事件概述：公司于8月30日发布2023年中报，2023H1公司实现营收25.1亿元，同比-3.4%；实现归母净利润2.7亿元，同比+4.6%。公司净利润同比上升的原因是减持金达威股份，投资收益增加0.19亿元。其中2023Q2实现营收14.5亿元，同比-1.8%、环比+36.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比+4.4%、环比-8.6%。
　　上游产能充裕下游行情不佳，多维产品收入承压。2023H1公司生物制品实现收入4.8亿元，同比-15.7%；兽药实现收入5.9亿元，同比-11.2%；饲料实现收入4.7亿元，同比-15.7%；原料贸易实现收入9.6亿元，同比+13.6%。公司毛利率为21.0%，同比-1.6PCT；期间费用率为13.9%，同比+1.6PCT。上游：公司原料药业务收入下滑主要因为上游原料药行业产能充裕，兽药原料药价格下滑，根据中国兽药饲料交易中心数据，2023H1兽药原料药价格指数（VPi）均值为72.4，同比-11.4%。下游：受猪价持续低迷的影响，下游市场需求不佳，公司生物制品及化药业务收入同比均出现下滑。
　　在研新品陆续推出，非瘟疫苗研发有序推进。2023年5月，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所等多家机构联合研制的牛结节性皮肤病灭活疫苗（山羊痘病毒AV41株，悬浮培养）成功通过农业农村部组织的应急评价。该产品获批丰富公司产品结构的同时，有效填补了国内无相应产品的空白，推动牛产业持续健康发展。2023H1公司与生物股份和两大科研院所联合开展非洲猪瘟亚单位疫苗研制，并已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价材料，在安全性和有效性上，经多轮本动物试验验证，达到农业农村部非洲猪瘟疫苗应急评价申请要求。
　　收购补足兽用针剂短板，产品布局有望优化。2023年8月，公司发布公告拟以自有资金12740万元收购成都中牧65%的股权。成都中牧主要从事动物药品的研发、生产、销售，产品包括宠物兽药、大动物药、禽用药，从制剂类型又可分为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂、兽用粉散制剂、兽用消毒剂产品，拥有产品批文267个，有效填补了公司在兽用针剂产品上的短板，优化公司产品布局，提升市场竞争力。公司预计成都中牧将在23-25年分别贡献营收约1.42亿元、1.70亿元、1.95亿元，稳定后有望达到2.26亿元。
　　投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为6.20、7.40、8.71亿元，EPS分别为0.61、0.73、0.85元，对应PE分别为19、16、14倍，考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业，市场化改革提高成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。
　　

研究报告全文：中牧股份600195SH2023年中报点评受上下游行情影响营收略有承压收购优化产品布局2023年09月01日事件概述公司于8月30日发布2023年中报2023H1公司实现营收推荐维持评级251亿元同比-34实现归母净利润27亿元同比46公司净利润同当前价格1164元比上升的原因是减持金达威股份投资收益增加019亿元其中2023Q2实现营收145亿元同比-18环比363实现归母净利润13亿元同比TableAuthor44环比-86上游产能充裕下游行情不佳多维产品收入承压2023H1公司生物制品实现收入48亿元同比-157兽药实现收入59亿元同比-112饲料实现收入47亿元同比-157原料贸易实现收入96亿元同比136公司毛利率为210同比-16PCT期间费用率为139同比16PCT上游公司原料药业务收入下滑主要因为上游原料药行业产能充裕兽药原料药价格下分析师周泰滑根据中国兽药饲料交易中心数据2023H1兽药原料药价格指数VPi均值执业证书S0100521110009为724同比-114下游受猪价持续低迷的影响下游市场需求不佳公司邮箱zhoutaimszqcom生物制品及化药业务收入同比均出现下滑在研新品陆续推出非瘟疫苗研发有序推进2023年5月公司与中国农业科学院兰州兽医研究所等多家机构联合研制的牛结节性皮肤病灭活疫苗山羊痘病毒AV41株悬浮培养成功通过农业农村部组织的应急评价该产品获批丰富公司产品结构的同时有效填补了国内无相应产品的空白推动牛产业持续健康发展2023H1公司与生物股份和两大科研院所联合开展非洲猪瘟亚单位疫苗研制并已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价材料在安全性和有效性上经多轮本动物试验验证达到农业农村部非洲猪瘟疫苗应急评价研究助理徐菁申请要求执业证书S0100121110034邮箱xujingmszqcom收购补足兽用针剂短板产品布局有望优化2023年8月公司发布公告研究助理韩晓飞拟以自有资金12740万元收购成都中牧65的股权成都中牧主要从事动物药执业证书S0100123050029邮箱hanxiaofeimszqcom品的研发生产销售产品包括宠物兽药大动物药禽用药从制剂类型又可分为兽用水针注射液兽用粉针注射剂兽用粉散制剂