湖南省中华老字号企业第一名，具有市场优势
　　现代的九芝堂股份有限公司于1999年设立，2000年于深交所上市。公司拥有“九芝堂”和“友搏”两个“中国驰名商标”，2006年被商务部认定为“中华老字号”。公司拥有心脑血管、补益安神、妇科、呼吸、消化、清热、五官、耳鼻喉、骨科、皮肤、儿科等领域内的三百多个药品批文。处方药领域以疏血通注射液为代表，非处方药领域以驴胶补血颗粒、六味地黄丸为代表，在中成药市场中拥有良好口碑与市场优势。
　　兼顾处方药与OTC，生产高质明星产品
　　公司主要产品分为非处方药与处方药，产品细分类别多样，已建立起以疏血通注射液、驴胶补血颗粒、六味地黄丸、安宫牛黄丸、阿胶、足光散、斯奇康、裸花紫珠片等为核心的第一梯队产品，补肾固齿丸、小金丸、逍遥丸、杞菊地黄丸、归脾丸、补中益气丸等第二梯队产品，孵化独家、特色的阿珍养血口服液、补肾填精口服液、生发丸、健肺丸、喉炎丸等第三梯队产品。2021年，公司有6个产品品种实现销售收入过亿元，分别为疏血通注射液、六味地黄丸、驴胶补血颗粒、阿胶、安宫牛黄丸、足光散；有26个产品品种实现销售收入过千万元。在售产品消费者教育充分，在市场享有良好声誉及品牌效应。
　　与益丰强强联合，推动公司发展
　　2022年4月，公司与益丰大药房连锁股份有限公司签署《股权转让框架协议》。公司向益丰出售所持的湖南九芝堂医药有限公司51%的股权，本次股权转让有助于发挥转让双方优势发挥，利于实现强强联合，突出双方市场优势——公司既保持“九芝堂”品牌名称，又通过益丰成熟的医药布局及市场竞争力，扩大销售端品牌影响力，有助于未来提升市场竞争格局。
　　投资建议与盈利预测
　　公司经典产品众多，消费者教育充分，与益丰的强强联合有望助力公司影响力提升，预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：4.52、5.46和6.49亿元，对应基本每股收益分别为：0.53、0.64和0.76元/股，对应PE分别为21、17和14倍。考虑到公司在中成药行业地位和品牌优势，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。
　　风险提示
　　行业政策风险；原材料价格波动及供应风险；药品降价风险；研发不及预期。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究医疗保健制药生物科技与生命科学证券研究报告九芝堂000989公司首次覆盖报2023年08月30日告TableInvestTableTitle百年九芝堂联合强筑基买入首次推荐九芝堂000989SZ首次覆盖报告报告要点TableSummaryTableTargetPrice湖南省中华老字号企业第一名具有市场优势现代的九芝堂股份有限公司于1999年设立2000年于深交所上市公司基本数据TableBase拥有九芝堂和友搏两个中国驰名商标2006年被商务部认定为52周最高最低价元1499793中华老字号公司拥有心脑血管补益安神妇科呼吸消化清热A股流通股百万股68987五官耳鼻喉骨科皮肤儿科等领域内的三百多个药品批文处方药领A股总股本百万股85594域以疏血通注射液为代表非处方药领域以驴胶补血颗粒六味地黄丸为代流通市值百万元751963表在中成药市场中拥有良好口碑与市场优势总市值百万元932977兼顾处方药与生产高质明星产品OTC过去一年股价走势TablePicQuote公司主要产品分为非处方药与处方药产品细分类别多样已建立起以疏血70通注射液驴胶补血颗粒六味地黄丸安宫牛黄丸阿胶足光散斯奇49康裸花紫珠片等为核心的第一梯队产品补肾固齿丸小金丸逍遥丸28杞菊地黄丸归脾丸补中益气丸等第二梯队产品孵化独家特色的阿珍7养血口服液补肾填精口服液生发丸健肺丸喉炎丸等第三梯队产品-142021年公司有6个产品品种实现销售收入过亿元分别为疏血通注射液8301129228530829九芝堂沪深300六味地黄丸驴胶补血颗粒阿胶安宫牛黄丸足光散有26个产品品资料来源Wind种实现销售收入过千万元在售产品消费者教育充分在市场享有良好声誉相关研究报告TableDocReport及品牌效应与益丰强强联合推动公司发展2022年4月公司与益丰大药房连锁股份有限公司签署股权转让框架协议公司向益丰出售所持的湖南九芝堂医药有限公司51的股权本次股报告作者TableAuthor权转让有助于发挥转让双方优势发挥利于实现强强联合突出双方市场优分析师马云涛势公司既保持九芝堂品牌名称又通过益丰成熟的医药布局及市场执业证书编号S0020522080001竞争力扩大销售端品牌影响力有助于未来提升市场竞争格局电话021-51097188投资建议与盈利预测邮箱mayuntaogyzqcomcn公司经典产品众多消费者教育充分与益丰的强强联合有望助力公司影响力提升预计2023-2025年公司归属母公司股东净利润分别为452546和649亿元对应基本每股收益分别为053064和076元股对应PE分别为2117和14倍考虑到公司在中成药行业地位和品牌优势首次覆盖给予公司买入的投资评级风险提示行业政策风险原材料价格波动及供应风险药品降价风险研发不及预期附表盈利预测TableFinance财