2023H1光伏业务贡献主要营收，维持“买入”评级
　　公司发布2023年中报，2023 H1实现营业收入5.60亿元，同比+815.91%，主要系2022年末装入的光伏资产在本期实现的光伏电池组件销售收入所致；归母净利润536.99万元，与去年同期相比，实现扭亏为盈。2023H1公司光伏电池组件等产品逐步放量，光伏组件板块贡献了主要营收。报告期内，光伏组件板块实现营业收入5.03亿元，占总收入的89.88%。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为0.51/0.61/0.77亿元，对应EPS为0.08/0.09/0.12元/股，当前股价对应的PE分别为62.7/52.4/41.2倍，维持“买入”评级。
　　光伏业务产能稳步落地，国晟能源异质结新龙头之路启航
　　现有产能方面，据公司公告，其在江苏徐州建成的1.5GW大尺寸组件生产线及1GW电池片生产线，在安徽淮北建成的1GW大尺寸组件生产线已投产。且公司存货周转天数仅55天，营运能力优秀；现金收入比为81.25%，盈利质量较高。
　　规划产能方面，国晟能源在江苏省（徐州贾汪）、安徽省（淮北烈山、淮南凤台、宿州萧县）和河北省（张家口阳原、唐山乐亭）三省六地布局异质结产业链基地。
　　近期看，公司规划落地异质结电池产能2GW（淮南凤台1GW、唐山乐亭1GW），异质结组件产能5GW（安徽凤台2GW、唐山乐亭1GW、张家口阳原2GW），以及硅片产能1GW（唐山乐亭）。远期看，公司在“十四五”期间计划总投资400亿元，按照“1+N”模式规划在全国布局建设30GW电池、30GW组件和相关产业链项目。
　　协议转让与定向增发并进，国晟能源获控制权在即
　　2023年8月9日，乾景园林公告《股份转让协议》暨控制权变更进展，国晟能源（转让前持有乾景园林8%股份）拟以7.78元/股的价格受让5686.73万股（占总股本的8.85%），股份转让完成后国晟能源将持有公司10829.6万股（占总股本的16.85%），成为公司的控股股东。同时，公司公告定增预案，国晟能源拟以4.08元/股的价格向公司增资不超过7.78亿。
　　风险提示：控制权转让未落地；HJT投产和降本增效技术导入进度不及预计。
　　
　　

研究报告全文：中伐谋-中小盘信息更新小盘研乾景园林603778SH光伏业务逐步放量国晟能源异质结新龙头之路启航究2023年09月02日中小盘信息更新投资评级买入维持任浪分析师钱灵丰分析师日期202391renlangkyseccnqianlingfengkyseccn证书编号S0790519100001证书编号S0790523050001当前股价元568一年最高最低元8322772023H1光伏业务贡献主要营收维持买入评级公司发布2023年中报2023H1实现营业收入560亿元同比81591主要中总市值亿元3651小流通市值亿元3651系2022年末装入的光伏资产在本期实现的光伏电池组件销售收入所致归母净盘利润53699万元与去年同期相比实现扭亏为盈2023H1公司光伏电池组件信总股本亿股643息流通股本亿股643等产品逐步放量光伏组件板块贡献了主要营收报告期内光伏组件板块实现更营业收入503亿元占总收入的8988我们维持盈利预测预计2023-2025近3个月换手率30347新年公司归母净利润为亿元对应为元股当051061077EPS008009012前股价对应的PE分别为627524412倍维持买入评级光伏业务产能稳步落地国晟能源异质结新龙头之路启航中小盘研究团队现有产能方面据公司公告其在江苏徐州建成的15GW大尺寸组件生产线及1GW电池片生产线在安徽淮北建成的1GW大尺寸组件生产线已投产且公司存货周转天数仅55天营运能力优秀现金收入比为8125盈利质量较高规划产能方面国晟能源在江苏省徐州贾汪安徽省淮北烈山淮南凤台宿州萧县和河北省张家口阳原唐山乐亭三省六地布局异质结产业链基地近期看公司规划落地异质结电池产能2GW淮南凤台1GW唐山乐亭1GW开异质结组件产能5GW安徽凤台2GW唐山乐亭1GW张家口阳原2GW源证以及硅片产能1GW唐山乐亭远期看公司在十四五期间计划总投资亿元按照模式规划在全国布局建设电池组件和相券4001N30GW30GW证关产业链项目券研协议转让与定向增发并进国晟能源获控制权在即究2023年8月9日乾景园林公告股份转让协议暨控制权变更进展国晟能报源转让前持有乾景园林8股份拟以778元股的价格受让568673万股占告总股本的885股份转让完成后国晟能源将持有公司108296万股占总股本的1685成为公司的控股股东同时公司公告定增预案国晟能源拟以408元股的价格向公司增资不超过778亿风险提示控制权转让未落地HJT投产和降本增效技术导入进度不及预计相关研究报告财务摘要和估值指标协议转让与定向增发并进国晟能指标2021A2022A2023E2024E2025E源获控制权在即中小盘信息更新营业收入百万元1771983291795714865-2023810YOY-316119156311418868归母净利润百万元经济性渐显HJT进入大规模扩产-211-162516177YOY-16192301314196270前夕中小盘成长股深度-202357毛利率851061351381392023Q1扭亏为盈光伏业务产能逐净利率-1192-820