营收持稳，费用支出较大，净利下滑明显。2023年上半年公司实现营业收入1.62亿元，同比增加0.19%，归母净利润亏损0.45亿元，亏损幅度同比扩大169.4%。其中一季度/二季度单季营收分别为0.59/1.03亿元，同比+0.68%/-0.09%，归母净利分别亏损0.39/0.06亿元。公司当前在手合同总量同比持平，经营性现金流同比改善，坚守经营安全底线。公司净利下滑显著，主因：1）成本支出惯性较大，预算执行欠缺，既有的经营不善的项目止损不坚决，新布局业务尚未贡献利润；2）研发费用高，公司上半年研发投入占比超11%，深化低碳技术、直流建筑等领域研究；3）财务费用激增，主因公司核心资产之一的未来大厦竣工验收后，长期借款利息费用化。
　　分业务看，公信服务仍是主力，城市规划营收增长稳健。上半年公司公信服务/城市规划/建筑设计业务分别实现营收0.75/0.52/0.2亿元，同比+4.41%/+27.11%/-25%。公司主营业务仍然聚焦“绿色城市发展全过程技术”服务和“绿色人居公信全过程技术”服务两大板块。
　　业绩虽有承压，但总体来看，业务布局完善，区位优势明显，经营改善空间大。1）业务聚焦绿色建筑：“双碳”背景，绿色建筑标准有望全面执行，公司参编主编了多项行业标准，积极推进“光储直柔”、“虚拟电厂”等新技术。深圳绿建条例去年7月正式实施，市场空间打开。2）超大特大城市城中村改造机遇：深圳城中村总数超1700个，占地13383公顷，改造空间大。城中村改造需检测、规划设计先行，公司作为深圳地方国资，有参与改造的能力和机遇。3）雄安区位优势：公司17年即布局雄安市场，规划设计雄安商务服务中心等，随着雄安进入大规模建设阶段，业务大有可为。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕绿色建筑行业，主业公信服务、城市规划稳步发展，上半年业绩虽有承压，但总体来看，业务布局完善，区位优势明显，经营改善空间大。预计公司2023-2025年归母净利润0.75/0.95/1.22亿元，每股收益0.51/0.65/0.83元，对应当前股价PE为32.8/25.7/20.2X。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值18.6-20.3元，较当前股价有11.2%-21.3%溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策施行不及预期；市场竞争加剧；公司新签、履约、结算进度不达预期；研发投入难以转化为技术成果等
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月02日建科院300675SZ买入上半年业绩承压多点布局谋新机核心观点公司研究财报点评营收持稳费用支出较大净利下滑明显2023年上半年公司实现营业收建筑装饰工程咨询服务入162亿元同比增加019归母净利润亏损045亿元亏损幅度证券分析师任鹤联系人朱家琪同比扩大1694其中一季度二季度单季营收分别为059103亿元010-88005315021-60375435renheguosencomcnzhujiaqiguosencomcn同比068-009归母净利分别亏损039006亿元公司当前在S0980520040006手合同总量同比持平经营性现金流同比改善坚守经营安全底线公联系人卢思宇司净利下滑显著主因1成本支出惯性较大预算执行欠缺既有0755-81981872lusiyu1guosencomcn的经营不善的项目止损不坚决新布局业务尚未贡献利润2研发费基础数据用高公司上半年研发投入占比超11深化低碳技术直流建筑等领投资评级买入维持域研究3财务费用激增主因公司核心资产之一的未来大厦竣工验合理估值1860-2030元收盘价1673元收后长期借款利息费用化总市值流通市值24542454百万元52周最高价最低价20851222元分业务看公信服务仍是主力城市规划营收增长稳健上半年公司公信近3个月日均成交额16277百万元服务城市规划建筑设计业务分别实现营收07505202亿元同比市场走势4412711-25公司主营业务仍然聚焦绿色城市发展全过程技术服务和绿色人居公信全过程技术服务两大板块业绩虽有承压但总体来看业务布局完善区位优势明显经营改善空间大1业务聚焦绿色建筑双碳背景绿色建筑标准有望全面执行公司参编主编了多项行业标准积极推进光储直柔虚拟电厂等新技术深圳绿建条例去年7月正式实施市场空间打开2超大特大城市城中村改造机遇深圳城中村总数超1700个占地13383公顷改造空间大城中村改造需检测规划设计先行公司作为深圳地方国资有参与改造的能力和机遇3雄安区位优势公司17年即布资料来源Wind国信证券经济研究所整理局雄安市场规划设计雄安商务服务中心等随着雄安进入大规模建设相关研究报告阶段业务大有可为建科院300675SZ-三十载深耕绿色建筑全链条技术服务布局2023-06-07投资建议下调盈利预测维持买入评级公司深耕绿色建筑行业主业公信服务城市规划稳步发展上半年业绩虽有承压但总体来看业务布局完善区位优势明显经营改善空间大预计公司2023-2025年归母净利润075095122亿元每股收益051065083元对应当前股价PE为328257202X综合绝对估值和相对估值公司合理估值186-203元较当前股价有112-213溢价维持买入评级风险提示政策施行不及预期市场竞争加剧公司新签履约结算进度不达预期研发投入难以转化为技术成果等盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元503474508561625--07-5772104114净利润百万元45737595122-1564320279274每股收益元030050051065083EBITMargin8575170192218净资产收益率ROE83122117140164市盈率PE551335329257202EVEBITDA433490319256202市净率PB459408386361331资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告营收持稳费用支出较大净利下滑明显2023年上半年公司实现营业收入162亿元同比增加019归母净利润亏损045亿元亏损幅度同比扩大1694其中一季度二季度单季营收分别为059103亿元同比068-009归母净利分别亏损039006亿元公司当前在手合同总量同比持平经营性现金流同比改善坚守经营安全底线公司净利下滑显著主因1成本支出惯性较大预算执行欠缺既有的经营不善的项目止损不坚决新布局业务尚