事件：2023年8月24日晚公司发布2023年半年度报告，2023H1营收2.95亿元（+0.45%，括号内为同比，下同），归母净利润3183万元（-80.72%），扣非归母净利润1934万元（-81.16%）。2023Q2营收1.63亿元（+6.59%），归母净利润1947万元（-81.31%），扣非归母净利润1335万元（-71.25%）。
　　业绩短期承压，Q2环比提速：剔除2022年核酸检测用磁珠收入，2023H1营收同比增长14.04%，单Q2同比增长约22.1%；在此基础上若剔除2023H1赛谱仪器并表收入，则2023H1与2023Q2营收分别同比增长2.2%/11.3%。剔除股份支付费用摊销和赛谱仪器投资收益影响后，2023H1归母净利润为9387万元（-25.5%），扣非归母净利润8138万元（-29.31%）。剔除股份支付费用后公司2023H1销售/管理/研发费用分别同比增长29.8%/26.4%/69.6%,在需求下行压力下，公司收入增速放缓但费用仍处于高位，叠加子公司赛谱仪器等亏损，导致归母净利润同比下滑。环比来看，公司2023Q2营收环比增长23.41%，其中色谱填料和层析介质产品收入环比增长31.5%，复苏势头良好。盈利能力来看，公司2023H1毛利率79.06%（-2.15pct），主要系合并赛谱仪器后产品结构变化所致，单看色谱填料和层析介质毛利率为85.7%（+0.62pct），在竞争趋于激烈的市场环境下公司填料毛利率稳中有升，体现出公司较强的产品竞争力。
　　项目漏斗不断丰富，看好公司远期成长性：2023H1公司色谱填料和层析介质销售收入2.11亿元（+5.45%），营收占比71.5%（+3.51pct）；应用于药企正式生产或三期临床项目的填料收入1.04亿元，占填料与介质产品收入的49.15%（+8.10pct）。分领域来看，应用于大分子药物的介质、生物分离柱等产品2023H1销售收入1.41亿元（+6.73%），客户群体不断开拓，小分子药物相关收入0.58亿元（-9.92%），由于小分子填料使用寿命较长，2022年高基数下有所下滑。分项目来看，公司2023H1填料新增630个项目应用，其中应用于抗体领域的III期/商业化项目新增9个，项目漏斗进一步丰富。此外，公司在外部压力下维持高位研发投入，2023年下半年有望推出新一代杂化硅胶（发力胰岛素、多肽等领域）、耐碱性更高的新款proteinA亲和层析介质等；同时随着公司产能投产、福立仪器收购后的协同催化等逐步兑现，业绩有望进一步恢复。纳微科技作为国产填料龙头，产品竞争力较强，我们看好公司远期成长性。
　　盈利预测与投资评级：我们将公司2023-2024年营收由10.68/15.67亿元调整为7.60/11.53亿元，预计2025年营收13.55亿元，归母净利润由4.09/6.11亿元调整为1.80/2.66亿元，预计2025年归母净利润3.87亿元，当前股价对应PE分别为75/51/35×，我们看好国产填料龙头的成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；下游需求下行；市场开拓不及预期等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告化学制药纳微科技688690年中报点评业绩环比改善下游项2023Q22023年09月01日目不断丰富看好长期成长空间证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师周新明TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520090002营业总收入百万元70676011531355Zhouxmdwzqcomcn同比5885218研究助理张坤归属母公司净利润百万元275180266387执业证书S0600122050008同比46-354746zhangkdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股068045066096股价走势PE现价最新股本摊薄4939754251173507纳微科技沪深300关键词TableTag进口替代1-5TableSummary-11投资要点-17-23-29事件2023年8月24日晚公司发布2023年半年度报告2023H1营收295亿-35-41元括号内为同比下同归母净利润万元扣非-470453183-8072-53-59归母净利润1934万元-81162023Q2营收163亿元659归母净20228312022123020234302023829利润1947万元-8131扣非归母净利润1335万元-7125业绩短期承压Q2环比提速剔除2022年核酸检测用磁珠收入2023H1营收市场数据同比增长1404单Q2同比增长约221在此基础上若剔除2023H1赛谱收盘价元3365仪器并表收入则2023H1与2023Q2营收分别同比增长22113剔除股份支付费用摊销和赛谱仪器投资收益影响后2023H1归母净利润为9387万一年最低最高价31788235元-255扣非归母净利润8138万元-2931剔除股份支付费用后公市净率倍836司2023H1销售管理研发费用分别同比增长298264696在需求下行压流通A股市值百力下公司收入增速放缓但费用仍处