自有晶圆厂管理费用/折旧拖累盈利，新产品持续取得进展
　　格科微召开公开电话会介绍新产品、自建晶圆厂相关业务进展。公司22年收入59.4亿（yoy-15.1%），归母净利润4.39亿（yoy-65.1%），1Q23收入8.5亿（yoy-50.8%），归母净亏损1.3亿（yoy-152.5%），归母扣非净亏损1.4亿（yoy-157%）。我们看到1）公司自有晶圆厂开办费用推动管理费用22年增长168%到3.3亿元，1Q23管理费用1.35亿，我们预计2Q23管理费用仍将保持高位，2）公司自有晶圆厂23年中开始计提折旧，我们估计23年或带来5-6亿折旧增量，3）公司1Q23销售部分已全额计提存货减值产品，毛利率环比提升13.3pp至38.4%，我们预计未来仍有部分类似产品销售提振毛利率。我们下调23/24年归母净利预测81/64%到2.4/4.8亿元，引入25年预测6.3亿元，参考Wind一致预期可比公司2023年EV/EBITDA中位数45.05给予估值，下调目标价19.2元，维持买入。
　　22 &1Q23：自建晶圆厂拖累业绩，部分全额减值存货出售提振毛利率
　　分部来看，22年公司CMOS图像传感器手机类收入39.8亿元（yoy-17.5%）,毛利率27.5%（yoy-0.86pp），非手机类收入10.7亿元（yoy-4.7%），毛利率33.1%（yoy-2.1pp），显示驱动芯片收入9亿元（yoy-15.1%），毛利率40.4%（yoy-15.8pp）。一方面我们看到公司自建晶圆厂拖累公司业绩，开办费用推动管理费用22年增长168%到3.3亿元，1Q23管理费用1.35亿，另一方面，我们看到公司1Q23销售部分已全额计提存货减值产品，毛利率环比提升13.3pp至38.4%。
　　23年展望：自建晶圆厂为公司积累长期竞争力，存货减值冲回或增厚利润
　　自建晶圆厂方面，我们预计2Q23开办费用仍将体现在管理费用中，2H23折旧逐渐开始计提，公司带来盈利压力，我们估计23年或带来5-6亿折旧增量，24年新工厂或仍需计提10亿折旧。但新晶圆厂或为公司带来工艺研发的加速，为公司积累长期竞争力。新产品方面，公司表示32M已经收到订单。存货减值方面，公司会计政策为全额计提大部分账龄较长的存货，截至22年底，公司共计提存货跌价准备5.3亿元，但大部分计提为2-8M通用产品，1Q23部分产品销售带动毛利率环比大幅提升。我们提示关注减值冲回带来的上行可能。
　　下调目标价至19.2元，买入
　　我们下调23/24年归母净利预测81/64%到2.4/4.8亿元，引入25年预测6.3亿元，参考Wind一致预期可比公司2023年EV/EBITDA中位数45.05给予公司估值，下调目标价至19.2元（前值20元），维持买入。
　　风险提示：智能手机需求下滑，CIS竞争加剧，存货减值转回。