未贡献利润2研发费用高公司上半年研发投入占比超11深化低碳技术直流建筑等领域研究3财务费用激增主因公司核心资产之一的未来大厦竣工验收后长期借款利息费用化图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司单季度营业收入及增速单位亿元资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速单位亿元图4公司单季度归母净利润及增速单位亿元资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理分业务看公信服务仍是主力城市规划营收增长稳健上半年公司公信服务城市规划建筑设计业务分别实现营收07505202亿元同比4412711-25公司主营业务为发生显著变化仍然聚焦绿色城市发展全过程技术服务和绿色人居公信全过程技术服务两大板块请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司公信服务业务营业收入及增速单位亿元图6公司城市规划业务营业收入及增速单位亿元资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理图7公司建筑设计业务营业收入及增速单位亿元图8公司三大主业毛利率单位资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所整理公司业绩虽有承压但总体来看业务布局完善区位优势明显经营改善空间大1业务聚焦绿色建筑双碳背景绿色建筑标准有望全面执行公司参编主编了多项行业标准积极推进光储直柔虚拟电厂等新技术深圳绿建条例去年7月正式实施市场空间打开2超大特大城市城中村改造机遇深圳城中村总数超1700个占地13383公顷改造空间大并且深圳拟在港发行50亿元离岸地方债其中5年期债券为社会责任债券将投向老旧小区改造等项目城中村改造需检测规划设计先行公司作为深圳地方国资有参与改造的能力和机遇3雄安区位优势公司17年即布局雄安市场规划设计雄安商务服务中心等随着雄安进入大规模建设阶段业务大有可为表1城中村改造老旧小区改造城市更新相关政策表述梳理时间文件名称部门相关主要内容新开工改造城镇老旧小区39万个支持管网改造加装电梯等发展居家养老用2020年5月2020年政府工作报告国务院餐保洁等多样社区服务各地要结合实际合理界定本地区改造对象范围重点改造2000年底前建成的老旧小区十四五期末力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造关于全面推进城镇老旧小2020年7月住建部任务为专业经营单位的工程实施提供支持便利禁止收取不合理费用鼓励选用经区改造工作的指导意见济适用绿色环保的技术工艺材料产品改造项目涉及历史文化街区历史建筑的应严格落实相关保护修缮要求政府投资更多向惠及面广的民生项目倾斜新开工改造城镇老旧小区53万个提升2021年3月2021年政府工作报告国务院县城公共服务水平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告有序推进城市更新加强市政设施和防灾减灾能力建设开展老旧建筑和设施安全隐患排查整治再开工改造一批城镇老旧小区支持加装电梯等设施推进无障碍环境建设和公共设施适老化改造健全常住地提供基本公共服务制度加强县城基础设施2022年3月2022年政府工作报告国务院建设稳步推进城市群都市圈建设促进大中小城市和小城镇协调发展推进成渝地区双城经济圈建设严控撤县建市设区在城乡规划建设中做好历史文化保护传承节约集约用地要深入推进以人为核心的新型城镇化不断提高人民生活质量有序推进城市更新加快改造城镇老旧小区推进水电路气信等配套设施建设及小区内建筑物屋面外墙楼梯等公共部位维修有条件的加装电梯力争改善840万户2022年新型城镇化和城乡2022年3月国家发改委居民基本居住条件更多采用市场化方式推进大城市老旧厂区改造培育新产业发融合发展重点任务展新功能因地制宜改造一批大型老旧街区和城中村注重修缮改造既有建筑防止大拆大建2023年3月2023年政府工作报告国务院实施城市更新行动改造城镇老旧小区167万个惠及2900多万家庭在超大特大城市积极稳步推进平急两用公共基础设施建设是统筹发展和安全关于积极稳步推进超大特推动城市高质量发展的重要举措实施中要注重统筹新建增量与盘活存量积极盘活2023年7月大城市平急两用公共基础国务院城市低效和闲置资源依法依规因地制宜按需新建相关设施要充分发挥市场机制设施建设的指导意见作用加强标准引导和政策支持充分调动民间投资积极性鼓励和吸引更多民间资本参与平急两用设施的建设改造和运营维护扎实抓好楼道革命环境革命管理革命等3个重点加强一老一小等适老化及适儿化改造大力改造提升建成年代较早失养失修失管设施短板明显关于扎实推进2023年城镇老居民改造意愿强烈的住宅小区含单栋住宅楼重点改造2000年底前建成需改造2023年7月住建部旧小区改造工作的通知的城镇老旧小区按照实施一批谋划一批储备一批原则尽快自下而上研究确定2024年改造计划于2023年启动居民意愿征询项目立项审批改造资金筹措等前期工作鼓励具备条件的项目提前至2023年开工实施在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生扩大内需推动城市高质量发展的一项重要举措要坚持稳中求进积极稳妥优先对群众需求迫切城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造成熟一个推进一个实施一项做成一项真正把关于在超大特大城市积极好事办好实事办实要坚持城市人民政府负主体责任加强组织实施科学编制改2023年7月稳步推进城中村改造的指导国务院造规划计划多渠道筹措改造资金高效综合利用土地资源统筹处理各方面利益诉意见求并把城中村改造与保障性住房建设结合好要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用更好发挥政府作用加大对城中村改造的政策支持积极创新改造模式鼓励和支持民间资本参与努力发展各种新业态实现可持续运营资料来源住建部中国政府网国信证券经济研究所整理投资建议下调盈利预测维持买入评级公司深耕绿色建筑行业主业公信服务城市规划稳步发展上半年业绩虽有承压但总体来看业务布局完善区位优势明显经营改善空间大预计公司2023-2025年归母净利润075095122亿元每股收益051065083元对应当前股价PE为328257202X综合绝对估值和相对估值公司合理估值186-203元较当前股价有112-213溢价维持买入评级表2公司各项