事件：
　　公司发布2023年半年度报告，公司2023H1实现营收3.93亿元，同比减少16.97%；实现归属于母公司所有者净利润-0.15亿元，同比减少165.93%；实现扣非归母净利润-0.29亿元，同比减少10.35%。
　　23Q2业绩阶段性承压，持续加大研发投入：
　　公司23H1业绩较去年同期有所下滑，主要系全球经济下行，消费电子市场需求疲软，产品价格竞争激烈，造成收入和毛利率下降。同时公司持续加大新产品、新技术研发投入，研发费用同比增加17.14%，占营业收入比例为11.54%。从Q2单季度看，公司2023Q2实现营收1.52亿元，同比减少47.81%，环比减少36.93%；实现归母净利润-0.19亿元，同比减少-175.74%，环比转正为负。公司业务短期受消费电子景气度影响，23Q2短期承压。
　　电子纸快速成长，硅基OLED潜在成长空间大：
　　公司以PMOLED技术起步，目前已形成以PMOLED、电子纸模组与硅基OLED微显示器三大业务为主的产品架构与业务格局。在电子纸方面，公司研发的具有超低功耗特点的电子纸模组系列产品已经快速进入新零售的电子价签领域，并得到了汉朔科技等客户的高度认可。同时公司研制成功了7.3英寸彩色电子纸模组，已经向办公桌牌领域客户送样。在硅基OLED方面，公司在储备了多项硅基OLED微显示技术、OLED驱动设计技术、有机半导体发光单元的材料选择和器件制作技术的基础上，2020年开始建设硅基OLED微显示器8英寸晶圆量产线，目前已打通了工艺全流程，并在2022年开始向客户批量出货。
　　同时23H1公司积极与华为、荣耀、歌尔声学、小米等客户开展联合研发，在VR/AR/XR的未来产品形态上进行布局，以拓展量产规模。
　　2023年6月苹果发布了MR眼镜，配备硅基OLED屏幕，单眼可以实现超过4k分辨率。在龙头公司苹果的带动下，硅基OLED屏幕在VR、AR、MR等渗透率有望加速提高，公司有望深度受益。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023年-2025年的收入分别为12.58亿元、15.29亿元、18.73亿元，归母净利润分别为0.68亿元、0.94亿元、1.38亿元。参考国内可比公司深天马、华兴源创与精测电子2023年的平均PE48.04倍,考虑到公司持续进行研发投入，积极布局Micro OLED等

研究报告全文：2023年09月01日公司快报清越科技688496SH证券研究报告23H1业绩短期承压PMOLED电子纸面板硅基OLED打开成长空间投资评级增持-A首次评级6个月目标价18元事件股价2023-09-011601元公司发布2023年半年度报告公司2023H1实现营收393亿元同比减少1697实现归属于母公司所有者净利润-015亿元同比交易数据减少16593实现扣非归母净利润-029亿元同比减少1035总市值百万元720450流通市值百万元13224023Q2业绩阶段性承压持续加大研发投入总股本百万股45000公司23H1业绩较去年同期有所下滑主要系全球经济下行消费流通股本百万股826012个月价格区间9082191元电子市场需求疲软产品价格竞争激烈造成收入和毛利率下降同时公司持续加大新产品新技术研发投入研发费用同比增加1714占营业收入比例为1154从Q2单季度看公司2023Q2实股价表现现营收152亿元同比减少4781环比减少3693实现归母净清越科技沪深300利润-019亿元同比减少-17574环比转正为负公司业务短期11095受消费电子景气度影响23Q2短期承压80655035电子纸快速成长硅基OLED潜在成长空间大205-10公司以PMOLED技术起步目前已形成以PMOLED电子纸模组与硅2022-122023-032023-052023-08基OLED微显示器三大业务为主的产品架构与业务格局在电子纸方资料来源Wind资讯面公司研发的具有超低功耗特点的电子纸模组系列产品已经快速进升幅1M3M12M入新零售的电子价签领域并得到了汉朔科技等客户的高度认可同相对收益54-203时公司研制成功了73英寸彩色电子纸模组已经向办公桌牌领域绝对收益03-207客户送样在硅基OLED方面公司在储备了多项硅基OLED微显示技马良分析师术OLED驱动设计技术有机半导体发光单元的材料选择和器件制SAC执业证书编号S1450518060001作技术的基础上2020年开始建设硅基OLED微显示器8英寸晶圆量maliang2essencecomcn产线目前已打通了工艺全流程并在2022年开始向客户批量出货郭旺分析师同时23H1公司积极与华为荣耀歌尔声学小米等客户开展联合SAC执业证书编号S1450521080002研发在VRARXR的未来产品形态上进行布局以拓展量产规模guowangessencecomcn2023年6月苹果发布了MR眼镜配备硅基OLED屏幕单眼可以实相关报告现超过4k分辨率在龙头公司苹果的带动下硅基OLED屏幕在VRARMR等渗透率有望加速提高公司有望深度受益投资建议我们预计公司2023年-2025年的收入分别为1258亿元1529亿元1873亿元归母净利润分别为068亿元094亿元138亿元参考国内可比公司深天马华兴源创与精测电子2023年的平均PE4804倍考虑到公司持续进行研发投入积极布局MicroOLED等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报清越科技先进面板技术给予公司2023年PE12000X的估值对应目标价1800元给予增持-A评级风险提示下游需求衰减风险市场竞争风险产品研发不及预期客户拓展不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入694310442125831528818728净利润5915576839351382每股收益元013012015021031每股净资产元106283289305326盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍11021169954697