事件：公司23H1实现营业收入1.56亿元，同比+9.1%；实现归母净利润-0.54亿元，同比-692%。
　　Q2营收同环比高增。公司Q2营收0.9亿元（YoY +31%，QoQ +37%），毛利率为10.8%，同比-17.3pcts，环比-11.7pcts。23H1行业进入下行周期，去库存压力与市场竞争加剧。公司贯彻“占份额、降库存”的战略思想，采用积极的市场策略提高市占率与出货量，因此公司营收同环比高增，毛利率有所下降。同时，公司Q2计提0.08亿元资产减值损失，因此公司利润端同环比降幅大于营收端。公司Q2归母净利润-0.33亿元（YoY -703%，QoQ -60%）。净利率为-37%，同比-31.0pcts，环比-5.1pcts。我们认为，公司23Q2营收有所修复，随着公司库存逐渐出清，叠加周期底部反转的积极影响，公司下半年业绩有望持续改善，逐渐走出业务低谷。
　　MEMS产品/研发/制造多维发力。（1）产品方面，公司MEMS产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能家居、可穿戴设备等消费电子产品，同时也逐渐在汽车和医疗等领域扩大应用，目前已使用公司产品的品牌包括华为、传音、小米、三星、OPPO、联想、索尼、九安医疗、乐心医疗等。根据Omdia的数据统计，公司在2021年MEMS声学传感器芯片出货量中，全球排名第三。（2）研发方面，公司23H1研发投入0.38亿元，占营业收入的比重为24.21%；截至23年6月30日，公司共拥有境内外发明专利79项、实用新型专利283项；正在申请的境内外发明专利212项、实用新型专利339项。持续保持高强度的研发投入，坚持技术创新。（3）制造方面，公司MEMS麦克风生产基地新建项目稳定推进，未来有望进一步降低成本，持续改善毛利率。
　　积极拓展汽车工业新兴领域，加强产业布局。近期，敏芯全资子公司灵科传感的全新的MEMS、充油、玻璃微熔汽车压力传感器自动化产线投入应用，拓展消费电子之外的客户。公司在刹车系统、智能座椅等项目中已拿到前装客户订单。其中，玻璃微熔压力传感器项目已在多家主机厂/系统供应商展开验证。在产业布局方面，公司与关联方、非关联方共同出资1000万元拟设立敏易链半导体科技，加速公司在MEMS加速度传感器以及陀螺仪ASIC芯片领域的布局，打造MEMS技术平台型企业。
　　投资建议：考虑行业下行周期影响，我们预计2023-2025年实现收入4.10/5.41/6.87亿元，实现归母净利润-0.20/0.58/0.97亿元，对应24/25年PE分别为48/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。
　　
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评敏芯股份688286SH年月日20230901买入维持敏芯股份688286SHQ2营收同环所属行业电子当前价格元5231比高增积极拓展压力传感器证券分析师投资要点陈海进资格编号S0120521120001事件公司23H1实现营业收入156亿元同比91实现归母净利润-054亿邮箱chenhj3teboncomcn元同比-692研究助理营收同环比高增公司营收亿元毛利率徐巡Q2Q209YoY31QoQ37为同比环比行业进入下行周期去库存压邮箱xuxunteboncomcn108-173pcts-117pcts23H1力与市场竞争加剧公司贯彻占份额降库存的战略思想采用积极的市场策略谢文嘉提高市占率与出货量因此公司营收同环比高增毛利率有所下降同时公司邮箱xiewj3teboncomcn计提亿元资产减值损失因此公司利润端同环比降幅大于营收端公司Q2008Q2归母净利润-033亿元YoY-703QoQ-60净利率为-37同比市场表现-310pcts环比-51pcts我们认为公司23Q2营收有所修复随着公司库存逐敏芯股份沪深300渐出清叠加周期底部反转的积极影响公司下半年业绩有望持续改善逐渐走60出业务低谷4020MEMS产品研发制造多维发力1产品方面公司MEMS产品广泛应用于智0能手机平板电脑笔记本电脑智能家居可穿戴设备等消费电子产品同时-20也逐渐在汽车和医疗等领域扩大应用目前已使用公司产品的品牌包括华为传-40音小米三星OPPO联想索尼九安医疗乐心医疗等根据Omdia的2022-082022-122023-04数据统计公司在2021年MEMS声学传感器芯片出货量中全球排名第三2沪深300对比1M2M3M研发方面公司23H1研发投入038亿元占营业收入的比重为2421截至绝对涨幅-392-1459-39023年6月30日公司共拥有境内外发明专利79项实用新型专利283项正在申请的境内外发明专利212项实用新型专利339项持续保持高强度的研发投相对涨幅120-1371-271资料来源德邦研究所聚源数据入坚持技术创新3制造方面公司MEMS麦克风生产基地新建项目稳定推进未来有望进一步降低成本持续改善毛利率相关研究积极拓展汽车工业新兴领域加强产业布局近期敏芯全资子公司灵科传感的敏芯股份定增加1688286SH全新的MEMS充油玻璃微熔汽车压力传感器自动化产线投入应用拓展消费速业务布局瞄准车用工业领域微差电子之外的客户公司在刹车系统智能座椅等项目中已拿到前装客户订单其压传感器202377中玻璃微熔压力传感器项目已在多家主机厂系统供应商展开验证在产业布局敏芯股份国内2688286SH方面公司与关联方非关联方共同出资1000万元拟设立敏易链半导体科技加MEMS龙头声学压力惯性多维布速公司在MEMS加速度传感器以及陀螺仪ASIC