国晟能源入主并收购资产切入光伏领域
　　国晟能源拟以4.12元/股的价格受让乾景园林8%股份，并以2.43元/股认购公司非公开发行的1.93亿股股份。股份转让和定增顺利实施后，国晟能源将持有公司总股本的29.23%，成为公司新控股股东及实控人。同时，乾景园林拟以1.54亿元向国晟能源购买江苏国晟世安等四家公司51%股权及安徽国晟世安等三家公司100%股权。国晟能源顺利入主后，公司全面转型介入新能源异质结电池领域，随着公司产能迅速扩张，未来收入有望持续高增。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.11 /0.25/0.42亿元，对应EPS为0.02/0.04/0.07元/股，当前股价对应的PE分别为378.9 /170.7/102.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　异质结：下一代光伏电池大规模量产在即
　　异质结电池转换效率上限高，在光照稳定性、弱光发电性能、温度系数、热损耗等性能优秀，且加工良率高、降本路线清晰，是具有潜力的下一代光伏技术路线。目前异质结电池技术不断进步，在银浆成本上已有银包铜、铜电镀等解决方案，转换效率最高已达26.81%。随着技术进步和产能扩张，异质结电池有望进一步降本，国内外厂商纷纷布局。据各公司公告、官网，目前国内现有异质结电池产能约4.7GW，规划产能约72.9GW。现有产能中，华晟新能源（2.7GW）、通威股份（1.4GW）、金刚玻璃（1.2GW）和东方日升（0.5GW）产能位居前列。
　　国晟能源：异质结电池领先厂商，产能与订单加速落地
　　国晟能源是迅速崛起为异质结电池产业化领先企业，公司聘请以张忠卫博士为首的研发团队，技术与研发实力强劲。乘异质结电池之风，公司产能扩张与订单加速落地。公司远期计划全国布局建设30GW电池、30GW组件和相关产业链项目，目前已投产异质结组件产能1GW，近期正规划落地异质结电池产能2GW、异质结组件产能4GW。并且公司已同中广核、中国电力等国央企签署战略合作协议，与拜泉县政府签署框架协议。
　　风险提示：控制权变更及资产交易进度不及预期，异质结大规模量产低预期。
　　

研究报告全文：中伐谋-中小盘首次覆盖报告小盘研乾景园林603778SH国晟能源入主乘异质结电池之风而起究2023年01月01日中小盘首次覆盖报告投资评级买入首次任浪分析师renlangkyseccn证书编号S0790519100001日期20221228国晟能源入主并收购资产切入光伏领域当前股价元666中国晟能源拟以412元股的价格受让乾景园林8股份并以243元股认购公司小一年最高最低元786277非公开发行的亿股股份股份转让和定增顺利实施后国晟能源将持有公盘总市值亿元4281193首司总股本的成为公司新控股股东及实控人同时乾景园林拟以2923154次流通市值亿元4281覆总股本亿股643亿元向国晟能源购买江苏国晟世安等四家公司51股权及安徽国晟世安等三家盖流通股本亿股643公司100股权国晟能源顺利入主后公司全面转型介入新能源异质结电池领报近3个月换手率49449域随着公司产能迅速扩张未来收入有望持续高增我们预计公司2022-2024告年归母净利润分别为011025042亿元对应EPS为002004007元股当前股价对应的PE分别为378917071020倍首次覆盖给予买入评级中小盘研究团队异质结下一代光伏电池大规模量产在即异质结电池转换效率上限高在光照稳定性弱光发电性能温度系数热损耗等性能优秀且加工良率高降本路线清晰是具有潜力的下一代光伏技术路线目前异质结电池技术不断进步在银浆成本上已有银包铜铜电镀等解决方案转换效率最高已达2681随着技术进步和产能扩张异质结电池有望进一步降本国内外厂商纷纷布局据各公司公告官网目前国内现有异质结电池产开源能约47GW规划产能约729GW现有产能中华晟新能源27GW通威证股份14GW金刚玻璃12GW和东方日升05GW产能位居前列券国晟能源异质结电池领先厂商产能与订单加速落地证券国晟能源是迅速崛起为异质结电池产业化领先企业公司聘请以张忠卫博士为首研的研发团队技术与研发实力强劲乘异质结电池之风公司产能扩张与订单加究报速落地公司远期计划全国布局建设30GW电池30GW组件和相关产业链项目告目前已投产异质结组件产能1GW近期正规划落地异质结电池产能2GW异质结组件产能4GW并且公司已同中广核中国电力等国央企签署战略合作协议与拜泉县政府签署框架协议风险提示控制权变更及资产交易进度不及预期异质结大规模量产低预期财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元258177229400709YOY-274-316293752769归母净利润百万元-80-201112542YOY-5796-150310561220674毛利率5185111138151净利率-311-1139496359ROE-52-166122234EPS摊薄