业绩总结：2023年H1公司实现营业收入25.08亿元，同比降低3.4%，归母净利润2.69亿元，同比增加4.61%，扣非后归母净利润2.05亿元，同比降低19.77%。H1公司综合毛利率20.98%，同比-1.61pp。2023Q2公司营收14.47亿元，同比降低1.81%，归母净利润1.28亿元，同比增长4.45%，扣非后归母净利润1.20亿元,同比降低1.29%。
　　点评：2023H1归属于上市公司股东的净利润同比增加4.61%，主要因本期减持联营企业股票投资收益同比增加。2023H1公司业绩下降的主要原因是下游畜禽养殖市场低迷，禽苗、原料药及多维产品收入同比减少，且成本降幅低于收入降幅。单季度看，203Q2公司收入&扣非后归母净利润下行幅度缩窄，或因2023Q2存栏上升带动用药量增加。随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗量价齐升。
　　收购成都中牧填补公司在兽用针剂业务的空白，进一步丰富公司产品线。8月，公司发布公告称拟以自有资金1.27亿元收购成都中牧65%股权。成都中牧主要从事动物药品的研发、生产、销售，产品包括宠物（小动物专用）兽药、大动物（猪牛羊）药、禽用药，产品从制剂类型又可分为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂、兽用粉散制剂、兽用消毒剂产品，拥有产品批文267个。目前中牧股份的化药制剂产品主要以粉剂为主，本次收购完成后将有效填补公司在兽用针剂业务的空白，且为未来公司拓展宠物相关产品做好技术储备，进一步提升公司产品竞争力及未来发展潜力。对赌协议为公司提供增长潜力和风险保护，激励双方实现共同的目标。本次收购包含业绩承诺，业绩承诺期为目标公司在2023年、2024年、2025年实现经审计的三年净利润（合并报表口径，扣除资产处置损益）累计不低于人民币4000万元。
　　非瘟疫苗研发持续推进，公司联合科研院所资源整合。中牧股份与中科院生物物理研究所等单位签订《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗（以实际注册批准名称为准）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。根据公告，非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗创制项目于多方面取得创新性突破，并在疫苗安全性、有效性等方面具备较为充分的基础数据，若能顺利实现商品化，动保市场有望迎来扩容。另一方面公司提高经营活力，国企改革成效显著。2016年以来公司采取包括推进股权激励计划、全年加强口蹄疫疫苗市场化销售的发展、子公司混合所有制改革、任期制与契约化等措施，激发公司经营管理的活力。2021年11月公司举行企业领导人员任期制契约化签约仪式，完成了胜利生物、乾元浩、中牧连锁等7家法人单位、28位领导人员的任期制和契约化签约工作。未来在行业成长空间打开、公司自身竞争优势进一步凸显的情况下，业绩有望节节攀升。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.62元、0.86元、1.07元，对应动态PE分别为19/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情、拟收购企业业绩实现或不及承诺等风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价1161元中牧股份600195农林牧渔目标价元6个月Q2收入降幅收窄丰富产品矩阵待时而动投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结2023年H1公司实现营业收入2508亿元同比降低34归母净利润269亿元同比增加461扣非后归母净利润205亿元同比降低TableAuthor分析师徐卿1977H1公司综合毛利率2098同比-161pp2023Q2公司营收1447执业证号S1250518120001亿元同比降低181归母净利润128亿元同比增长445扣非后归母电话021-68415832净利润120亿元同比降低129邮箱xuqswsccomcn点评2023H1归属于上市公司股东的净利润同比增加461主要因本期减持联营企业股票投资收益同比增加2023H1公司业绩下降的主要原因是下游畜TableQuotePic相对指数表现禽养殖市场低迷禽苗原料药及多维产品收入同比减少且成本降幅低于收入降幅单季度看203Q2公司收入扣非后归母净利润下行幅度缩窄或因中牧股份沪深300172023Q2存栏上升带动用药量增加随着后续猪价预期向好或将带动疫苗量价齐升11收购成都中牧填补公司在兽用针剂业务的空白进一步丰富公司产品线8月4公司发布公告称拟以自有资金127亿元收购成都中牧65股权成都中牧主要-3从事动物药品的研发生产销售产品包括宠物小动物专用兽药大动物猪牛羊药禽用药产品从制剂类型又可分为兽用水针注射液兽用粉-9针注射剂兽用粉散制剂兽用消毒剂产品拥有产品批文267个目前中牧-16股份的化药制剂产品主要以粉剂为主本次收购完成后将有效填补公司在兽用22822102212232234236针剂业务的空白且为未来公司拓展宠物相关产品做好技术储备进一步提升数据来源聚源数据公司产品竞争力及未来发展潜力对赌协议为公司提供增长潜力和风险保护激励双方实现共同的目标本次收购包含业绩承诺业绩承诺期为目标公司在2023年2024年2025年实现经审计的三年净利润合并报表口径扣除资基础数据产处置损益累计不低于人民币4000万元总股本TableBaseData亿股1021流通A股亿股1021非瘟疫苗研发持续推进公司联合科研院所资源整合中牧股份与中科院生物52周内股价区间元1119-1592物理研究所等单位签订非洲猪瘟亚单位纳米颗粒疫苗以实际注册批准名称为准技术开发合作合同共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗根总市值亿元11856据公告非洲猪瘟亚单位纳米颗粒疫苗创制项目于多方面取得创新性突破总资产亿元8307每股净资产元529并在疫苗安全性有效性等方面具备较为充分的基础数据若能顺利实现商品化动保市场有望迎来扩容另一方面公司提高经营活力国企改革成效显著2016年以来公司采取包括推进股权激励计划全年加强口蹄疫疫苗市场化销售相关研究的发展子公司混合所有制改革任期制与契约化等措施激发公司经营管理1TableReport中牧股份600195国企改革更进一的活力2021年11月公司举行企业领导人员任期制契约化签约仪式完成了步未来成长可期胜利生物乾元浩中牧连锁等7家法人单位28位领导人员的任期制和契约2023-08-07化签约工作未来在行业成长空间打开公司自身竞