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入百万元378416303327357695428726493430收入同比631-1984179219861509归母净利润百万元2707035935451565462264913归母净利润同比-0593275256620961884ROE682902109912671405每股收益元032042053064076市盈率PE34472596206617081437资料来源国元证券研究所Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分122目录1悬壶济世越百年拼搏创新展新卷411三百余年历史积淀传统与现代中药协同发展412九芝堂医药与益丰股权转让强强联合513业务结构费用控制稳定持续提升研发力量62兼顾处方药与OTC打造高质明星产品梯队921非处方药家喻户晓客源稳定9211六味地黄丸9212安宫牛黄丸11213驴胶补血颗粒及阿胶12214足光散1422发展心脑血管处方药抢占市场优势15221疏血通注射液15222天麻钩藤颗粒16223裸花紫珠片173有序推进创新药研发增强市场竞争力174盈利预测与投资建议1841盈利预测1842投资建议195风险提示20图表目录图1公司发展历程4图2公司股权结构截至2023H15图3公司营业收入及增速6图4公司归母净利润及增速6图5公司存货及存货周转率7图6存货占营业收入比重7图7公司研发费用及增速7图8公司销售费财务费管理费率7图9中成药占营业收入占比8图10中成药毛利率8图11六味地黄丸市场规模及增速10图122021-2022六味地黄丸市场竞争格局按季度10图13安宫牛黄丸2021年零售市场TOP10企业竞争情况亿元12图14中国城市实体药店妇科中成药销售额万元13图152022中国城市实体药店妇科中成药亚类格局13图16心血管中成药院内市场销售情况亿元15图172022中国城市实体药店妇科中成药亚类格局17请务必阅读正文之后的免责条款部分222图18公司裸花紫珠片产品图17图19九芝堂美科北京股权架构18表1销售单元职能转换8表2公司主要产品9表3六味地黄丸临床应用研究10表4市占率前三六味地黄丸网络零售价11表5安宫牛黄丸临床应用进展对应适应症11表62021年零售药店中成药TOP10名单11表7部分非双天然安宫牛黄丸价格对比12表82022年中国城市实体药店终端妇科中成药品牌TOP1013表9有关驴胶补血颗粒升高白细胞相关研究13表102021-2023H1阿胶市场份额TOP514表11主治角化型手足癣药品14表122021年心血管中成药市场院内销售TOP10品种15表13全国高血压患病率调查1959-201816表14有关天麻钩藤颗粒相关研究与推荐16表15两组慢性盆腔炎患者有效率对比n17表16公司主要创新研发项目18表17业务拆分19表18可比公司估值20请务必阅读正文之后的免责条款部分3221悬壶济世越百年拼搏创新展新卷11三百余年历史积淀传统与现代中药协同发展九芝堂始终位列湖南省中华老字号企业第一名公司前身起源于1650年劳九芝堂药铺现代的九芝堂股份有限公司于1999年设立2000年于深交所上市拥有九芝堂和友搏两个中国驰名商标2006年被商务部认定为中华老字号公司拥有心脑血管补益安神妇科呼吸消化清热五官耳鼻喉骨科皮肤儿科等领域内超三百个药品批文处方药领域以疏血通注射液为代表非处方药领域以驴胶补血颗粒六味地黄丸为代表在中成药市场中拥有良好口碑与市场优势牡丹江友搏药业在心脑血管中成药处于领先的市场地位1984年李振国先生在深圳组建生物研究所经过十余年的探索与研发成功研制出国家心脑血管疾病治疗领域第一个动物类复方制剂疏血通注射液公司主要业务为生产小容量注射剂含前处理冻干粉针剂含抗肿瘤药等友搏药业为国家级高新技术企业友搏商标被国家工商行政管理总局认定为中国驰名商标兼顾传统与现代中药发展九芝堂与友搏两大品牌系列产品2015年公司向李振国先生黑龙江辰能哈工大高科技风险投资有限公司等9名原友搏药业股东非公开发行股份购买其合计持有的友搏药业100股权同时公司原控股股东向李振国先生转让股权公司控股股东及实际控制人变更为李振国先生至此公司拥有两大成熟知名中药品牌九芝堂与友搏协同发展传统中药与现代中药图1公司发展历程资料来源公司官网国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分42212九芝堂医药与益丰股权转让强强联合公司控股股东与实际控制人为李振国先生拥有丰富科研经验与企业管理经验作为现任本公司董事长牡丹江友搏药业有限责任公司董事长中国中药协会副会长全国工商联执委黑龙江省工商联副主席黑龙江省医药行业协会副会长李振国先生以多年的专业科研经验以及管理经验带领专业团队持续推进公司发展2020年实施员工持股计划提升福利公司2020年实施员工持股计划该计划存续期为36个月持股计划所持标的股票自2021年1月起12个月24个月分两期解锁持有的公司股票合计1600万股员工持股计划的实施有助于进一步激励人才留住人才提升绩效九芝堂医药与益丰股权转让强强联合2022年4月23日公司与益丰大药房连锁股份有限公司签署股权转让