471市净率倍13651504744净利润率8553546174净资产收益率12344526894股息收益率0005020307ROIC1208282111108数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司概况苏州清越科技成立于2010年是集研发生产销售于一体的中小显示面板制造商专注于为客户提供个性化的中小尺寸显示系统整体解决方案经过多年的技术积累与产品迭代升级目前公司已形成以PMOLED业务为主电子纸模组与硅基OLED业务为辅的产品架构与业务格局公司掌握了显示触控一体化高性能OLED显示屏技术硅基OLED显示技术电子纸模组制造技术等关键核心技术公司处于显示产业链的中间环节产品广泛应用于医疗健康家居应用商超零售消费电子车载工控穿戴产品安全产品等多个下游领域公司积累的客户中不乏各行业中的优秀企业包括三星小米嘉乐智能超思电子汉朔科技等从公司的财务数据来看公司业务发展迅速收入规模不断扩大市场份额持续提升2020-2022年公司营业收入分别约为498亿元694亿元和1044亿元归母净利润分别为058亿元059亿元056亿元公司2022年整体营业收入较上年同期增长5040主要系公司电子纸业务市场需求增长旺盛出货量大幅增加所致归母净利润较上年同期减少572主要系为适应市场的快速变化公司在电子纸硅基等新技术研发层面加大投入以及业务规模扩大所致2023H1公司实现营业收入393亿元同比-1697归母净利润-015亿元较去年同比-16593受消费电子行业景气度下滑影响公司营收较去年同期有所下滑同时公司持续加大研发投入导致归母净利润出现大幅下滑图1清越科技营收及同比增速单位百万元图2清越科技归母净利润及ROE单位百万元营业收入百万元YOY毛利率归母净利润百万元净利率ROE120060007015005000100060400050100080030004020003050060010002000040000010-10000-500200-2000-10201820192020202120222023H1-20-10000-3000201820192020202120222023H1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心从公司的整体营收数据来看2022年公司实现营业收入1044亿元同比增长5040其中PMOLED业务营收261亿元同比下降1767占总营收2498电子纸模组业务营收712亿元同比大幅增长26468占总营收6814MicroOLED业务实现营收005亿元占总营收046公司电子纸模组产品的需求稳步扩大使得收入增长迅速同时公司进一步布局MicroOLED业务在2021年6月首次实现销售并在2023年扩大业务规模本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报清越科技图32022年清越科技营收占比PMOLED2683740462498电子纸模组MicroOLED其他业务6814其他收入资料来源wind安信证券研究中心公司依托于在OLED行业的技术研发积累在MicroOLED彩色化技术上实现突破并拥有多项微显示技术储备OLED驱动设计技术储备有机半导体发光单元的材料选择和制作技术储备等拥有从光刻工艺至模组工艺的全工艺流程的技术实力公司8英寸MicroOLED显示器生产线于2021年一季度完成了产品点亮实现了硅基CMOS驱动电路与高效有机发光OLED器件的有效集成并于2021年6月实现了首次产品出货公司产品具有高亮度高色域等特点涵盖039寸分辨率1024768061寸分辨率1024768等规格可满足多种客户需求同时公司招股书中说明募集资金将用于MicroOLED显示器生产线的技术改进随着募投项目的实施公司在MicroOLED显示器行业的竞争力将进一步增强表1清越科技MicroOLED技术核心技术核心技术内容简述高反射高像素密度阳极决定产品亮度及分辨率高阴高密度阳极像素点制作技术极披覆性阳极技术决定着产品品质稳定性通过有机材料选材及结构搭配单层结构升级叠层结构升级等提高器件效率低功耗高效率器件技高效OLED材料及器件技术术应用后能够实现产品长续航能力以及改进产品易发热的问题高可靠性薄膜封装技术通过不同薄膜材料的堆叠方案实现高效密封效果与材料厂商合作开发低温彩色滤光膜材料通过优化彩色化显示技术RGB光谱与白光OLED光谱的匹配性提高显示色域资料来源清越科技招股书安信证券研究中心盈利预测与估值分析盈利预测清越科技是一家致力于物联网终端显示整体解决方案的供应商目前已形成以PMOLED电子纸模组与硅基OLED微显示器三大业务为主的产品架构与业务格局考虑到公司下游终端应用逐步拓展以及公司新产品新技术研发进度我们预计2023年2025年分别实现营收1258本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报清越科技亿元1529亿元1873亿元同比增速为205021502250预计毛利率分别为185019202050对应归母净利润分别为068亿元094亿元138亿元估值分析公司是国内物联网终端显示整体解决方案供应商考虑到为国内OLED生产领域龙头企业华兴源创与精测电子同清越科技相同为显示面板领域领军企业选取深天马华兴源创与精测电子几家企业作为同行业可比公司参考国内可比公司深天马华兴源创与精测电子2023年的平均PE4804倍考虑到公司持续进行研发投入积极布局MicroOLED等先进面板技术给予公司2023年PE12000X的估值对应目标价1800元给予增持-A评级表2可比公司估值表2023830市值亿公司名每股盈利PE倍股票代码股价元称元202383020222023E2024E2025E20222023E2024E2025E华兴源688001SH3260143630790751281724127434725471895创深天马A000050SZ846207930200270490594209311317241438精测电300567SZ8620239760981241