事件概述
　　2023年8月30日晚间，风语筑披露半年报，公司2023年上半年实现营业收入9.31亿元，较上年同期提升67.88%；实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，较上年同期实现扭亏为盈。
　　上半年毛利率提升，在手订单充足
　　2023年上半年，公司整体毛利率33.45%，比去年同期上升11.29pct。公司Q2单季度实现营业收入5.09亿元，同比增长62.55%；实现归母净利润7012.75万元，同比扭亏为盈。费用率方面，公司上半年销售费率为5.94%，比去年同期下降2.19pct，管理费用率为5.05%，比去年同期下降1.94pct，研发费用率为3.71%，比去年同期下降2.48pct，财务费用率为-0.39%，比去年同期上升1.06pct，主要是计提可转债利息所致。
　　2023年上半年，公司新签订单合计约为7.61亿元。根据半年报，2023年7-8月，公司新签订单合计约为4.50亿元，先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目。根据半年报，公司在手订单充足，截止2023年6月30日，公司在手订单余额46.36亿元，较2022年底减少3.15亿元。
　　城市更新战略蕴藏巨大机遇，中标淮北老电厂更新项目
　　随着2022年底“推进城市设施规划建设和城市更新”被列入《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》，城市更新逐步上升为国家战略，蕴藏着巨大的市场机会。公司积极抓住城市更新时代历史新机遇，率先整合设计、艺术、展览、建筑和数字化资源，综合介入文化遗址、工业遗存、历史保护建筑和历史文化街区，通过挖掘全国各地的在地文化特色和IP内容，运用VR/AR、裸眼3D、虚拟仿真等前沿数字技术，打造中华传统文化空间，构建新型文化消费场景，为城市更新提供IP、内容和运营服务。2023上半年，公司参与中标淮北“老电厂工业博物馆项目工程总承包项目”（施工总造价约为1.82亿元，公司具体负责的项目金额约占施工总造价的60%），公司作为联合体牵头方，主要负责该城市更新项目的布展设计、数字内容和多媒体软件系统等建设内容。
　　积极探索元宇宙/AIGC，政策加持文化数字产业发展
　　公司积极布局元宇宙领域，不断提升商业壁垒，公司正在运用ChatGPT、文心一言及其他底层AI模型工具，开拓AIGC、PGC在数字创意与内容创作领域的融合应用，同时利用自身业务资源以及技术应用领域优势，布局3D数字设计及系统化数字虚拟内容建设业务，落地数字文旅等应用场景。2022年11月，文化和旅游部等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，提出要深化虚拟现实在多行业领域的有机融合，加速多行业多场景应用落地。在多重围绕“文化自信”的政策利好加持下，数字文化产业预期将显著受益，行业发展前期可期。风语筑作为展览展示数字文创行业龙头，有望直接受益。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　结合公司半年报财务数据，我们维持此前的盈利预测：预计2023-2025年营收25.14/30.75/36.87亿元，实现归母净利润3.46/4.42/5.40亿元，EPS为0.45/0.57/0.70元，对应2023年9月1日12.68元/股收盘价，PE分别为29、23、19倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，当前估值水平合理，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年09月01日积极布局城市更新探索落地数字文旅新场景TableTitle风语筑TableTitle2603466评级TableDataInfo买入股票代码603466上次评级买入52周最高价最低价1818926目标价格总市值亿7583最新收盘价1268自由流通市值亿7583自由流通股数百万59477TableSummary事件概述2023年8月30日晚间风语筑披露半年报公司2023年上半年实现营业收入931亿元较上年同期提升6788实现归属于上市公司股东的净利润114亿元较上年同期实现扭亏为盈上半年毛利率提升在手订单充足2023年上半年公司整体毛利率3345比去年同期上升1129pct公司Q2单季度实现营业收入509亿元同比增长6255实现归母净利润701275万元同比扭亏为盈费用率方面公司上半年销售费率为594比去年同期下降219pct管理费用率为505比去年同期下降194pct研发费用率为371比去年同期下降248pct财务费用率为-039比去年同期上升106pct主要是计提可转债利息所致2023年上半年公司新签订单合计约为761亿元根据半年报2023年7-8月公司新签订单合计约为450亿元先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程杭州亚运会博物馆空间软件服务杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目根据半年报公司在手订单充足截止2023年6月30日公司在手订单余额4636亿元较2022年底减少315亿元城市更新战略蕴藏巨大机遇中标淮北老电厂更新项目随着2022年底推进城市设施规划建设和城市更新被列入扩大内需战略规划纲要2022-2035年城市更新逐步上升为国家战略蕴藏着巨大的市场机会公司积极抓住城市更新时代历史新机遇率先整合设计艺术展览建筑和数字化资源综合介入文化遗址工业遗存历史保护建筑和历史文化街区通过挖掘全国各地的在地文化特色和IP内容运用VRAR裸眼3D虚拟仿真等前沿数字技术打造中华传统文化空间构建新型文化消费场景为城市更新提供IP内容和运营服务2023上半年公司参与中标淮北老电厂工业博物馆项目工程总承包项目施工总