框架协议公司向益丰出售所持的湖南九芝堂医药有限公司51的股权本次股权转让有助于发挥转让双方优势利于实现强强联合公司既保持九芝堂品牌名称又通过益丰成熟的医药零售布局及市场竞争力扩大销售端九芝堂的品牌影响力助力公司提升整体市场竞争力益丰药业是国内领先的药品零售连锁企业之一主要从事药品保健品保健食品医疗器械个人护理用品以及与健康相关联的日用便利品等的零售业务子公司益丰医药九芝堂医药等作为公司内部采购平台除内部商品配送外兼顾加盟配送和少量对外药品批发业务根据2022年7月米思会上发布的2021-2022年度中国连锁药店综合实力百强企业榜单益丰大药房连锁股份有限公司位列第五2021-2022年度中国连锁药店直营力百强企业榜单中益丰以6877家直营店数位列第四九芝堂与益丰的股权转让为更好全国普及九芝堂品牌做好布局与规划图2公司股权结构截至2023H1资料来源iFind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分52213业务结构费用控制稳定持续提升研发力量公司营业收入稳定缓慢增长归母净利润触底反弹逐渐回升近年医疗体制改革不断深化系列政策持续出台如两票制营改增的推行新医保目录正式实施等一方面多项政策出台有助于医药行业规范向好快速发展另一方面也给公司带来诸多挑战2018年主打产品疏血通注射液销售量下滑加上研发投入增加2018年营业收入下滑至3162亿元同比下降1673归母净利润下滑至336亿元同比下降5276公司为积极应对新政策带来的影响在主打产品疏血通注射液的销售上以掌控终端聚焦销售加强团队建设为目标积极调整营销模式采取了战略合作终端合伙人制空白医院对终端合伙人直接合作等方式调整商业渠道布局抢抓政策落地重新开发终端同时疏血通循证医学研究项目按计划实施为疏血通营销转型做好医学准备营销团队积极开发空白终端并以多种形式增加开发区域配送商基本保证对已开发的终端医院的全覆盖图3公司营业收入及增速图4公司归母净利润及增速营业收入百万元右轴yoy归母净利润百万元右轴yoy4000508006035004070040300030600202500205000200010400-2015000300-401000-10200500-20100-600-300-802017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1资料来源iFind公司公告国元证券研究所资料来源iFind公司公告国元证券研究所2023年上半年公司实现营业收入1819亿元2022年公司营业收入同比下滑18主要受2022年5月出售子公司九芝堂医药51股权的影响影响金额591亿元2023年上半年营业收入同比下降372同样系九芝堂医药股权转让原因影响金额441亿元公司坚持做好清库存工作为未来业务增长做好充分准备近年存货较稳定在6亿元左右存货周转率2次左右公司存货占营业收入占比在20左右比重较稳定2023年上半年由于公司产品销量提升综合毛利率提升等公司实现扣非归母净利润236亿元同比增长7740上半年打好全年业务基础未来可期请务必阅读正文之后的免责条款部分622图5公司存货及存货周转率图6存货占营业收入比重存货百万元右轴存货周转率3090025258007002020600151550040010103002000551000000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源iFind公司公告国元证券研究所资料来源iFind公司公告国元证券研究所关注产品研发及已有产品循证费用控制良好公司始终关注已有产品循证工作及二次研发着力推动新药研发研发费用逐年小幅增长2019年研发费用突破1亿元2022年2023年上半年研发费用同比增长2118表明公司持续关注产品本身的研发及学术临床循证销售费用率2017年较高主要是销售增长及销售模式改变所致当年度为适应国家政策及公司发展需要公司积极进行营销模式转型整合后的九芝堂股份有限公司营销中心分为OTC事业部处方药事业一部处方药事业三部三个销售单元各销售单元协同合作推动公司销售业务持续发展图7公司研发费用及增速图8公司销售费财务费管理费率研发费用百万元右轴yoy销售费用率管理费用率财务费用率1602545401402035120153010010258020560150401020-550-1002017201820192020202120222023H1-52017201820192020202120222023H1资料来源iFind公司公告国元证券研究所资料来源iFind公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分722表1销售单元职能转换销售单元职能转型协助渠道经销商确保库存合理化对产品价格进行调整维护推进目标终端建档及管理强化百强连锁主产品的进场谈判跨省区大型连锁供应价格协调统一逐步实OTC板块现电商分类分级管理通过第三方对电商价格进行全网管控搭建招商管理团队和滋补产品代理商网络同时通过红色之旅行业会议九芝好讲师滋补专柜的落地进行市场推广结合传统媒体及新媒体进行品牌宣传销售模式转型由代理商管理商业渠道转向公司自行管理商业渠道采用以核心大配送商为主体的商务渠道布局策略完成终端信息档案库的重新整理最大努力的处方药事业一部减少转型的风险同时开展专家共识项目侧支循环研究及一系列的市场学术支持积极与药评中心等第三方合作开展产品新媒体宣传处方药事业三部销售模式体制改革由省区大包销售模式转向目标医院负责制资料来源公司年报国元证券研究所中成药板块营收稳定是公司主要营收来源公司营业收入主要来源为中成药平均占比在76左右营收构成比重常年保持稳定业务板块毛利率方面中成药毛利率保持在63左右近年中药原材料涨价较多为公司毛利率带来一定压力但公司做好成本控制2023年上半年公司整体毛利率628较2022年提升4pct2022年公司商业板块转让后公司不再含有西成药销售收入未来中成药占总营收96及以上公司全面聚焦中成药业务图9中成药占营业收入占比图10中成药毛利率100909080807070606050504040303020201010002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1资料来源iFind公司公告国元证券研究所资料来源iFind公司公告国元证券研究所纵观公司财务表现近年受政策影响营收与利润波动下滑公司积极应对首先维持主营中成药业务市场竞争力在研发费用上保持对新药物新项目的开发与研究兼顾对已有药物的二次开发与科学循证积极应对潜在的市场需求与政策风险其次公司积极提升销售力量与益丰的合作加深了销售端的深度布局为公司的品牌宣传与市场曝光率做好准备请务必阅读正文之后的免责条款部分8222兼顾处方药与OTC打造高质明星产品梯队公司主要产品分为非处方药与处方药产品细分类别多样已建立起以疏血通注射液驴胶补血颗粒六味地黄丸安宫牛黄丸阿胶足光散斯奇康裸花紫珠片等为核心的第一梯队产品补肾固齿丸小金丸逍遥丸杞菊地黄丸归脾丸补中益气丸等第二梯队产品孵化独家特色的阿珍养血口服液补肾填精口服液生发丸健肺丸喉炎丸等第三梯队产品2021年公司有6个产品品种实现销售收入过亿元分别为疏血通注射液六味地黄丸驴胶补血颗粒阿胶安宫牛黄丸足光散有26个产品品种实现销售收入过千万元由此可见公司除明星主流销售产品外保持百花齐放同时关注各产品线各适应症产品的研发与销售表2公司主要产品OTC处方药类别药品名称九芝堂阿胶归脾丸补中益气丸十全大补丸阿珍养血口服液芝补气补血类牌阿胶口服液玉竹膏复方降脂片桑葛降脂丸心脑血管类安宫牛黄丸六味地黄丸知柏地黄丸金锁固精丸桂附地黄丸杞菊地黄丸参泌尿系统类桂鹿茸丸鹿蓉颗粒全鹿丸补肾填精口服液益龄精儿科用药健儿散小儿腹泻宁糖浆小儿生血糖浆妇科用药驴胶补血颗粒逍遥丸乌鸡白凤丸骨骼肌肉类抗骨增生片OTC午时茶颗粒黄连解毒丸止咳枇杷糖浆板蓝根颗粒感冒退热颗呼吸系统类粒复方矮地茶片银翘解毒丸支气管炎片麻杏止咳糖浆牛黄解毒丸橘红丸通宣理肺丸健肺丸黄连上清丸皮肤科用药足光散生发丸神经系统类复方乌梅祛暑颗粒利尔眠胶囊天王补心丸柏子养心丸五官科用药补肾固齿丸喉炎丸消化系统类保和丸加味烂积丸香砂养胃丸玉泉丸润肠丸乙肝宁颗粒肿瘤疾病类小金丸心脑血管类疏血通注射液安宫牛黄丸丹膝颗粒天麻钩藤颗粒妇科用药裸花紫珠片栓桂枝茯苓丸补血生乳颗粒止血镇痛胶囊处方药呼吸系统类斯奇康消化系统类甲芪肝纤颗粒健胃愈疡片结肠宁赤丹退黄颗粒资料来源公司官网国元证券研究所21非处方药家喻户晓客源稳定211六味地黄丸六味地黄丸是公司补益类系列产品中的明星产品六味地黄丸是广为人知的补肾益气中成药由熟地黄酒萸肉山药茯苓泽泻牡丹皮六味药组成近年临床广泛用于皮肤病糖尿病及其并发症骨科疾病心脑血管疾病生殖系统疾病神经请务必阅读正文之后的免责条款部分922系统疾病泌尿系统疾病等的治疗随着六味地黄丸的学术循证与临床研究不断加强其临床应用适应症范围有望持续增加为未来销售成长发掘潜在市场表3六味地黄丸临床应用研究疾病大类疾病细分类别相关结论痤疮治疗痤疮效果确切可促进皮损消退皮肤病老年带状疱疹六味地黄丸加减可有效用于治疗老年带状疱疹黄褐斑六味地黄丸加味辅助治疗黄褐斑效果显著2型糖尿病六味地黄丸加减联合二甲双胍能更好地改善肾阴亏虚型老年2型糖尿病患者临床症状小儿1型糖尿病六味地黄丸加减联合胰岛素能有效改善患者血糖水平糖尿病及其并发症妊娠期糖尿病六味地黄丸联合低聚果糖能较好地治疗妊娠期糖尿病同时保护新生儿免疫功能糖尿病周围神经病变六味地黄丸加减联合维生素B1B12穴位注射治疗糖尿病周围神经病变疗效显著糖尿病肾病六味地黄丸联合生脉汤可有效降低早中期糖尿病肾病患者血糖水平绝经后骨质疏松症六味地黄丸可显著提高绝经后骨质疏松症患者的骨密度骨科疾病强直性脊柱炎四妙散合六味地黄丸加味汤联合针灸可有效治疗强直性脊柱炎腰椎间盘突出症六味地黄丸联合四妙丸可有效用于治疗肾阴虚夹湿热型腰椎间盘突出症高血压六味地黄丸合丹栀逍遥散加减辅助治疗H型高血压阴虚阳亢证患者效果显著心血管系统疾病冠心病六味地黄丸可有效控制血糖水平降低心血管事件的发生率资料来源六味地黄丸临床应用进展王旭陈诗琦张翔施维群国元证券研究所产品消费者教育充分公司品牌影响力已具有相当规模根据中康开思市场零售终端数据六味地黄丸市场销售额2017-2022年年均复合增长率为3712022年销售额达1956亿元2023年一季度市场销售额469亿元九芝堂六味地黄丸市场份额不断攀升2021年二季度至今药店端市场份额稳定在20左右居市场第一位图11六味地黄丸市场规模及增速图122021-2022六味地黄丸市场竞争格局按季度TOP10以外销售额百万元右轴yoy10090香菊药业2500980上海宝龙安庆药业870安徽张恒春药业2000760南京同仁堂6501500540佛慈制药430河南济世药业1000203太极集团1050020九芝堂1同仁堂002017201820192020202120222023Q1仲景资料来源中康开思国元证券研究所资料来源中康开思国元证券研究所通过京东大药房搜索市占率前三产品图12公司生产的六味地黄丸单丸价格最低约007元丸根据官方说明书使用建议每日24丸每日费用167元公司产品具有价格优势作为日常补益产品消费者经济负担较轻请务必阅读正文之后的免责条款部分1022表4市占率前三六味地黄丸网络零售价品牌规格网上零售价单盒购买单丸价格日均消费仲景360丸盒398元011元265元九芝堂360丸盒250元007元167元同仁堂300丸盒480元016元384元资料来源京东大药房国元证券研究所注日均价格根据说明书建议用量计算价格为2023年8月22日网上零售无折扣价212安宫牛黄丸官方推荐新冠用药之一大众信任增强国家卫生健康委员会及国家中医药管理局发布的新型冠状病毒肺炎诊疗方案试行第九版以及各省市发布的防治方案中如广东省新冠肺炎中医药防治方案提及安宫牛黄丸作为应急药物用于危重型内闭外脱证根据王玉昆丁人杰等人著的安宫牛黄丸的临床应用研究进展中可看出安宫牛黄丸在治疗各类脑部疾病等具有良好的临床应用价值另外对癫痫惊厥以及手足口病等也有良好治疗效果患者或一般消费者逐渐熟悉并认可安宫牛黄丸不少家庭提前购买作为备用药以备不时之需表5安宫牛黄丸临床应用进展对应适应症治疗急性脑部疾病治疗各种发热治疗炎性疾病治疗癫痫惊厥其他疾病颅脑损伤小儿发热病毒性脑炎难治性癫痫脓毒症脑梗死癌性发热病毒性肺炎小儿惊厥手足口病脑出血不明原因发热盆腔炎毛细急性支气管炎资料来源安宫牛黄丸的临床应用研究进展王玉昆丁人杰段丽娟秦雪梅张爱荣高晓霞著国元证券研究所安宫牛黄丸成长迅速快速占据大众消费者心智根据药融云数据2021年零售药店中成药榜单安宫牛黄丸以4077亿元销售额同比增长18915占据榜单第二位公司在安宫牛黄丸市场中以销售额089亿元在TOP10企业中占据第八位表62021年零售药店中成药TOP10名单排名药品名称销售额亿元同比增长ATC大类1阿胶4794-2536补气补血类用药2安宫牛黄丸407718915心脑血管疾病用药3感冒灵颗粒23961973呼吸系统疾病用药4藿香正气口服液16143643消化系统疾病用药5健胃消食片1509-816消化系统疾病用药6六味地黄丸1334168泌尿系统疾病用药7舒筋健腰丸11851169骨骼肌肉系统疾病用药8京都念慈菴蜜炼川贝枇杷膏1158442呼吸系统疾病用药9板蓝根颗粒1027-3018呼吸系统疾病用药10连花清瘟胶囊1017-1718呼吸系统疾病用药资料来源药融云国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1122图13安宫牛黄丸2021年零售市场TOP10企业竞争情况亿元云南腾药制药股份有限公司天津天士力辽宁制药有限责任公司九芝堂股份有限公司山西广誉远国药有限公司广州白云山中一药业有限公司南京同仁堂黄山精制药业有限公司南京同仁堂药业有限责任公司北京同仁堂制药有限公司北京同仁堂科技发展股份有限公司制药厂北京同仁堂股份有限公司同仁堂制药厂0246810121416资料来源药融云国元证券研究所公司主打非双天然体培安宫牛黄丸性价比高受大众消费者青睐牛黄与麝香是名贵动物中药材因来源稀缺价格昂贵以及野生动物保护等原因体外培育牛黄与人工麝香在保证药效的情况下缓解了原材料紧张公司成本压力以及消费者购买压力公司的非双天然安宫牛黄丸在京东大药房零售价214元丸性价比高能够为有需求的患者及消费者所接受近年公司安宫牛黄丸销售保持快速成长既源于国家中医药知识的普及又源于公司产品在市场中的较高性价比使产品快速在市场中快速成长助力公司跻身安宫牛黄丸企业竞争前列表7部分非双天然安宫牛黄丸价格对比品牌规格零售价格单丸价格同仁堂绿锦盒3g1丸盒218元盒218元丸白云山3g2丸盒143元盒715元丸广誉远3g1丸盒280元盒280元丸九芝堂3g1丸盒214元盒214元丸资料来源京东大药房国元证券研究所注零售价为2023年8月22日京东大药房无折扣零售价213驴胶补血颗粒及阿胶驴胶补血颗粒位列实体药店妇科中成药品牌前列驴胶补血颗粒适用于补血益气调经用于久病气血两虚所致的体虚乏力面黄肌瘦头晕目眩月经过少根据米内网数据显示中国城市实体药店妇科中成药销售近年持续保持在50亿元以上2022年有所下滑但销售额规模仍超48亿元同时2022年中国城市实体药店妇科中成药亚类格局中妇科调经类药以4319占比居第一位2022年公司驴胶补血颗粒以266的市场份额位列实体药店妇科中成药品牌榜单第七位请务必阅读正文之后的免责条款部分1222图14中国城市实体药店妇科中成药销售额万元图152022中国城市实体药店妇科中成药亚类格局600000377298542500000539妇科调经药400000妇科炎症用药4319妇女更年期用