争优势进一步凸显的情况2中牧股份600195动保龙头行稳致下业绩有望节节攀升远研发创新前景光明2023-04-25盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为062元086元1073中牧股份600195联合科研院所元对应动态PE分别为191311倍维持买入评级打造农业强国基石2023-03-21风险提示产品研发不及预期产品销售情况不及预期养殖业突发疫情拟4中牧股份600195积极响应二十大收购企业业绩实现或不及承诺等风险战略方针国改市场化推动企业扬帆2022-11-01指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元589152670437788586908911增长率1113138017621526归属母公司净利润百万元550076345188165109376增长率705153538952406每股收益EPS元054062086107净资产收益率ROE86897412601384PE22191311PB187169148127数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1中牧股份6001952023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入589152670437788586908911净利润5505168393101165128976营业成本461950493155559993628962折旧与摊销26788542335545956310营业税金及附加3544413348225573财务费用-645234711542045销售费用37834435785125859079资产减值损失-1760000000000管理费用33915636917097381802经营营运资本变动-87141138-29398-28576财务费用-645234711542045其他-14503-12988-13697-12887资产减值损失-1760000000000经营活动现金流净额-22210112122114684145867投资收益18993150001500015000资本支出-22040-5000-5000-5000公允价值变动损益000000000000其他5367166141400014000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-166731161490009000营业利润6220778531115386146450短期借款150405893000000其他非经营损益446122800800长期借款-4400000000000利润总额6265378653116186147250股权融资3254000000000所得税7602102601502018274支付股利-15438000000000净利润5505168393101165128976其他7191-5172-1154-2045少数股东损益04449431300019600筹资活动现金流净额5647721-1154-2045归属母公司股东净利润550076345188165109376现金流量净额-32956124457122529152822资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金87516211974334503487326成长能力应收和预付款项133692122000149023173998销售收入增长率1113138017621526存货106240114503129999146494营业利润增长率-636262446932692其他流动资产1383143717441989净利润增长率-627242447922749长期股权投资79441794417944179441EBITDA增长率-403529327301907投资性房地产2614000000000获利能力固定资产和在建工程293908256553217972178541毛利率2159264428993080无形资产和开发支出73486617104993438158三费率1207163515651572其他非流动资产15459163571725518153净利率934102012831419资产总计7937418639759798721124099ROE86897412601384短期借款26540324333243332433ROA69479210321147应付和预收款项55518573146578974745ROIC1186144122232964长期借款3422342234223422EBITDA销售收入1500201521812253其他负债74108688757513181426营运能力负债合计159588162044176775192026总资产周转率077081086086股本102115102115102115102115固定资产周转率229264351480资本公积56790567905679056790应收账款周转率753733784761留存收益370066433516521682631058存货周转率463436448446归属母公司股东权益529586592421680587789963销售商品提供劳务收到现金营业收入9115少数股东权益104567109510122510142110资本结构股东权益合计634153701931803096932073资产负债率2011187618041708负债和股东权益合计7937418639759798721124099带息债务总负债1877221320281867流动比率230309384461业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率156230303378EBITDA88350135111171999204804股利支付率2807000000000PE2155186813451084每股指标PB187169148127每股收益054062086107PS201177150130每股净资产621687786913EVEBITDA1254736506350每股经营现金-022110112143股息率130000000000每股股利015000000000数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2中牧股份6001952023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息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