造价约为182亿元公司具体负责的项目金额约占施工总造价的60公司作为联合体牵头方主要负责该城市更新项目的布展设计数字内容和多媒体软件系统等建设内容积极探索元宇宙AIGC政策加持文化数字产业发展公司积极布局元宇宙领域不断提升商业壁垒公司正在运用ChatGPT文心一言及其他底层AI模型工具开拓AIGCPGC在数字创意与内容创作领域的融合应用同时利用自身业务资源以及技术应用领域优势布局3D数字设计及系统化数字虚拟内容建设业务落地数字文旅等应用场景2022年11月文化和旅游部等五部门联合发布虚拟现实与行业应用融合发展行动计划20222026年提出要深化虚拟现实在多行业领域的有机融合加速多行业多场景应用落地在多重围绕文化自信的政策利好加持下数字文化产业预期138204将显著受益行业发展前期可期风语筑作为展览展示数字文创行业龙头有望直接受益投资建议维持买入评级结合公司半年报财务数据我们维持此前的盈利预测预计2023-2025年营收251430753687亿元实现归母净利润346442540亿元EPS为045057070元对应2023年9月1日1268元股收盘价PE分别为292319倍公司受益于文化数字化大趋势内容创意生产壁垒高企在手订单储备充足我们认为公司资产业务优质当前估值水平合理维持买入评级风险提示宏观经济波动风险核心技术人员流失风险数字技术研发风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元29401682251430753687YoY303-428495223199归母净利润百万元43966346442540YoY281-8504246275224毛利率330271315322326每股收益元073011045057070ROE19130142154158市盈率178411836291522871869资料来源Wind华西证券研究所分析师赵琳TableAuthor分析师李钊分析师戚舒扬邮箱zhaolinhx168comcn邮箱lizhao1hx168comcn邮箱qisy1hx168comcnSACNOS1120520040003SACNOS1120522010001SACNOS1120523020003注本公司由华西传媒建材团队联合覆盖请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1682251430753687净利润66346442540YoY-428495223199折旧和摊销19212122营业成本1226172320862485营运资金变动34-264-212-250营业税金及附加9131518经营活动现金流242211376463销售费用102126154184资本开支-1-7-7-7管理费用91101123147投资-67-110-110-110财务费用-5-13-12-17投资活动现金流-82-104-102-99研发费用7291111133股权募资017700资产减值损失-9000债务募资500000投资收益15131518筹资活动现金流286-131-20-20营业利润76398508621现金净流量445-24254344营业外收支0000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额76398508621成长能力所得税10526681营业收入增长率-428495223199净利润66346442540净利润增长率-8504246275224归属于母公司净利润66346442540盈利能力YoY-8504246275224毛利率271315322326每股收益011045057070净利润率39138144147资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA13738185货币资金1662163818922237净资产收益率ROE30142154158预付款项37810偿债能力存货699567686817流动比率187232233236其他流动资产2081183622332648速动比率151191190193流动资产合计4445404748195711现金比率070094091093长期股权投资99109119129资产负债率570484475464固定资产162148134119经营效率无形资产21212121总资产周转率033053056058非流动资产合计671667663658每股指标元资产合计5116471454826370每股收益011045057070短期借款20202020每股净资产367314371440应付账款及票据10747328741021每股经营现金流040027048060其他流动负债128899211751376每股股利000037000000流动负债合计2382174420692417估值分析长期借款0000PE11836291522871869其他长期负债536536536536PB368415351296非流动负债合计536536536536负债合计2919228026062953股本598776776776少数股东权益0000股东权益合计2198243428763416负债和股东权益合计5116471454826370资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo赵琳华西证券传媒行业首席分析师南开大学本硕本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长期间获中国教育报头版头条关注报道2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究2019年加盟华西证券李钊毕业于上海财经大学华西证券传媒行业分析师曾任职于阳光私募研究部2019年加盟华西证券分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5