元-013-031002004007PE倍-532-213378917071020PB倍3035353433数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明113中小盘首次覆盖报告目录1国晟能源入主并收购资产切入光伏领域311协议转让定增全额认购国晟能源入主312收购国晟能源旗下资产转型异质结新能源电池413光伏业务整装待发业绩承诺彰显信心42异质结下一代光伏电池大规模量产在即53国晟能源异质结电池领先厂商产能与订单加速落地74盈利预测与投资建议95风险提示10附财务预测摘要11图表目录图1本次控制权转让由股权转让与非公开发行两部分组成3图2三家产业基金增资99亿获国晟能源3324股份4图3标的资产分两步交易4图4乾景园林拟以154亿元现金购买标的资产4图5异质结电池由两侧掺杂非晶硅薄膜及本征非晶硅薄膜夹住单晶硅片构成5图6异质结主要有清洗制绒非晶硅沉积TCO膜制备和电极制备四步工艺流程6图7塔拉滩光伏产业园区将光伏电站与牧场融合9表1三家产业基金已出资26亿元待出资73亿元3表2异质结电池结合晶体硅和非晶硅薄膜技术优点6表3国内外厂商纷纷布局异质结电池7表4公司已投产异质结组件产能1GW近期规划电池产能2GW组件产能8GW8表5可比公司盈利预测与估值10请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明213中小盘首次覆盖报告1国晟能源入主并收购资产切入光伏领域11协议转让定增全额认购国晟能源入主乾景园林本次控制权转让由股权转让与非公开发行两部分组成根据公司公告国晟能源拟以412元股受让回全福杨静持有的公司514286万股股份占总股本8并以243元股认购公司非公开发行的193亿股股份以上两项交易顺利实施后国晟能源预计将持有公司总股本的2923成为公司新控股股东及实际控制人若非公开发行未能实施完成国晟能源将通过二级市场增持协议受让等方式获得及巩固在上市公司的实际控制人地位图1本次控制权转让由股权转让与非公开发行两部分组成资料来源公司公告开源证券研究所资金来源方面国晟能源已与凤台县州来异质结新能源产业基金合伙企业有限合伙淮北盛大崇宁绿色能源产业投资基金有限合伙徐州崇宁绿色新能源产业基金合伙企业有限合伙签署增资协议分别对公司增资5亿元04亿元45亿元获公司18061501368股份截至2022年11月25日三家产业基金已缴付首期认购款合计26亿元剩余73亿元投资款将在增资协议签署后10个月内陆续缴足表1三家产业基金已出资26亿元待出资73亿元基金名称已出资待出资3亿元州来新能源2亿元2023年2月28日前缴付盛大崇宁04亿元-43亿元徐州崇宁02亿元增资协议签署后10个月内缴付合计26亿元73亿元数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明313中小盘首次覆盖报告图2三家产业基金增资99亿获国晟能源3324股份资料来源公司公告开源证券研究所12收购国晟能源旗下资产转型异质结新能源电池国晟能源将光伏组件电池硅片的研发生产销售业务以下简称光伏业务相关的资产业务人员均剥离至上市公司根据公司公告乾景园林拟以154亿元现金向国晟能源购买其合计持有的江苏国晟世安新能源有限公司51股权安徽国晟新能源科技有限公司51股权国晟高瓴江苏电力有限公司51股权江苏国晟世安新能源销售有限公司51股权安徽国晟世安新能源有限公司100股权安徽国晟晶硅新能源有限公司100股权河北国晟新能源科技有限公司100股权以下合称标的资产并约定在标的资产交割后60日内国晟能源将光伏业务相关的人员变更劳动关系至上市公司或其附属企业光伏业务相关的商标申请权及专利申请权等无形资产无偿转移至上市公司或其附属企业光伏业务相关的业务合同转移至上市公司本次资产收购不以控制权转让为前提条件截至2022年12月27日公司已向国晟能源支付第一笔股权转让款8000万元标的公司已分别办理完毕相关工商变更登记手续图3标的资产分两步交易图4乾景园林拟以154亿元现金购买标的资产资料来源公司公告开源证券研究所资料来源公司公告开源证券研究所13光伏业务整装待发业绩承诺彰显信心国晟能源承诺标的公司在2023-2025年度实现的扣非合计净利润分别不低于人民币3000万元4000万元和5000万元累计不低于12000万元合计净利润指拟收购的7家标的公司100股权对应的合计净利润若标的公司未实现业绩承诺应按照下列方式计算出的当期业绩补偿金额以现金方式对乾景园林进行补偿当期业绩补偿金额目标公司截至当年末累计承诺净利润目标公司截至当年末累计实际净利润业绩承诺期目标公司各年度的承诺净利润合计数交易价格累计已请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明413中小盘首次覆盖报告补偿金额国晟能源实控人吴君高飞对上述业绩补偿责任承担补充赔偿责任2异质结下一代光伏电池大规模量产在即异质结电池转换效率上限高性能优秀且工艺简单降本路