2Q23：归母净利润同比转正，自有晶圆厂2H23将开始折旧
　　格科2Q23收入11亿（yoy-30%），归母净利1.06亿（yoy-61%），扣非归母净利9400万元（yoy-65.3%），归母及扣非净利润同比转正。我们看到1）公司2Q23毛利率32%，高于同业（韦尔17.3%，思特威15%），2）公司自有晶圆厂23年中开始正常运转，开办相关管理费用2Q23已回归正常水平，带动公司净利润同比转正，但2H23或有4-5亿折旧增量，3）公司2Q23末存货（去除房地产）35.8亿元，周转天数297天，2/5/8M等低像素产品去库存或持续到23年末，4）32M产品将于23年9月左右量产。考虑到行业去库存进展较慢，我们下调23/24/25年归母净利预测16/22/16%到2.0/3.8/5.3亿元，参考Wind一致预期可比公司2024年EV/EBITDA中位数36给予公司估值，维持目标价19.2元，买入。
　　2Q23：毛利率水平好于同业，归母净利润同比转正
　　分部来看，1H23公司CMOS图像传感器手机类收入8.6亿元（占比44.2%），非手机类收入4.95亿元（占比25.4%），其中后装汽车产品收入超过1亿元，显示驱动芯片收入5.9亿元（占比30.4%）。公司2Q23毛利率32%，高于同业（韦尔17.3%，思特威15%）。截至2Q23末，公司存货（去除房地产）35.8亿元，包括27亿手机存货，非手机5亿，显示驱动4亿，周转天数297天，我们预计2/5/8M等低像素市场行业去库存将至少持续到年底。公司自建晶圆厂2H23正式运转，2Q23开办管理费用3608万，已回到正常水平，带动公司归母净利润同比转正。
　　23年展望：自建晶圆厂下半年开始折旧，持续布局车载市场
　　我们预计进入下半年旺季拉货公司收入同环比好转，但自建晶圆厂2H23折旧逐渐开始计提，公司带来盈利压力。我们估计23年或带来4-5亿折旧增量，24年及今后数年新工厂每年或仍需计提10亿折旧。在新晶圆厂厂支持下，公司工艺研发的加速，32M/50M/64M/108M高像素新产品持续布局。根据中报，公司32M产品GC13A2已通过首批客户验证，将于9月左右进入量产阶段，我们目前假设高端像素产品未来2-3年将贡献公司20-30%收入。除此之外，1H23公司在汽车后装CIS现超过1亿元收入，公司正筹备各类汽车产品认证，以期进入汽车前装市场。
　　维持目标价19.2元，买入
　　考虑到行业产品结构变化，我们下调23/24/25年归母净利预测16/22/16%到2.0/3.8/5.3亿元，EBITDA预测7.6/15.4/16.9亿元，考虑公司新建晶圆厂在运营初期折旧成本过高，参考Wind一致预期可比公司2024年EV/EBITDA中位数36给予公司估值，维持目标价19.2元，买入。
　　风险提示：智能手机需求下滑，CIS竞争加剧，存货减值转回。

研究报告全文：证券研究报告格科微688728CH2Q23下半年32M新品交付自有晶圆厂开始折旧华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年9月01日中国内地半导体目标价人民币1920研究员黄乐平PhD2Q23归母净利润同比转正自有晶圆厂2H23将开始折旧SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom格科2Q23收入11亿yoy-30归母净利106亿yoy-61扣非归SFCNoAUZ06685236586000母净利9400万元yoy-653归母及扣非净利润同比转正我们看到1研究员丁宁公司2Q23毛利率32高于同业韦尔173思特威152公司SACNoS0570522120003dingning021681htsccom自有晶圆厂23年中开始正常运转开办相关管理费用2Q23已回归正常水862128972228平带动公司净利润同比转正但或有亿折旧增量公司2H234-532Q23研究员陈旭东末存货去除房地产358亿元周转天数297天258M等低像素产品SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom去库存或持续到23年末432M产品将于23年9月左右量产考虑到行SFCNoBPH392862128972228业去库存进展较慢我们下调232425年归母净利预测162216到研究员黄礼悦203853亿元参考Wind一致预期可比公司2024年EVEBITDA中位SACNoS0570523070007andrewhuanghtsccom数36给予公司估值维持目标价192元买入SFCNoBRH0998621289722282Q23毛利率水平好于同业归母净利润同比转正华泰证券研究所分析师名录分部来看1H23公司CMOS图像传感器手机类收入86亿元占比442非手机类收入495亿元占比254其中后装汽车产品收入超过1亿元显示驱动芯片收入59亿元占比304公司2Q23毛利率32高于同业韦尔173思特威15截至2Q23末公司存货去除房地产358亿元包括27亿手机存货非手机5亿显示驱动4亿周转天数297天我们预计258M等低像素市场行业去库存将至少持续到年底公司自建晶圆厂2H23正式运转2Q23开办管理费用3608万已回到正常水平带动公司归母净利润同比转正基本数据23年展望自建晶圆厂下半年开始折旧持续布局车载市场目标价人民币1920我们预计进入下半年旺季拉货公司收入同环比好转但自建晶圆厂2H23折收盘价人民币截至9月1日1529旧逐渐开始计提公司带来盈利压力我们估计23年或带来4-5亿折旧增市值人民币百万39736量24年及今后数年新工厂每年或仍需计提10亿折旧在新晶圆厂厂支持6个月平均日成交额人民币百万16232下公司工艺研发的加速32M50M64M108M高像素新产品持续布局52周价格范围人民币1353-2021人民币根据中报公司32M产品GC13A2已通过首批客户验证将于9月左右进BVPS302入量产阶段我们目前假设高端像素产品未来2-3年将贡献公司20-30收股价走势图入除此之外1H23公司在汽车后装CIS现超过1亿元收入公司正筹备各类汽车产品认证以期进入汽车前装市场格科微人民币相对沪深300218维持目标价192元买入考虑到行业产品结构变化我们下调232425年归母净利预测162216194到203853亿元EBITDA预测76154169亿元考虑公司新建晶圆171厂在运营初期折旧成本过高参考Wind一致预期可比公司2024年153EVEBITDA中位数36给予公司估值维持目标价192元买入137Sep-22Jan-23May-23Aug-23风险提示智能手机需求下滑CIS竞争加剧存货减值转回资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万70015944496659877323-8441510164520562232归属母公司净利润人民币百万125843882200003769452874-62756513544288474027EPS人民币最新摊薄048017008015020ROE1667556244440581PE倍3158905519868105427515PB倍526503491469441EVEBITDA倍25027935549929642568资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1格科微688728CH图表1格科微盈利预测更新资料来源Wind华泰研究预测图表2格科微单季度毛利率及营收增速图表3格科微单季度存货及周转天数去除地产营收增速毛利率右轴人民币百天万存货存货周转天数80454000400406035003503540300030030250025020252000200020150015015-20101000100-40550050-600001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4格科微毛利率净利率期间费用率图表5格科微单季度利润及利润率人民币百50毛利率净利率期间费用率万归母净利润增速40020040150300301002002050101000-5000-100-10100-150-20200-2001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2格科微688728CH图表6格科微季度现金流图表7格科微单季度各项费用率人民币百人民币百万研发费用管理费用万元销售费用财务费用经营活动产生的现金流量净额400358000期间费用率投资活动产生的现金流量净额350筹资活动产生的现金流量净额3060003002540002502002020001501501005020001004000550600010001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表8格科微季度资本开支及增速图表9格科微折旧和折旧占收入比人民币百人民币百万资本开支同比万50002500新增折旧收入占比120025450020004000100020350015003000800152500100060020001050015004001000502005000-500001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q2320192020202120222023E2024E资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表10可比公司估值表Wind一致预期2023年9月1日资料来源Wind华泰研究图表11公司估值计算方法可比公司EVEBITDA2024E36格科微目标EVEBITDA2024E36格科微EV人民币百万55069格科微账上现金4138-格科微账上有息负债9279格科微总市值49928格科微总股本百万2599格科微目标价人民币元192资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3格科微688728CH图表12格科微PE-Bands图表13格科微PB-Bands人民币格科微70x105x人民币格科微45x104x140x175x210x163x222x281x11310075753850025380Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4格科微688728CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产891984118379108198531营业收入70015944496659877323现金45114108622941385061营业成本46414132357946825615应收账款3173933042210824417035643营业税金及附加11422011248329943662其他应收账款137411470389381963915269营业费用1316211054119181436917575预付账款9763104031121153803072管理费用1239333252263201197415378存货34843446155755822607财务费用136866077210036008100其他流动资产3714027546281493068032250资产减值损失7874429993000050003000非流动资产438597419102974910670公允价值变动收益0004630460046004600长期投资000000000000000投资净收益18121035180018001800固定投资268631131195328223544营业利润142853212211324244759600无形资产2475826572286353090533740营业外收入039145145145145其他非流动资产38698345686366186789营业外支出461443000000000资产总计1330418152174812056819201利润总额142452914212774259259745流动负债49835362513779125971所得税165759031127748986871短期借款32533856385656214112净利润125843882200003769452874应付账款6345641096494596900473065少数股东损益000000000000000其他流动负债109610967873116011128归属母公司净利润125843882200003769452874非流动负债771364894414840844129EBITDA1585562007620015431690长期借款352104469372336583703EPS人民币基本054018008015020其他非流动负债4192642515425154251542515负债合计57541025792851199510099主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本24992499259925992599成长能力资本公积52595276527652765276营业收入8441510164520562232留存公积22992738293833153843营业利润614362756029100874041归属母公司股东权益75507895809584729001归属母公司净利润62756513544288474027负债和股东权益1330418152174812056819201获利能力毛利率33713048279321802332现金流量表净利率1798738403630722会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1667556244440581经营活动现金4394144291239722044120ROIC2610416098034150净利润125843882200003769452874偿债能力折旧摊销819693005280010811012资产负债率43255650531258325260财务费用13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