研究报告全文：中国国贸600007上半年收入利润稳增经营势头持续向好2023-09-011H23业绩符合市场预期中国国贸公布1H23业绩收入同比增长17至194亿元税前毛利率同比增长4ppt至6032022全年565四项费用率同比下降2ppt至63归母净利润同比增长15至65亿元扣非归母净利润同比增长37至65亿元主要因去年同期确认1亿元保险赔偿收入符合市场预期租赁物业收入稳步增长酒店业务恢复盈利公司1H23写字楼收入同比增长2至8亿元商城收入同比增长14至6亿元公寓收入同比增长19至09亿元共同带动物业租赁板块收入录得8的稳健增速同时公司酒店业务回暖明显收入同比增长132至3亿元已恢复至2019年同期的八成在扭亏的基础上毛利率较2019年录得小幅增长具体分业态看1H23末写字楼出租率962环比1Q23末上行01ppt同比增长03ppt其中二期和三期A同环比均有增长一期和三期B同比略有下降但环比持平平均租金同比增长2至637元平月环比基本保持平稳在办公物业市场相对疲软的背景下体现出较强内生韧性1H23末商城平均出租率环比提升01ppt至988较2022年末持平平均租金同比增长14至1257元平月主要因期内无租金减免及按营业额收取的提成租金收入增加较2122年分别增长78其中三期B同比增幅最高27东楼绝对租金最高2359元平月1H23末公寓出租率环比提升45ppt至821同比提升141ppt平均租金371元平月同环比均有小幅下滑主要因大户型出租率提升且其平均租金低于小户型发展趋势现金流表现亮眼全年业绩有望延续稳健增长2022年公司经营性现金流净额逆势增长至18亿元为历史年度最高值1H23同比继续增长94至10亿元带动1H23末在手现金增厚至37亿元考虑到公司后续资本支出规模可控我们认为公司现金牛优势有望持续强化后续分红比例有望维持在高位2022年为63同时我们预计公司全年营业收入有望在租赁物业经营平稳向好酒店业务持续复苏的支撑下实现稳健增长毛利率有望与半年度水平大体持平带动归母净利润录得双位数的同比增长盈利预测与估值考虑到公司租金收入增长有保障成本费用控制优异上调2324年盈利预测67至1314亿元对应同比增速为1611当前股价对应155140倍2324年PE和4145的2324年股息收益率维持跑赢行业评级上调目标价14至236元以反映盈利预测调整和市场风险偏好提升对应1816倍20232024年PE和18的上行空间风险持有型物业出租率及租金增速低于预期消费复苏情况低于预期