事件：1H23，公司实现营收12.5亿/同比+18%，归母净利0.9亿/同比+91%，扣非净利1亿/同比+154%。2Q23，公司实现营收7.3亿/同比+31%，实现归母净利0.8亿/同比+85%，扣非净利0.9亿/同比+100%。
　　传统个性化教育业务需求刚性显现，业绩接近预告上限
　　1H23公司教育培训实现营收12.1亿元/同比+17%，租赁及其他业务实现营收0.4亿元/同比+75%。分地区看，公司东部/中部/西部收入各为7.1/1.3/4.1亿元，同比增长23%/3%/17%，东部地区为上半年公司收入增长的主要驱动因素。公司上半年业绩增长，我们认为主要原因为：个性化教育业务需求刚性，且公司不断深化、重点布局个性化教育垂直领域，进一步巩固个性化教育传统优势。截止1H23，公司于全国拥有270所个性化学习中心、30余所全日制培训基地，其中全日制培训基地较年初新增2所。从合同负债看，公司1H23合同负债4.8亿元/同比+7.3%，主要为教育培训业务预收款增加，预计2H23有望维持较好增长。
　　成本管控加强，盈利能力提升显著
　　1H23毛利率35.1%/同比+4.6pct，其中核心业务教培服务毛利率34.6%/同比+14.4pct，主要因收入增长及成本管控加强。此外，公司费用管控进一步改善，1H23销售/管理/财务费用率分别同比+0.2pct/-0.3pct/-0.7pct，研发费用率同比0.3pct。整体看，公司1H23净利率为7.1%，同比+2.7pct。
　　完成3所中职院校的收购与托管，职教板块布局迈出第一步
　　公司目前已确立职业教育为核心业务板块，未来将通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式构建中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四大版块。公司近期董事会决议已通过由下属全资子公司学大职教（北京）科技有限公司，以自有资金出资持有沈阳双晟教育科技有限公司80%股权，并实现间接持有沈阳国际商务学校（为一所经教育部门核准和民政部门登记的民办中等专业学校）80%的举办者权益。
　　盈利预测与投资建议
　　公司传统教培业务需求刚性，行供给出清后优势显著。同时职业教育、教育信息化、文化空间等新业务布局已徐徐展开，未来有望拓宽成长空间。预计公司2023-25年归母净利各为1.1、1.4、1.6亿元，对应PE各为30X、24X、21X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：教育政策调整风险；新业务拓展风险；管理风险。
　　
　　

研究报告全文：公司点评教育TableIndustryNameTableReportDate2023年09月01日TableTitle公司深度报告模板TableStockCode个性化教育业务需求稳固布局职教学大教育000526TableInvestRank有望打开成长空间推荐维持核心观点事件TableSummary1H23公司实现营收125亿同比18归母净利09亿同比91扣非净顾熹闽TableAuthors利1亿同比1542Q23公司实现营收73亿同比31实现归母净利08亿021-20252670同比85扣非净利09亿同比100guximinyjchinastockcomcn传统个性化教育业务需求刚性显现业绩接近预告上限分析师登记编码S01305220700011H23公司教育培训实现营收121亿元同比17租赁及其他业务实现营收04亿元同比75分地区看公司东部中部西部收入各为711341亿元同比增长23317东部地区为上半年公司收入增长的主要驱动因素公司上半年业绩增长我们认为主要原因为个性化教育业务需求刚性且公司不断深化重点布市场数据TableMarket2023-09-01局个性化教育垂直领域进一步巩固个性化教育传统优势截止1H23公司于全国A股收盘价元2809拥有270所个性化学习中心30余所全日制培训基地其中全日制培训基地较年初股票代码000526新增2所从合同负债看公司1H23合同负债48亿元同比73主要为教育A股一年内最高价最低价元32161333培训业务预收款增加预计2H23有望维持较好增长上证指数313325成本管控加强盈利能力提升显著总股本实际流通A股万股12212117761H23毛利率351同比46pct其中核心业务教培服务毛利率346同比流通A股市值亿元33144pct主要因收入增长及成本管控加强此外公司费用管控进一步改善1H23销售管理财务费用率分别同比02pct-03pct-07pct研发费用率同比-03pct整体看公司1H23净利率为71同比27pct完成3所中职院校的收购与托管职教板块布局迈出第一步公司目前已确立职业教育为核心业务板块未来将通过联合办学校企合作投资举办专业共建等模式构建中等职业教育高等职业教育产教融合职业技能培TableQuotePic相对沪深TableChart300表现图训四大版块公司近期董事会决议已通过由下属全资子公司学大职教北京科技TableChart有限公司以自有资金出资持有沈阳双晟教育科技有限公司80股权并实现间接150持有沈阳国际商务学校为一所经教育部门核准和民政部门登记的民办中等专业学100校80的举办者权益50盈利预测与投资建议0公司传统教培业务需求刚性行供给出清后优势显著同时职业教育教育信息化-50文化空间等新业务布局已徐徐展开未来有望拓宽成长空间预计公司2023-25年归母净利各为111416亿元对应PE各为30X24X21X给予推荐评级学大教育沪深300资料来源中国银河证券研究院风险提示教育政策调整风险新业务拓展风险管理风险相关研究leResearchwwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评教育行业主要财务指标TableMainFinance20222023E2024E2025E营业收入百万元179