于高位叠加子公司赛谱仪器等亏损导688344万元致归母净利润同比下滑环比来看公司2023Q2营收环比增长2341其中总市值百万元色谱填料和层析介质产品收入环比增长315复苏势头良好盈利能力来看1358837公司2023H1毛利率7906-215pct主要系合并赛谱仪器后产品结构变化所致单看色谱填料和层析介质毛利率为857062pct在竞争趋于激烈基础数据的市场环境下公司填料毛利率稳中有升体现出公司较强的产品竞争力每股净资产元LF402项目漏斗不断丰富看好公司远期成长性2023H1公司色谱填料和层析介质销资产负债率LF1927售收入211亿元545营收占比715351pct应用于药企正式生总股本百万股40381产或三期临床项目的填料收入亿元占填料与介质产品收入的1044915流通A股百万股20456810pct分领域来看应用于大分子药物的介质生物分离柱等产品2023H1销售收入141亿元673客户群体不断开拓小分子药物相关收入058相关研究亿元-992由于小分子填料使用寿命较长2022年高基数下有所下滑分项目来看公司2023H1填料新增630个项目应用其中应用于抗体领域的III纳微科技6886902022年三期商业化项目新增9个项目漏斗进一步丰富此外公司在外部压力下维持季报点评Q3业绩不及预期疫高位研发投入2023年下半年有望推出新一代杂化硅胶发力胰岛素多肽等情扰动不改公司长期增长逻辑领域耐碱性更高的新款proteinA亲和层析介质等同时随着公司产能投产福立仪器收购后的协同催化等逐步兑现业绩有望进一步恢复纳微科技作为2022-11-01国产填料龙头产品竞争力较强我们看好公司远期成长性纳微科技6886902022年半年度报告点评核心业务持续高盈利预测与投资评级我们将公司2023-2024年营收由10681567亿元调整为7601153亿元预计2025年营收1355亿元归母净利润由409611亿元调增长新产品表现亮眼整为180266亿元预计2025年归母净利润387亿元当前股价对应PE分2022-08-15别为755135我们看好国产填料龙头的成长性维持买入评级风险提示市场竞争加剧下游需求下行市场开拓不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告纳微科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产9038289601120营业总收入70676011531355货币资金及交易性金融资产3945225606营业成本含金融类151174287326经营性应收款项263115455230税金及附加891316存货221175477267销售费用100133194203合同资产3356管理费用96133191196其他流动资产21121911研发费用117144216223非流动资产1050135116892014财务费用1345长期股权投资11986加其他收益15152327固定资产及使用权资产318372417456投资净收益67151720在建工程37373941公允价值变动0000无形资产527193116减值损失10000商誉150225313407资产处置收益0000长期待摊费用17222834营业利润306200296432其他非流动资产464614791954营业外净收支1111资产总计1953217926493134利润总额307201297432流动负债191217347366减所得税30203144短期借款及一年内到期的非流动负债18212427净利润277181266389经营性应付款项34418258减少数股东损益2011合同负债16172933归属母公司净利润275180266387其他流动负债122138212248非流动负债182243317394每股收益-最新股本摊薄元068045066096长期借款121180248320应付债券0000EBIT238182275417租赁负债18242934EBITDA274230333485其他非流动负债43404040负债合计373460664760毛利率7862771075107590归属母公司股东权益1546168419502337归母净利率3898237223042860少数股东权益34343536所有者权益合计1580171919852374收入增长率581476351731751负债和股东权益1953217926493134归母净利润增长率4627345247394590现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流112440215894每股净资产元383417483579投资活动现金流507403457455最新发行在外股份百万股404404404404筹资活动现金流268227779ROIC152088911671486现金净增加额12559596519ROE-摊薄1779107013621658折旧和摊销36485868资产负债率1909211225072426资本开支155195215226PE现价最新股本摊薄4939754251173507营运资本变动140224522458PB现价877807697581数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn