公司公布2023半年报，二季度业绩好于预期。①2023上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8.6/0.97/0.95亿元，分别同比-0.84%/-14.28%/-13.69%。②2023Q2单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.17/0.68/0.7亿元，分别同比-4.27%/-10.81%/-11.69%。
　　自主品牌业务稳健增长，外销业务收入仍下滑。①2023Q2公司OEM/ODM实现收入2.43亿元，yoy-14.0%，23Q2外销仍承压。毛利率预计为29.5%，yoy+7.7pct，毛利率提升较多主要系美元升值影响。②2023Q2品牌业务实现收入2.73亿元，yoy+8.1%，其中线上收入预计同比+5.8%，线下收入预计同比10.0%，受高基数及行业竞争加剧影响，二季度收入增速放缓。毛利率看，线上/线下毛利率同比-4.6pct/-7.7pct，综合影响下，23Q2自主品牌毛利率yoy-6.3pct。行业竞争加剧，公司积极探索全场景露营，价格带拓宽，入门新产品比例提升。
　　外销毛利率提升带动整体毛利率提升，自主品牌投入增多，销售费用率增长。
　　① 2023Q2单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率29.65%/13.18%/13.47%，分别同比+1.30pct/-0.97pct/-1.13pct。②2023Q2单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.27%/4.59%/1.33%/-1.06%，分别同比+3.16pct/-0.11pct/-0.10pct/+0.28pct。公司销售费用率增加主要系公司电商专项费用、品牌推广以及促销费用投放增多。
　　公司近期发布员工持股公告，有效提振员工积极性。公司业绩考核目标为以2022年露营装备品牌牧高笛MOBIGARDEN营业收入为基准，2023-2025年露营装备品牌牧高笛MOBIGARDEN营业收入增长率不低于30%/60%/90%，对应每年收入基本增速为30%/23.1%/18.8%，或2023-2025年露营装备品牌牧高笛MOBIGARDEN净利率不低于8%/9%/9%。今年以来行业持续出清，公司作为行业龙头，集中度有望提升，员工持股计划推出预计将提高核心员工积极性，提升公司业绩表现。此外，公司今年积极与LINEFRIENDS及小黄鸭进行联名营销，吸引及触达年轻人；推出理想×牧高笛充气车尾帐篷，适配理想ONE、理想L系列车型，引领汽车露营行业发展。公司探索玩转全场景露营，带领露营生活方式进入新纪元。
　　盈利预测：调整2023-2025年归母净利润为1.53/1.94/2.37亿元，yoy+8.9%/+26.6%/+22.4%，对应9月1日收盘价，PE分别为19.4X/15.3X/12.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外客户去库存不及预期，行业竞争格局持续恶化。

研究报告全文：公司研证券研究报告究iindustryId纺织服装investSuggestiondyC牧om高pan笛yinvestSug603908增持维ges持tionCh00tit0le009ange2023半年报点评二季度美元升值带动外销毛利率大幅提升利润超预期2023年9月3日投资要点公marketDatasummary市场数据公司公布2023半年报二季度业绩好于预期2023上半年公司实现营业司日期202391收入归母净利润扣非净利润86097095亿元分别同比点收盘价元4444-084-1428-13692023Q2单季度公司实现营业收入归母净利润总股本百万股6669评扣非净利润51706807亿元分别同比-427-1081-1169报流通股本百万股6669净资产百万元自主品牌业务稳健增长外销业务收入仍下滑2023Q2公司OEMODM告55132总资产百万元120706实现收入243亿元yoy-14023Q2外销仍承压毛利率预计为295每股净资产元827yoy77pct毛利率提升较多主要系美元升值影响2023Q2品牌业务实现来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理收入273亿元yoy81其中线上收入预计同比58线下收入预计同比100受高基数及行业竞争加剧影响二季度收入增速放缓毛利率看相关rel报ate告dReport线上线下毛利率同比-46pct-77pct综合影响下23Q2自主品牌毛利率yoy-63pct行业竞争加剧公司积极探索全场景露营价格带拓宽入门新分析em师ailAuthor产品比例提升赵树理外销毛利率提升带动整体毛利率提升自主品牌投入增多销售费用率增长zhaoshulixyzqcomcnS01905180200012023Q2单季度公司实现毛利率归母净利率扣非归母净利率296513181347分别同比130pct-097pct-113pct2023Q2单季度公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