761225208262558277984收入增长率-289325281658588归母净利润百万元1089110641409216057利润增速102039161027361394毛利率2804286028722879摊薄EPS元009091115131PE30540300623602071PB763609484392PS178142122115资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评教育行业公司财务预测表资产负债表百万元TableMoney20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E流动资产97522131737178434210578营业收入179761225208262558277984现金87495113738162438191750营业成本129362160793187161197956应收账款2776401539154561营业税金及附加849105812341307其它应收款510011165925711257营业费用11716141881654117513预付账款4559209761010管理费用25729315293702139196存货056220130242财务费用6640347923541280其他1639167917191759资产减值损失000000000000非流动资产220607186612172541164726公允价值变动收益-259000000000长期投资8542105031250914690投资净收益311450525556固定资产17065165681644916683营业利润6264149421913421677无形资产3163317531693167营业外收入528528528528其他191837156366140414130187营业外支出1420142014201420资产总计318129318349350975375305利润总额5372140501824220785流动负债247550235232252177258918所得税4541351245605196短期借款109927799277492769927净利润831105371368115589应付账款005006007007少数股东损益-258-527-410-468其他137618155300177243188985归属母公司净利润1089110641409216057非流动负债28253302533225334253EBITDA43779307553395734647长期借款000000000000EPS元009091115131其他28253302533225334253负债合计275803265485284430293171主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益-1243-1770-2180-2648营业收入-289325281658588归属母公司股东权益43569546346872584782营业利润112941385228051329负债和股东权益318129318349350975375305归属母公司净利润102039161027361394毛利率2804286028722879现金流量表百万元20222023E2024E2025E净利率061491537578经营活动现金流21643387435565841648ROE250202520501894净利润831105371368115589ROIC090702765766折旧摊销32446141161473014104资产负债率8670833981047812财务费用7140522946294529净负债比率65161502214274335694投资损失-311-450-525-556流动比率039056071081营运资金变动-173269751239878949速动比率039055070080其它-1137-440-845-967总资产周转率057071075074投资活动现金流-945620729671-4807应收帐款周转率6476561067076095资本支出-7783240934037-1291应付帐款周转率3479790391158535923844137390长期投资-2904-3815-3892-4072每股收益009091115131其他1232450525556每股经营现金177317456341筹资活动现金流-23056-33229-7629-7529每股净资产357447563694短期借款-4642-30000-5000-5000PE30540300623602071长期借款000000000000PB763609484392其他-18414-3229-2629-2529EVEBITDA6301118860750现金净增加额-10652262434869929312PS178142122115数据来源公司数据中国银河证券研究院2867-119480273000tablegz1922Beta11014031685171017391773请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评教育行业分析师简介及承诺顾熹闽社会服务业首席分析师同济大学金融学硕士长期从事社服及相关出行产业链研究曾任职于海通证券民生证券国联证券2022年7月加入中国银河证券本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系tablecontact中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722ta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