药300000乳腺增生药2000003926妇科其它用药100000妇科安胎药0202020212022资料来源米内网公众号国元证券研究所资料来源米内网公众号国元证券研究所表82022年中国城市实体药店终端妇科中成药品牌TOP10排名产品名称企业简称销售额亿元市场份额1定坤丹山西广誉远国药2845912洁尔阴洗液四川恩威制药1984123保妇康栓海南碧凯药业1833804妇科千金片株洲千金药业1673485逍遥丸仲景宛西制药1493096坤泰胶囊贵阳新天药业1432987驴胶补血颗粒九芝堂1282668红核妇洁洗液山东步长神州制药1112309妇科调经颗粒李时珍医药集团10120910同仁乌鸡白凤丸北京同仁堂股份同仁堂制药094196资料来源米内网公众号国元证券研究所研究表明驴胶补血颗能够升高白细胞有望扩大临床适应症及应用驴胶补血颗粒不仅在妇科领域广泛使用相关学术及临床试验表明其可以升高白细胞改善因白细胞减少而引起的疲乏体虚等症状白细胞减少可由于骨髓损伤多为癌症放化疗所致粒细胞成熟障碍粒细胞破坏过多等原因造成在中医治疗原则中则以扶正兼祛外邪以健脾益肾补气养血为基本待产品临床研究完善与扩展未来有望开拓补气养血提高免疫的市场表9有关驴胶补血颗粒升高白细胞相关研究参考文献作者相关发现驴胶补血颗粒对环磷酰胺致小鼠白细胞减少症的驴胶补血颗粒能显著升高模型小鼠的白细胞和PLT的水平并何小燕颜磊徐向平等作用及代谢组学机制研究显著回调其脾脏指数胸腺指数基于网络药理学的驴胶补血颗粒升高白细胞作用驴胶补血颗粒通过调节新陈代谢癌症等多条信号通路发挥升颜磊何小燕高耀等机制研究高白细胞的作用驴胶补血颗粒对放疗导致白细胞减少不能坚持放化疗患者很驴胶补血冲剂治疗白细胞减少症70例临床观察曾渊华有裨益请务必阅读正文之后的免责条款部分1322参考文献作者相关发现驴胶补血冲剂治疗176例恶性肿瘤放疗所致白细口服驴胶补血颗粒可以提高放疗疗程与化药比较可显著提易凡胞减少及消化道症状的临床观察高白细胞Hb水平资料来源驴胶补血颗粒升高白细胞作用及机制研究进展颜磊徐向平黄胜等国元证券研究所公司位于阿胶行业前五之列公司探索药食同源的现代养生理念以中药饮片及阿胶类健康食品为核心拥有阿胶糕芝牌阿胶口服液等产品基于阿胶本身的药食同源属性产品本身功效独特作为滋养保健佳品其替代品威胁较小根据中康开思市场零售终端数据2020-2022年阿胶产品每年市场销售额约在60亿元左右从零售市场份额来看公司的阿胶市场份额稳居前五且份额逐年上升未来有望超过4持续巩固公司在阿胶行业的竞争优势表102021-2023H1阿胶市场份额TOP5市场份额序号公司名称202120222023Q1-Q21东阿阿胶股份有限公司6058608565742山东福牌阿胶股份有限公司1482129110993山东宏济堂制药集团股份有限公司3986395034九芝堂股份有限公司3463583765山东鲁润阿胶健康产业有限公司265285279资料来源中康开思国元证券研究所214足光散同类产品销量领先产品竞争力强由中国手癣和足癣诊疗指南工作组编撰的中国手癣和足癣诊疗指南科普版2022指出手癣和足癣是由皮肤癣菌一类主要引起皮肤及附属器感染的真菌引起的指趾间手掌足底及手足侧缘的浅表真菌感染由于真菌在温暖潮湿环境中更易生长我国南方发病率比北方高夏季手足癣的发病率比冬季高足癣可分为水疱型趾间型角化型而角化型足癣临床上最多见约占足癣的50以上病程较长皮损范围较广泛足跟甚至整个足底及侧缘角质增厚脱屑干燥冬季足跟及足缘可发生皲裂相较于其它类型足癣角化型由于有增厚的角质需要对增厚部分进行剥脱后使用抗真菌乳膏方能有更好疗效表11主治角化型手足癣药品序号产品名称品牌名称1足光散九芝堂2足光散健民3足光散ZOLEE中联4尿素乳膏信龙5尿素乳膏恒玉佳资料来源阿里健康大药房国元证券研究所公司足光散主要成份有水杨酸苯甲酸硼酸苦参主治湿热下注所致的角化型手请务必阅读正文之后的免责条款部分1422足癣及臭汗症阿里健康大药房官网中搜索主治角化型手足癣药物搜索结果以足光散和尿素如霜为主要药物且足光散销售量领先而九芝堂足光散销售量则是个中翘楚远超其它品牌销量公司预期未来足光散业务还将持续增长继续扩大市场份额22发展心脑血管处方药抢占市场优势221疏血通注射液公司独家产品2020年中国公立医疗机构终端销售额超10亿疏血通注射液是公司独家生产产品其主要成份含水蛭地龙是动物复方制剂注射液适用于由淤血瘀阻所引起的缺血性中风的患者根据药融云统计2021年中国中成药院内销售市场达1293亿元其中心血管中成药以近400亿元的院内销售额高居品类第一是中成药院内销售市场中的热门品类在2021年心血管中成药院内销售品种中疏血通注射液以院内销售额881亿元排名第十位销售端受政策影响公司积极应对随着2017年中药注射剂的使用限制规定首次进入医保目录国家对于中药注射剂不仅将限制的品种扩大到了45个还将部分种类直接剔除且要求二级以上医疗机构方能使用同时规定只能用在重症或特定病种上这一政策直接影响疏血通注射液销售情况导致产生销售退回为应对政策影响公司积极开展循证医学研究推动实施中药注射剂再评价工作助力产品营收逐步回升力争进入国家基药目录提升产品销售量根据2019年发布的国务院办公厅关