线清晰是具有潜力的下一代光伏技术路线异质结电池是以光照射侧的掺杂非晶硅薄膜及本征非晶硅薄膜和背面侧的本征非晶硅薄膜及掺杂非晶硅薄膜夹住单晶硅片而构成电池正面依次为透明导电膜简称TCOP型非晶硅薄膜和本征非晶硅薄膜背面依次为TCO导电膜N型非晶硅薄膜和本征非晶硅膜图5异质结电池由两侧掺杂非晶硅薄膜及本征非晶硅薄膜夹住单晶硅片构成资料来源华晟新能源官网异质结电池结合了晶体硅和非晶硅薄膜技术的优点具有以下优势1开路电压更高可获得更高的光电转换效率2低温工艺下硅片有望向薄片化发展进一步降低成本3温度系数低电输出特性更好4弱光发电性能更优5光照稳定性更强6TCO导电膜层使电池热损耗更低7对称结构可双面发电提升转换效率同时异质结可作为平台技术为具有更大的成本优势和发展前景的异质结钙钛矿叠层电池的发展打下基础请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明513中小盘首次覆盖报告表2异质结电池结合晶体硅和非晶硅薄膜技术优点特点优势异质结结构可改变禁带宽度从而改变电池真空能级差同时由于本征层的加入有效地钝化了晶体硅表面的缺陷降低了表面少数载流子的复合异质高开路电压结电池的开路电压可以比常规晶硅电池的要高许多从而可获得更高的光电转换效率异质结电池制备非晶硅膜层及透明导电膜层得工艺温度约为250避免了常规电池制备p-n结时采用热扩散的高温900左右工艺相对传统电低温工艺池更省能耗并且金属电极的制备也采用低温银浆印刷采用低温烧结可以降低电池在制备过程中因高温产生的形变和热损伤使得硅片有望向薄片化发展进一步节省成本同功率的异质结电池组件的电输出特性更好常规晶体硅电池的温度系数约低温度系数为-045而异质结电池的温度系数约为-028弱光发电性能由于异质结电池中非晶硅薄膜的加入其弱光发电性能优于传统晶硅电池异质结电池通常采用n型硅片作为衬底不存在P型硅片中的B-O复合光照稳定性对在光照一段时间后不会有B-O复合对引起的光致衰减问题异质结电池中的TCO导电膜层实现了杂质浓度和导电性的分离在低掺杂低热损耗的前提下也可以降低载流子横向输运过程中的损耗同时TCO导电膜层的存在可以使得电极金属化的技术路线拓展空间增大异质结电池为对称结构可封装为双面发电组件进一步提升电池转换效率据统计异质结电池封装成双玻组件后年平均发电量较常规单面组件可以双面发电提高10左右同时双玻组件无需金属边框在电站运行中可极大地降低因电位诱导衰减引起的发电量降低问题资料来源高效晶硅异质结电池及其与钙钛矿叠层电池研究开源证券研究所异质结电池的制造工艺流程较简单加工良率高异质结电池的制造主要为清洗制绒非晶硅沉积TCO膜制备和电极制备四步在N型硅片清洗制绒后通过沉积的方式形成本征非晶硅层N型非晶硅层和P型非晶硅层制备TCO膜层最后通过丝网印刷或电镀工艺在电池两面制备金属电极再经过低温固化工艺即可完成制造图6异质结主要有清洗制绒非晶硅沉积TCO膜制备和电极制备四步工艺流程资料来源高效晶硅异质结电池及其与钙钛矿叠层电池研究随着技术的进步和产能扩张带来的规模效应异质结电池有望进一步降本国内外厂商纷纷布局银浆消耗方面目前已有银包铜铜电镀等解决方案转换效率方面隆基绿能自主研发的硅异质结电池转换效率已达2681产能方面据各公司公告官网等披露的信息目前国内现有异质结电池产能约47GW规模较大的规请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明613中小盘首次覆盖报告划产能约679GW现有产能中华晟新能源27GW通威股份14GW金刚玻璃12GW和东方日升05GW产能位居前列规划产能中华晟新能源173GW东方日升15GW爱康系爱康科技爱康中智爱康捷佳共14GW和华耀光电10GW等产能位居前列表3国内外厂商纷纷布局异质结电池厂商建设地点现有产能GW规划产能GW远期规划华晟新能源安徽宣城27173通威股份四川成都14金刚玻璃江苏吴江1268国晟能源安徽淮南-2远期规划30GW浙江宁海-15东方日升江苏常州054晋能科技山西晋中015爱康科技浙江湖州-6远期规划22GW爱康中智山东泰兴-6爱康捷佳浙江湖州-2阿特斯浙江嘉兴025安徽蚌埠-2宝馨科技鄂托克旗-2华润电力浙江舟山-3远期规划12GW华耀光电常州金坛-10明阳智能-5润阳股份江苏盐城-5中建材江苏江阴-5中苏湖广江西玉山-5国润能源河北张家口-3厦门神科衢饶示范区-2国投电力河北张家口-15中利集团河北阜平-5斯坦得安徽和县-1海源复材扬州-06梅耶博格瑞士-5印度-4REC新加坡-18VSUN越南-2合计47679资料来源各公司公告各公司官网北极星光伏网开源证券研究所3国晟能源异质结电池领先厂商产能与订单加速落地国晟能源成立于2022年1月主要从事大尺寸高效异质结光伏电池组件原材料生产等已迅速崛起为异质结电池产业化领先企业公司聘请了以张忠卫博士为首请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明713中小盘首次覆盖报告异质