762258796695248983831子可比公480430562388司平均清越科688496SH14476512012015021031技资料来源Wind一致预期深天马A公司公告安信证券研究中心华兴源创精测电子风险提示下游需求衰减风险市场竞争加剧风险技术研发不及预期风险本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报清越科技财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入694310442125831528818728成长性减营业成本52538526102551235314888营业收入增长率394504205215225营业税费6852607390营业利润增长率-192-117929378479销售费用185170201245300净利润增长率19-57225369479管理费用333371403459524EBITDA增长率-9583164697581研发费用744928138415591779EBIT增长率-30294-2991244959财务费用166205-51-62-74NOPLAT增长率100-61132390495资产减值损失21-07150906投资资本增长率38113021539-42加公允价值变动收益-----净资产增长率1071237286077投资和汇兑收益-08-41-10-20-24营业利润49043383511511703利润率加营业外净收支0101010101毛利率243183185192205利润总额49143483611521704营业利润率7141667591减所得税-42-21283958净利润率8553546174净利润5915576839351382EBITDA营业收入86626084108EBIT营业收入4835203760资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数158103988874货币资金17248970108091313316088流动营业资本周转天数10312593103104交易性金融资产-----流动资产周转天数323391484483475应收帐款14402172247931433619应收帐款周转天数7062676665应收票据279467194691444存货周转天数8990909188预付帐款6434307738191027总资产周转天数703681748733702存货23112925335543904809投资资本周转天数367301268283274其他流动资产723607625652628可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE12344526894长期股权投资115112112112112ROA3519293342投资性房地产941975975975975ROIC1208282111108固定资产27923203364138283831费用率在建工程2596239517431266918销售费用率2716161616无形资产297301216938165301管理费用率4835323028其他非流动资产14481621122712861179研发费用率1078911010295资产总额1530924178281033411138930财务费用率2420-04-04-04短期债务39054486526953455771四费营业收入206160154144135应付帐款14792088316828824169偿债能力应付票据33011413021171397资产负债率581406475541567其他流动负债1004652827824781负债权益比138668490511801310长期借款13741675212485429216流动比率106212173249220其他非流动负债800807657754739速动比率072172141201180负债总额88929822133471846422074利息保障倍数200177-496-923-1500少数股东权益16291611173619142177分红指标股本36004500450045004500DPS元-007003005010留存收益95279588520923310179分红比率00533178237316股东权益641814356147561564716856股息收益率0005020307现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润5334556839351382EPS元013012015021031加折旧和摊销305380500709906BVPS元106283289305326资产减值准备-2107---PEX11021169954697471公允价值变动损失-----PBX13651504744财务费用157232-51-62-74PFCF7089061377268215投资收益0841102024PS9462524335少数股东损益-58-102125178263EVEBITDA-577816515318营运资金的变动-2843-13911839-37901849CAGR278535123278535经营活动产生现金流量-1490-3053106-20104350PEG4022782509投资活动产生现金流量-1081-463-2165-2085-2069ROICWACC1208081111融资活动产生现金流量230281248986418674REP-48784042资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司快报清越科技公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司快报清越科技免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8