兽用消毒剂产品拥有产品批文267个有效填补了公司在兽用针剂产品上的短板优化公司产品布相关研究局提升市场竞争力公司预计成都中牧将在23-25年分别贡献营收约142亿1中牧股份600195SH2023年一季报报点评多因素叠加压制Q1营收非瘟疫苗研元170亿元195亿元稳定后有望达到226亿元发持续推进-20230514投资建议我们预计公司20232025年归母净利润分别为6207402中牧股份600195SH2022年年报点评871亿元EPS分别为061073085元对应PE分别为191614倍2022Q4业绩增速显著内外兼修持续开拓市考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业市场化改革提高成长性维持推荐场-20230422评级3中牧股份600195SH事件点评22联合研制非瘟疫苗研发再添猛将-202303风险提示新品上市不及预期养殖业需求不及预期营销布局不及预期204中牧股份600195SH事件点评积极响应一带一路海外市场业务再拓展-2022盈利预测与财务TableForcast指标1117项目年度2022A2023E2024E2025E5中牧股份600195SH2022年三季报点营业收入百万元5892635867577272评三季度业绩较为稳健后续增量可期-20增长率111796376221030归属母公司股东净利润百万元550620740871增长率70128194176每股收益元054061073085PE22191614PB22211917资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中牧股份600195农业公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入5892635867577272成长能力营业成本4620488551115441营业收入增长率1113792627762营业税金及附加35384144EBIT增长率-2252336223731857销售费用378407426451净利润增长率705127619381758管理费用339369392422盈利能力研发费用143153162175毛利率2159231824362518EBIT389520643762净利润率93497610961197财务费用-69117总资产收益率ROA693702782856资产减值损失-18-19-18-18净资产收益率ROE1039107811781260投资收益190191203218偿债能力营业利润622701838986流动比率230270281300营业外收支4555速动比率144183198216利润总额627705842990现金比率061103117129所得税7685101119资产负债率2011230022562172净利润551621741871经营效率归属于母公司净利润550620740871应收账款周转天数5229530054005500EBITDA6617999571107存货周转天数8394830082008100总资产周转率077076074074资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金875150618422127每股收益054061073085应收账款及票据1153113312291385每股净资产519563616677预付款项156171174180每股经营现金流-022071082082存货1062109211301189每股股利018020024028其他流动资产42545254估值分析流动资产合计3288395544264935PE22191614长期股权投资79498511881406PB22211917固定资产2678275228102867EVEBITDA1764145812181053无形资产668690710730股息收益率155174208245非流动资产合计4649487650445232资产合计79378831947110167短期借款265265265265现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据388462518537净利润551621741871其他流动负债777739789843折旧和摊销272280314344流动负债合计1431146715721645营运资金变动-849-7-44-172长期借款34438438438经营活动现金流-222721833841其他长期负债131127127127资本开支-426-242-254-279非流动负债合计165564564564投资180000负债合计1596203121372209投资活动现金流-167-289-254-279股本1021102110211021股权募资142000少数股东权益1046104610471047债务募资94388-70股东权益合计6342680073347958筹资活动现金流56199-243-276负债和股东权益合计79378831947110167现金净流量-330631336285资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中牧股份600195农业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3