结光伏行业管理团队主持生产和研发工作技术与研发实力强劲公司目前已经完成了高效超薄异质结电池的研发工作掌握了异质结电池和组件成产相关生产工艺异质结产品已获得TUV南德认证专利方面公司研发并提交了包括纳米全钝化接触晶硅异质结双面太阳能电池及其制造方法在内的16项专利申请同时管理团队人员与国晟能源签订了劳动合同及竞业禁止协议领取薪酬且张忠卫博士张闻斌博士直接或间接持有国晟能源股权团队稳定性较高乘异质结电池之风而起公司产能与订单加速落地公司电池生产线将于2023年一季度搬入并投产公司在十四五期间计划总投资400亿元按照1N模式规划在全国布局建设30GW电池30GW组件和相关产业链项目目前公司淮北烈山基地已投产异质结组件产能1GW近期规划落地异质结电池产能2GW其中徐州贾汪1GW预计2023年3月底前投产05GW2023年8月底前投产05GW淮南凤台1GW异质结组件产能4GW河北阳原2GW安徽凤台2GW公司持续开发国内外客户已同中广核中国电力等国央企签署战略合作协议并与中广核签订194亿元光伏组件销售合同已与拜泉县政府就800MW牧渔风光一体化暨百万只湖羊产业链项目签署框架协议表4公司已投产异质结组件产能1GW近期规划电池产能2GW组件产能8GW总投资标的公司地区主要业务产能及建设进度亿元1GW异质结电池项目2023年3江苏国晟世安新光伏电池江苏徐州贾汪区月底前投产05GW2023年8月底75能源有限公司组件前投产05GW远期规划10GW安徽国晟新能源安徽淮北烈山区光伏组件1GW已投产远期规划15GW25科技有限公司河北国晟新能源河北张家口市阳光伏电池2GW光伏异质结组件项目202210科技有限公司原县组件年9月开工1GW高效异质结电池生产项目募73安徽国晟世安新安徽省淮南市凤光伏电池投项目能源有限公司台县组件2GW高效异质结太阳能组件生产50项目募投项目资料来源公司公告河北新闻网开源证券研究所EOD模式实现园林景观与光伏双主业协同本次控制权转让与资产交易完成后乾景园林将实施园林景观与光伏双主业战略通过EOD生态环境导向开发模式将原本的主营业务园林工程施工景观设计同转型目标光伏产业进行结合实现具有协同效应的整体转型参考国家电投集团黄河上游水电开发有限责任公司的塔拉滩光伏产业园区项目公司有机会通过园林业务进行植物种植对沙漠地区实现生态治理的同时引入国晟能源资源铺设光伏电站实现创新化协同请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明813中小盘首次覆盖报告图7塔拉滩光伏产业园区将光伏电站与牧场融合资料来源中新网4盈利预测与投资建议核心假设1光伏业务方面根据公司产能规划预计公司光伏组件20232024年底产能为35GW对应出货量1434GW光伏电池片20232024年底产能为12GW对应出货量0212GW2园林业务方面预计随地产景气度回暖公司业绩有望逐步恢复盈利预测基于以上假设我们预计公司2022-2024年营业收入分别为229400709亿元毛利率分别为111138151估值分析国晟能源入主后公司将转型切入新能源异质结电池领域国晟能源为迅速崛起为异质结电池产业化领先企业技术与研发实力强劲已掌握了异质结电池和组件成产相关生产工艺异质结产品已获TUV南德认证国晟能源目前已投产异质结组件产能1GW近期规划落地异质结电池产能2GW异质结组件产能4GW远期规划30GW电池30GW组件和相关产业链项目同时国晟能源已同中广核签署战略合作协议并签订194亿元光伏组件销售合同同中国电力等签署战略合作协议我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为011025042亿元对应EPS分别为002004007元股当前股价对应的PE分别为378917071020倍相比可比公司在光伏领域已有多年投入公司新切入光伏领域前期资本开支较大且产能爬坡规模效应形成需要一定时间公司专注异质结技术路线且自身产能扩张速度加快未来收入有望持续高增公司估值相对可比公司较高首次覆盖给予买入评级请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明913中小盘首次覆盖报告表5可比公司盈利预测与估值EPSPE股票代码公司简称2022E2023E2024E2022E2023E2024E002459SZ晶澳科技199302390300198153688599SH天合光能170307401369204156300118SZ东方日升122181246207140103均值164263346292181137603778SH乾景园林002004007378917071020数据来源Wind开源证券研究所晶澳科技天合光能东方日升盈利预测来自Wind一致预测数据截至12月28日5风险提示鉴于国晟能源与原实控人间的股权转让尚未完成拟向国晟能源增资的三家产业基金尚有43亿元认缴款待缴付非公开发行尚待股东大会通过与证监会核准控制权变更及仍存在不确定性以及不及预期的风险鉴于资产交易尚