150805步落地中小盘信息更新-2023430ROE-175-142444858EPS摊薄元-033-025008009012PE倍-151-197627524412PB倍2631302826数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14中小盘信息更新附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产8641032133132366747486营业收入1771983291795714865现金14424941491003318744营业成本1621772846686012797应收票据及应收账款395377000营业税金及附加122156112其他应收款42104232435497423营业费用223586163预付账款122965710012096管理费用444649119223存货493146822944723研发费用111249159297其他流动资产2671794715678914500财务费用102326101190非流动资产9621355201930735029资产减值损失-58-26000长期投资267233210190168其他收益00000固定资产551463125211039公允价值变动收益00000无形资产153118141168202投资净收益1116000其他非流动资产488859135721943620资产处置收益0-20000资产总计18262387153322674052515营业利润-205-174586683流动负债427991136682497050584营业外收入00000短期借款05387591734635042营业外支出02011应付票据及应付账款178500000利润总额-205-175586682其他流动负债2494384908762415542所得税23110-2非流动负债92152170212288净利润-228-177576584长期借款55104122164240少数股东损益-18-14647其他非流动负债3748484848归属母公司净利润-211-162516177负债合计5191143138382518250872EBITDA-196-162108022664012少数股东权益95225231235243EPS元-033-025008009012股本643643836836836资本公积391393393393393主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益1892681145228成长能力归属母公司股东权益12121020126313231400营业收入-316119156311418868负债和股东权益18262387153322674052515营业利润-12411531334135256归属于母公司净利润-16192301314196270获利能力毛利率85106135138139净利率-1192-820150805现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE-175-142444858经营活动现金流-150-52-3321515-3186ROIC-175-140263535净利润-228-177576584偿债能力折旧摊销101181216122762资产负债率284479903942969财务费用102326101190净负债比率-36-233694554411497投资损失-11-16000流动比率2010100909营运资金变动-320-86-4422-1772-7222速动比率1909080808其他经营现金流398215000营运能力投资活动现金流-60-85-1476-2666-4718总资产周转率0101040404资本支出82149926864739应收账款周转率0505000000长期投资-43-13232022应付账款周转率09061430000其他投资现金流-10-71000每股指标元筹资活动现金流-30113-10-552-1083每股收益最新摊薄-033-0250079009012短期借款-50538706858717696每股经营现金流最新摊薄-023-008-517080-496长期借款2549184276每股净资产最新摊薄189159167176188普通股增加0019300估值比率资本公积增加62000PE-151-197627524412其他筹资现金流-119-8927-9180-18855PB2631302826现金净增加额-240-24-4807-2703-8986EVEBITDA-214-268855352数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24中小盘信息更新特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34中小盘信息更新法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分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