769投入资本回报率ROIC157404985122运营能力存货周转天数41794353398638603987应收账款周转天数10061041984896859总资产周转周转天数58488182866372956939净利润现金含量0601-120210TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入7285936751偿债能力1m资产负债率4031892413324323m净负债率674232317496760估值比率12mPE44725820596431452104PB000371294269256-30-26-22-18-14-11-7-3EVEBITDA6049413823511572PS536690560403310股息率1311102029周内价格范围Table52Range3400-6393市值百万元3876股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债391625571164761313443299265112302582055-101718964844-21311647634-33-1044304232022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万净资产收益率德龙激光价格涨幅收入增长率德龙激光相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3德龙激光688170本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3