未完成且标的资产及相应研发团队专利技术尚未转入上市公司资产交易仍存在不确定性以及不及预期的风险当前异质结组件单瓦造价仍高于PERC和TOPCon电池若技术进步与产能扩张后降本不及预期公司产品在竞争中或将处于劣势请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1013中小盘首次覆盖报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1327848108714953018营业收入258177229400709现金385144187327578营业成本245162203345602应收票据及应收账款300395000营业税金及附加11124其他应收款8042116160329营业费用32348预付账款912163354管理费用3344234071存货5471220研发费用1211234071其他流动资产5482517619632037财务费用511338101非流动资产837986111712711458资产减值损失-4-58000长期投资188275371470572其他收益00000固定资产58555572111公允价值变动收益00000无形资产184153183218262投资净收益2320121417其他非流动资产407504507511514资产处置收益00000资产总计21641835220327664477营业利润-92-196163048流动负债56442759711402812营业外收入00000短期借款5003118522457营业外支出00000应付票据及应付账款202178000利润总额-92-196163048其他流动负债312249287288355所得税-1123000非流动负债6392827466净利润-81-219153048长期借款3055463730少数股东损益-0-18456其他非流动负债3337373737归属母公司净利润-80-201113025084199负债合计62751968012142879EBITDA-96-1873271152少数股东权益1119599104110EPS元-013-031002004007股本643643836836836资本公积385391391391391主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益398197211239286成长能力归属母公司股东权益14261220142414481488营业收入-274-316293752769负债和股东权益21641835220327664477营业利润-4811-11391079941607归属于母公司净利润-5796-150310561220674获利能力毛利率5185111138151净利率-311-1139496359现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE-52-166122234经营活动现金流-74-150-316-207-1063ROIC-56-167162936净利润-81-219153048偿债能力折旧摊销2106811资产负债率290283308439643财务费用511338101净负债比率-177-351604461390投资损失-23-20-12-14-17流动比率2420181311营运资金变动22-320-298-183-1027速动比率2319171210其他经营现金流0398-40-85-180营运能力投资活动现金流-181-60-124-147-182总资产周转率0101010202资本支出58406397应收账款周转率0805000000长期投资-36-43-96-99-102应付账款周转率1309230000其他投资现金流-140-10121417每股指标元筹资活动现金流431-30172-47-109每股收益最新摊薄-013-0310018004007短期借款-62-503115421605每股经营现金流最新摊薄-012-023-049-032-165长期借款025-10-9-7每股净资产最新摊薄222190192195202普通股增加143019300估值比率资本公积增加3616000PE-532-213378917071020其他筹资现金流-10-11-322-580-1707PB3035353433现金净增加额176-240-268-401-1353EVEBITDA-563-3011840886503数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1113中小盘首次覆盖报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1213中小盘首次覆盖报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1313