芯片领域的布局打造MEMS局2023629技术平台型企业投资建议考虑行业下行周期影响我们预计2023-2025年实现收入410541687亿元实现归母净利润-020058097亿元对应2425年PE分别为4829倍维持买入评级风险提示研发不及预期风险行业竞争加剧风险下游需求不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评敏芯股份688286SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股5359202120222023E2024E2025E流通A股百万股5359营业收入百万元35229341054168752周内股价区间元3569-7000-YOY66-168400321271净利润百万元12-55-205897总市值百万元280343-YOY-702-54226303876653总资产百万元110931全面摊薄EPS元023-103-038109180每股净资产元1825毛利率350258276393400资料来源公司公告净资产收益率11-53-205583资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评敏芯股份688286SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入293410541687每股收益-103-038109180营业成本217297329413每股净资产1918190219992179毛利率258276393400每股经营现金流-040-050036268营业税金及附加1112每股股利000000000000营业税金率03020202价值评估倍营业费用14141921PE47962902营业费用率48353530PB257248236217管理费用40456062PS995711538423管理费用率13811011090EVEBITDA-73302696425871766研发费用708395117股息率00000000研发费用率238202175170盈利能力指标EBIT-64-2461103毛利率258276393400财务费用-5-414净利润率-188-50108141财务费用率-17-100305净资产收益率-53-205583资产减值损失-19-10-2-2资产回报率-47-183858投资收益681114投资回报率-63-244063营业利润-52-1562103盈利增长营业外收支-0-5-1-1营业收入增长率-168400321271利润总额-53-2061102EBIT增长率-53846223535692EBITDA-339103153净利润增长率-54226303876653所得税2040713偿债能力指标有效所得税率-40-202030资产负债率118119310299少数股东损益-0-012流动比率598112598归属母公司所有者净利润-55-205897速动比率42438867现金比率21054731资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金25131298252应收帐款周转天数327300300300应收账款及应收票据27364760存货周转天数3167280025002000存货189218223224总资产周转率03040304其它流动资产234207231249固定资产周转率09111314流动资产合计701492800785长期股权投资0000固定资产337382428500在建工程39199247311现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产13161412净利润-55-205897非流动资产合计466667756888少数股东损益-0-012资产总计1167115815561673非现金支出50434352短期借款0000非经营收益-568-651应付票据及应付账款91333645营运资金变动-12-117-19-7预收账款0000经营活动现金流-22-2719143其它流动负债28282835资产-153-248-132-182流动负债合计119606480投资1140-20-10长期借款0000其他791113其它长期负债1977419421投资活动现金流-135-199-141-179非流动负债合计1977419421债权募资034022负债总计138138483501股权募资4000实收资本54545454其他-201-12-13普通股股东权益1028102010711168融资活动现金流-164390-11少数股东权益2124现金净流量-172-220267-46负债和所有者权益合计1167115815561673备注表中计算估值指标的收盘价日期为2023年9月1日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评敏芯股份688286SH信息披露分析师与研究助理简介陈海进电子行业首席分析师6年以上电子行业研究经验曾任职于民生证券方正证券中欧基金等南开大学国际经济研究所硕士电子行业全领域覆盖徐巡电子行业研究助理上海交通大学经济学硕士2年以上电子行业研究经验曾任职于凯盛研究院覆盖IC设计半导体设备与制造等领域谢文嘉电子行业研究助理香港大学硕士覆盖模拟IC设计数字IC设计等领域分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明