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见一文指出进一步加强医疗机构基本药物配备使用和用药规范的管理逐步实现986原则推动各级医疗机构形成以基药为主导的1X用药模式1为国家基本药物目录X为非基本药物由各地根据实际确定用药模式优化用药结构促进合理用药该意见发布扩大基药在院端使用量提升产品销量若公司产品进入基药目录销售有望进一步放量实现快速成长图16心血管中成药院内市场销售情况亿元表122021年心血管中成药市场院内销售TOP10品种排序药品名称2021年院内销售额亿元销售额亿元yoy1注射用血栓通233760010002注射用丹参多酚酸盐14613醒脑静注射液13275005004注射用血塞通12244000005脑心通胶囊1189300-5006舒血宁注射液11522007复方丹参滴丸1115-10001008参麦注射液9840-15009麝香保心丸9282014201520162017201820192020202110疏血通注射液881资料来源药融云健康界国元证券研究所资料来源药融云健康界国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1522222天麻钩藤颗粒高血压人数持续增长估计中国18岁成人高血压患病人数为245亿自1959-2018年国家共进行7项较大规模的高血压数据调查尽管调查方式诊断标准等有所不同但根据数据下表可看出高血压患病率呈逐渐上升趋势也因此针对高血压进行及早的发现及干预治疗能够有效减少心血管事件发生从而提升高血压患者的生命质量表13全国高血压患病率调查1959-2018研究名称调查年份年年龄岁抽样方法样本量例患病率中国医学科学院重点项目高血压研究195915非随机抽样73920451全国高血压抽样调查1979-198015随机抽样401212877全国高血压抽样调查199115分层随机抽样950356136中国健康与营养调查CHNS200218多阶段分层整群随机抽样272023188中国居民营养与慢性病状况调查201218多阶段分层随机抽样-252中国高血压调查CHS2012-201518多阶段分层随机抽样451755279加权率232中国慢性病与危险因素监测CCDRFS201818多阶段分层整群随机抽样179873275加权率资料来源中国心血管健康与疾病报告2021关于中国高血压流行和防治现状马丽媛王增武樊静胡盛寿著国元证券研究所根据天麻钩藤颗粒药理及临床应用进展天麻钩藤颗粒源自中医内科杂病证治新义中的天麻钩藤饮用于肝阳上亢所引起的头痛眩晕耳鸣眼花震颤失眠高血压见上述证候者在现代临床应用中由中国中医科学院中医临床基础研究所牵头对40位心血管专家进行咨询达成的高血压中成药临床应用的专家共识建议中有90专家共同推荐将天麻钩藤颗粒作为治疗高血压的中成药表14有关天麻钩藤颗粒相关研究与推荐著作发布内容作者发布者推荐高血压中成药临床应用的专家共识建议中国中医科学院中医临床基础研究所推荐天麻钩藤颗粒作为治疗高血压的中成药高血压中医诊疗专家共识中华中医药学会心血管分会推荐天麻钩藤颗粒治疗肝阳上亢型高血压中医内科常见病诊疗指南中华中医药学会推荐天麻钩藤颗粒治疗眩晕头痛推荐天麻钩藤颗粒治疗眩晕震颤四肢抽搐语国家中医药管理局会同中成药临床应用指导原则言謇涩足废不用甚或猝然昏倒不省人事口角有关部门组织专家歪斜半身不遂等症状脑出血中医诊疗指南中华中医药学会推荐天麻钩藤饮用于治疗肝阳暴亢风火上扰证将天麻钩藤饮列为耳眩晕梅尼埃病眩晕后循环缺血呆病典型阿尔茨海默病风牵偏95个中医优势病种国家中医药管理局视眼外肌麻痹4个病种中肝阳上亢病人的推荐方药中国高血压健康管理规范国家心血管病中心牵头多专家制定天麻钩藤饮推荐用于治疗肝火亢盛证资料来源天麻钩藤颗粒药理及临床应用研究进展邓谦石江方丽张杰著国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1622223裸花紫珠片裸花紫珠属于公司一梯队妇科类产品裸花紫珠具有止血止痛抗菌消炎散瘀消肿驱风祛湿解毒等功效临床上相关方剂或中成药用于治疗急性传染性肝炎妇科炎症烫伤及消化道出血等出血症是海南道地药材通过陈燕荣等著写的裸花紫珠片治疗慢性盆腔炎临床效果及对患者血清炎症因子的影响相比较对照组裸花治疗慢性盆腔炎有效率达919治疗效果理想有临床推广价值表15两组慢性盆腔炎患者有效率对比n组别n痊愈显效有效无效有效率对照组6223131214774观察组62371855919资料来源陈燕荣武明娟王家俊裸花紫珠片治疗慢性盆腔炎临床效果及对患者血清炎症因子的影响国元证券研究所公司裸花紫珠片为独家剂型且进入国家医保目录根据米内网数据近年妇科中成药在中国城市实体药店终端销售规模保持在50亿元以上从亚类格局来看妇科调经与炎症用药为主要需求合计占比超80裸花紫珠片在治疗妇科炎症以及出血症状方面疗效显著随着公司持续加强对已上市产品的再提升研究产品有望增强市场竞争力推动销量提升获得市场认可图172022中国城市实体药店妇科中成药亚类格局图18公司裸花紫珠片产品图298377542539妇科调经药妇科炎症用药4319妇女更年期用药乳腺增生药3926妇科其它用药妇科安胎药资料来源米内网公众号国元证券研究所资料