业务盈利预测20192020202120222023E2024E2025E公信服务营收万元126675160988207072196019212478241653261936yoy216271286-538413784营收占比271318412413418431419毛利率524349435434406425421城市规划营收万元7953594642103568108267126110145310171644yoy501909445165152181营收占比170187206228248259275毛利率414430478423443448438建筑设计营收万元8540410825485767109194112831117662136844yoy-193268-2082733343163营收占比183214171230222210219毛利率332407440334393389372建筑咨询营收万元40820287023376923159245482670829294yoy-213-297177-314608897营收占比87576749484847请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告毛利率376383255254297269273其他业务营收万元33588221233680619736188051976216732yoy284-341664-464-4751-153营收占比72447342373527毛利率0112112503837152EPC及项目全过程管理营收万元1019509175035849177621345098018137yoy2066-100-609-505-243-271-170营收占比2181817138261713毛利率191229204198210204204合计营收万元467972506458502831474136508222560897624586yoy17982-07-5772104114毛利率347347393373371379374资料来源iFinD公司公告国信证券经济研究所预测表3可比公司估值比较2023年9月1日收盘价收盘价总市值EPSPE公司代码公司名称元亿元2023E2024E2023E2024E600629SH华建集团63461530520671226942301058SZ中粮科工1361697205407125271927603357SH设计总院96253970971111061926301091SZ深城交1769551908011627762281603909SH建发合诚1261328703404740232883603017SH中衡设计1096302403604128262653002949SZ华阳国际1500294108510317581460300989SZ蕾奥规划2326378905506442243657300977SZ深圳瑞捷2300351403707462963115300564SZ筑博设计1333219109810613681262均值06308028082111300675SZ建科院1673245405106532802574资料来源iFinD国信证券经济研究所整理预测注可比公司估值均采用iFinD一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物224164226208222营业收入503474508561625应收款项336438308329353营业成本305297288303325存货净额00000营业税金及附加22222其他流动资产12172889593销售费用4541455055流动资产合计682673622632667管理费用6160455054固定资产500104173220263研发费用4738424852无形资产及其他8533313029财务费用33111010投资性房地产67568568568568投资收益05667资产减值及公允价值变长期股权投资34333动16123资产总计13371382139914551531其他收入370424852短期借款及交易性金融负债148142134141139营业利润498282105136应付款项212209201214227营业外净收支32332其他流动负债116133135134148利润总额528385108138流动负债合计477485471489514所得税费用4981013长期借款及应付债券244242242242242少数股东损益32223其他长期负债562924165归属于母公司净利润45737595122长期负债合计299270265257247现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计776755736747761净利润45737595122少数股东权益2626272829资产减值准备52245股东权益535601636680741折旧摊销3230141722负债和股东权益总计13371382139914551531公允价值变动损失16123财务费用33111010关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动97565105210每股收益030050051065083其它41133每股红利020022027035042经营活动现金流1846619391142每股净资产365410434464505资本开支0368836566ROIC5153776628341041其它投资现金流00000ROE8321217117314031642投资活动现金流0368826566毛利率3937434648权益性融资00000EBITMargin87171922负债净变化162000EBITDAMargin1514202225支付股利利息2932395161收入增长-1-671011其它融资现金流22106872净利润增长率146643320527892743融资活动现金流4938484463资产负债率6057555352现金净变动6761631813股息率1213162125货币资金的期初余额291224164226208PE551335329257202货币资金的期末余额224164226208222PB4641393633企业自由现金流01351142980EVEBITDA433490319256202权益自由现金流031962768资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032