研究报告全文：亿华通-U6883391H23业绩符合预期切入电解槽开拓市场空间2023-09-011H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入153亿元同比下降43归母净利润-7651万元其中2Q23收入105亿元同比下降39环比增长117归母净利润-3788万元业绩符合我们预期发展趋势销量受客户及区域差异影响装机份额相比去年有所下滑根据交强险数据我们测算2023年1-7月公司实现燃料电池系统装机量32MW国内市场份额约12相比去年的约20市场份额有所下降我们认为主要因燃料电池行业处于发展初期单个大项目交付即会对总出货形成较大影响公司销售集中于北京张家口等地区以政府采购的公交车为主流1H23因政府购置燃料电池汽车数量缩减需求量下滑影响公司出货及营收我们预计下半年有望随行业放量而迎来高增向后看4年示范期内城市群的燃料电池汽车推广目标明确叠加部分非示范城市群的推广规划我们预计2025年前有望实现6-8万辆销量近几年销量高增趋势或较明确布局制氢业务具备技术优势有望率先放量2023年6月亿华通成立全资子公司北京亿华通氢能科技有限公司布局上游制氢的电解槽设备公司发布的首套PEM电解槽系统效率80电耗44kWhNm3系统体积仅约碱性电解槽的14燃料电池与PEM电解槽为逆反应其材料与零部件具有一定相似性我们认为亿华通凭借多年燃料电池及零部件的技术积累切入PEM电解槽行业具备一定的技术优势同时目前我国绿氢行业快速放量有望享受下游高增需求期间费用率控制良好毛利率净利率稳定公司2Q23年销售管理研发财务费用率分别为170554304-02费用率分别同比增长53ppt308ppt77ppt15ppt盈利能力方面公司2Q23毛利率同比下降05ppt至374受营收同比大幅下滑规模效应收缩公司净利润仍维持亏损盈利预测与估值我们维持2023和2024净利润-165和-066亿元基本不变当前股价对应76倍2023和44倍2024EVS维持跑赢行业评级但由于行业估值中枢下滑我们下调目标价35至65元对应97倍2023EVS和56倍2024EVS较当前股价有20的上行空间风险各地氢能政策推进不及预期燃料电池汽车销量不及预期行业竞争加剧盈利能力下滑