来源公司官网国元证券研究所3有序推进创新药研发增强市场竞争力推进创新药项目填补市场空白公司投资的北京科信美德生物医药科技有限公司公司并购基金投资的北京美科及Stemedica为从事创新药物研发的公司公司持续加强创新药团队建设提升专业化研发和管理能力积极推动创新药的研发进展请务必阅读正文之后的免责条款部分1722图19九芝堂美科北京股权架构资料来源iFind国元证券研究所公司干细胞创新药项目有序推进进展顺利截至2023年6月治疗缺血性脑卒中进入IIa期临床试验治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症的临床试验申请获得默示许可在创新药方面关于LFG项目全球范围内尚无同靶点FiXase的同类药品处于临床试验阶段或获批上市项目目前已启动临床试验根据公司2021年公布公告公司参股公司研发的REMD-477项目正用于治疗1型糖尿病的临床研究以及用于治疗其他代谢性疾病的临床前研究该项目已在美国完成1型糖尿病的II期临床试验后续还需进行III期临床试验目前国内外尚无同类产品上市有望实现突破并填写市场空白表16公司主要创新研发项目项目适应症研发阶段进度缺血耐受人同种异体截至2023年6月I期临床试验完成全部参与者入组项目缺血性脑卒中骨髓间充质干细胞进入IIa期临床试验人骨髓间充质干细胞注射液治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症aPAP2023年6月获得临床试验默示许可YB209项目预防静脉血栓栓塞性疾病预防静脉内血栓形成进入I期临床试验试验将分为两个阶段进行第一阶段为LFG项目预防膝关节置换术后静脉血栓形成单次给药试验研究第二阶段为多次给药试验研究已向国家药品监督管理局药品审评中心递交临床试验申请并YB211项目拟用于治疗因革兰氏阳性菌引起的感染获正式受理资料来源iFind公司公告国元证券研究所4盈利预测与投资建议41盈利预测根据公司产品发展我们从以下三个主要维度进行假设1医药工业方面分为OTC业务与处方药业务2023年业绩有望反弹恢复我们预计2023-2025年医药工业板块增速分别为3987199215122医药商业营收主要来自九芝堂医药2022年5月公司完成九芝堂医药股权转让请务必阅读正文之后的免责条款部分1822转让后不再将九芝堂医药纳入合并报表范围3其他业务营收稳定预计2023-2025年以201010保持成长表17业务拆分单位亿元202120222023E2024E2025E营业总收入37843033357742874934增速631-1984179219861509汇总营业成本15521252139516721924毛利22331781218226153010毛利率59005873610061006100营业收入27172542355642644909医药工业增速707-641398719921512营业收入18001642239628523299非处方药增速1077-878459319021566营业收入1070900116014131611处方药增速1758-1589288921771403营业收入1041474000000000医药商业增速413-5453营业收入026017021023025增速1824-3363200010001000其他业务营业成本003004005006007毛利023013015017019毛利率89157406740074007400资料来源iFind国元证券研究所我们预计2023-2025年营业收入分别为357742874934亿元增速分别为179219861509归母净利润为452546649亿元增速分别为25662096188442投资建议根据公司主营业务及产品我们选取东阿阿胶达仁堂和同仁堂三个公司为参考三家可比公司2023年平均PE为33倍我们预计公司2023-2025年EPS为053064076元股对应PE为211714倍首次推荐给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款部分1922表18可比公司估值总市值EPSPE证券代码股票简称收盘价亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E000423SZ东阿阿胶513533068162196236319126522214600329SH达仁堂347719828145177216240119621610600085SH同仁堂553875952125145168444638143293平均值334628092372000989SZ九芝堂10909330053064076206617081437资料来源iFind国元证券研究所注收盘价为2023年8月30日收盘价格可比公司估值来自报告期一致预期5风险提示1行业政策风险公司核心处方药OTC产品进入国家基药目录不及预期2药品降价风险药品降价后可能面临销售额增长不及预期3原材料供应及价格风险因原材料涨价而增加成本进而影响销售价格的风险4新药研发进度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分2022