事件：公司发布2023年中报，23H1实现营业收入6.85亿元，同比增长14.1%；归母净利润8775万元，同比下滑27.3%。
　　 23Q2经营超预期，环孢素持续加速放量。公司23H1年营收6.85亿（+14.1%），归母净利润8775万（-27.3%）；其中，23Q2收入3.99亿（+33.6%），归母净利润6841万（+47.2%），均超预期。收入分结构看，医药制造实现营业收入5.15亿元（+38.4%），医疗服务收入1.56亿元（-28.9%）；其中，医药制造中的凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂实现收入分别为1.77亿、3.14亿元，同比增速分别为17.8%、60.4%。滴眼剂高增速主要系干眼症首仿药物环孢素滴眼液于2021年新进医保谈判目录后持续快速放量，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计23年将进一步快速放量。医疗服务收入下滑，主要系低浓度阿托品院内制剂销售新政影响；2022年7月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，该政策将对公司23年收入与利润造成一定影响。医药制造与医疗服务两大业务板块毛利率同比分别下降3.0pct、5.1pct，略有下降。期间费用率情况：1）销售费用率为39.6%，同比增加6.0pct，主要系滴眼剂高增长所致；2）研发费用率达到11.3%，增长2.9pct，主要系研发投入加大。
　　低浓度阿托品超预期申报NDA并获受理，将驱动收入与业绩爆发式增长。4月25日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）申报NDA获国家药监局正式受理，百亿级大单品正式开启获批预期行情。根据我们预测，低浓度阿托品近视防控主要用于5-16周岁儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近1亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为3600元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第3个完整年（即2027年）达到销售峰值，达到101.8亿元，将重塑眼科药物市场格局。
　　投资建议：暂不考虑阿托品于2024Q1获批情况下，预计2023-2025年公司将实现营收15.1/20.0/26.3亿元，实现归母净利润3.0/4.3/5.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：阿托品获批进展低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评兴齐眼药300573SZ年月日20230901买入维持兴齐眼药300573SZQ2经营超所属行业医药生物化学制药预期静待阿托品获批上市当前价格元18220证券分析师陈铁林投资要点资格编号S0120521080001事件公司发布2023年中报23H1实现营业收入685亿元同比增长141邮箱chentlteboncomcn归母净利润8775万元同比下滑273陈进资格编号S012052111000123Q2经营超预期环孢素持续加速放量公司23H1年营收685亿141邮箱chenjing3teboncomcn归母净利润8775万-273其中23Q2收入399亿336归母净利张俊润6841万472均超预期收入分结构看医药制造实现营业收入515亿资格编号S0120522080001元384医疗服务收入156亿元-289其中医药制造中的凝胶剂邮箱zhangjun6teboncomcn眼膏剂滴眼剂实现收入分别为177亿314亿元同比增速分别为178604滴眼剂高增速主要系干眼症首仿药物环孢素滴眼液于2021年新进医保谈市场表现判目录后持续快速放量依靠庞大的干眼市场以及首仿地位预计23年将进一步兴齐眼药沪深300快速放量医疗服务收入下滑主要系低浓度阿托品院内制剂销售新政影响2022160年7月份互联网医院新政出台禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售该政140120策将对公司23年收入与利润造成一定影响医药制造与医疗服务两大业务板块毛10080利率同比分别下降30pct51pct略有下降期间费用率情况1销售费用率6040为396同比增加60pct主要系滴眼剂高增长所致2研发费用率达到113200增长29pct主要系研发投入加大-20-402022-092023-012023-05低浓度阿托品超预期申报NDA并获受理将驱动收入与业绩爆发式增长4月25日公司公告其硫酸阿托品滴眼液001申报NDA获国家药监局正式受理沪深300对比1M2M3M百亿级大单品正式开启获批预期行情根据我们预测低浓度阿托品近视防控主绝对涨幅094-1478-181要用于5-16周岁儿童及青少年人群该年龄段近视人群总数近1亿人当前主流相对涨幅650-1345-163阿托品院内制剂年费用约为3600元中性情况下我们预计兴齐产品能在上市的资料来源德邦研究所聚源数据第3个完整年即2027年达到销售峰值达到1018亿元将重塑眼科药物市场格局相关研究投资建议暂不考虑阿托品于获批情况下预计年公司将实1兴齐眼药300573SZ多年研发2024Q12023-2025现营收亿元实现归母净利润亿元维持买入评即将收获百亿级单品NDA获受理超151200263304357级预期202354风险提示阿托品获批进展低于预期环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股8856202120222023E2024E2025E流通A股百万股6803营业收入百万元1028125015121997262552周内股价区间元8556-21699-YOY493216210321314净利润百万元195212297429574总市值百万元1613474-YOY121387401447337总资产百万元187272全面摊薄EPS元239241335484648每股净资产元1784毛利率781787820835778资料来源公司公告净资产收益率145136160188201资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评兴齐眼药300573SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1250151219972625每股收益241335484648营业成本266273330584每股净资产1753208825723220毛利率787820835778每股经营现金流3237599691297营业税金及附加16182226每股股利000000000000营业税金率13121110价值评估倍营业费用463582765932PE5190544237612812营业费用率371385383355PB714873708566管理费用132166220249PS12911067808615管理费用率10611011095EVEBITDA3288207215091082研发费用146151200236股息率00000000研发费用率11710010090盈利能力指标EBIT242331480638毛利率787820835778财务费用-8-2-1-3净利润率169196215219财务费用率-06-01-01-01净资产收益率136160188201资产减值损失-4000资产回报率119136162171投资收益0248投资回报率140154183196营业利润250336484640盈利增长营业外收支-16-3-21营业收入增长率216210321314利润总额234333482641EBIT增长率-19371450328EBITDA3227329791315净利润增长率87401447337所得税22365367偿债能力指标有效所得税率94109110105资产负债率129150137150少数股东损益0000流动比率57596964归属母公司所有者净利润212297429574速动比率48536257现金比率34425047资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金515102914261972应收帐款周转天数362400380360应收账款及应收票据148166208259存货周转天数1680150014801460存货122112134234总资产周转率07070808其它流动资产79144185264固定资产周转率20365180流动资产合计865145119532729长期股权投资0000固定资产611424390327在建工程70707070现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产28272726净利润212297429574非流动资产合计918724688624少数股东损益0000资产总计1783217426413353非现金支出85401498677短期借款0505050非经营收益-51-1-10应付票据及应付账款19182345营运资金变动-6-27-68-92预收账款0000经营活动现金流2866728581149其它流动负债133179211328资产-299-207-455-600流动负债合计152247285423投资0-1-6-7长期借款0000其他0248其它长期负债78787878投资活动现金流-299-207-457-599非流动负债合计78787878债权募资-1005000负债总计231326363501股权募资28000实收资本89898989其他-86-2-4-4普通股股东权益1552184922782852融资活动现金流-15848-4-4少数股东权益0000现金净流量-171514397546负债和所有者权益合计1783217426413353备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月1日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评兴齐眼药300573SZ信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明