为727459133-106分别同比316pct-011pct-010pct028pct公司销售费用率增加主要系公司电商专项费用品牌推广以及促销费用投放增assAuthor研究助理多韩欣hanxinxyzqcomcn公司近期发布员工持股公告有效提振员工积极性公司业绩考核目标为以2022年露营装备品牌牧高笛MOBIGARDEN营业收入为基准2023-2025年露营装备品牌牧高笛MOBIGARDEN营业收入增长率不低于306090对应每年收入基本增速为30231188或2023-2025年露营装备品牌牧高笛MOBIGARDEN净利率不低于899今年以来行业持续出清公司作为行业龙头集中度有望提升员工持股计划推出预计将提高核心员工积极性提升公司业绩表现此外公司今年积极与LINEFRIENDS及小黄鸭进行联名营销吸引及触达年轻人推出理想牧高笛充气车尾帐篷适配理想ONE理想L系列车型引领汽车露营行业发展公司探索玩转全场景露营带领露营生活方式进入新纪元盈利预测调整2023-2025年归母净利润为153194237亿元yoy89266224对应9月1日收盘价PE分别为194X153X125X维持增持评级风险提示海外客户去库存不及预期行业竞争格局持续恶化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元1436152318522212同比增长55561216194归母净利润百万元141153194237同比增长78989266224毛利率283284284289ROE263252272280每股收益元211230291356市盈率211194153125来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1172127514601678营业收入1436152318522212货币资金132185180198营业成本1029109113261573交易性金融资产200200200200税金及附加3344应收票据及应收账款106113137164销售费用99105129154预付款项24263137管理费用8691111133存货6967388971064研发费用36384756其他14141516财务费用0-212非流动资产169158147133其他收益9999长期股权投资10101010投资收益-1155固定资产41555650公允价值变动收益-7-700在建工程4523116信用减值损失0000无形资产10987资产减值损失-9-9-9-9商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用4333营业利润174190241295其他60575958营业外收入3333资产总计1341143216071811营业外支出1111流动负债772790858929利润总额176191242297短期借款387387387387所得税35384859应付票据及应付账款297315383455净利润141153194237其他88888888少数股东损益0000非流动负债35353535归属母公司净利润141153194237长期借款0000EPS元211230291356其他35353535负债合计807825893964主要财务比率股本67676767会计年度20222023E2024E2025E资本公积229229229229成长性未分配利润195259354472营业收入增长率55561216194少数股东权益0000营业利润增长率86990268225股东权益合计534607714847归母净利润增长率78989266224负债及权益合计1341143216071811盈利能力毛利率283284284289现金流量表单位百万元归母净利率98101105107会计年度20222023E2024E2025EROE263252272280归母净利润141153194237偿债能力折旧和摊销10101314资产负债率602576556532资产减值准备9144流动比率152161170181资产处置损失0000速动比率062068066066公允价值变动损失7700营运能力财务费用2-212资产周转率114110122129投资损失1-1-5-5应收账款周转率1429133114191407少数股东损益0000存货周转率164149159158营运资金的变动-181-33-126-133每股资料元经营活动产生现金流量113681119每股收益211230291356投资活动产生现金流量-23-535每股经营现金002204121179融资活动产生现金流量-33-79-88-107每股净资产80191010701269现金净变动-5553-417估值比率倍现金的期初余额160132185180PE211194153125现金的期末余额105185180198PB55494235数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究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