研究报告全文：兵器兵装分析师顾敏豪登记编码S0730512100001培育钻石热度减弱上半年业绩短期承压gumh00ccnewcom021-50586308研究助理石临源登记编码S0730123020007中兵红箭000519中报点评shilyccnewcom0371-86537085证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2023-08-31发布日期2023年08月31日收盘价元1525事件公司公布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入一年内最高最低元317214801914亿元同比下滑4025实现归属母公司股东的净利润105亿元沪深300指数376527同比下滑8499扣非后的归母净利润088亿元同比下滑8704市净率倍217基本每股收益008元流通市值亿元21220投资要点基础数据2023-06-30受内外部环境影响公司上半年业绩短期承压年上半年公每股净资产元7032023司实现营业收入亿元同比下滑实现归母净利润每股经营现金流元-07119144025亿元同比下滑公司业绩承压主要原因为受内外部毛利率29621058499环境影响产品交付同比减少净资产收益率摊薄108资产负债率3044分业务来看1超硬材料业务实现营业收入1225亿元同总股本流通股万股1392559013915006比下滑2361主要原因为上半年房地产市场不景气国内石材B股H股万股000000矿山停业整顿导致工具类金刚石市场需求萎缩以及培育钻石产品个股相对沪深300指数表现销售价格下降市场需求减弱2特种装备业务实现营业收入436亿元同比下滑专用汽车与汽车零部件业务实现营中兵红箭沪深300674336业收入253亿元同比下滑310-3-11-20从盈利能力上来看2023年上半年公司综合毛利率为2962-28202209202212202305202308较去年同期减少661pct分业务来看超硬材料特种装备汽车制造-37-46毛利率分别为36432499464较去年同期-1830435-54210pct超硬材料业务毛利率大幅度下滑主要由于培育钻石价格下降毛利率有所降低所致公司销售管理财务研发费用率分别资料来源中原证券为较去年同期分别相关报告0932200-1738950101105-039404pct其中管理费用变动主要系加大研发支出和修理费支11924出增加销售管理财务费用率合计2120较去年同期增加1077pct在毛利率下降叠加费用率上升两方面因素影响下上半年公司综合净利率大幅下滑至550较去年同期减少1640pct在公司营收和净利率下降的共同影响下公司实现归母净利润105联系人马嶔琦亿元同比下滑8499其中负责超硬材料业务的子公司中南钻电话021-50586973石实现净利润268亿元同比下滑6059地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编200122受产能扩张和需求减弱影响上半年培育钻石销售价格有所下降河南省作为超硬材料大省2020年起推出补短板982工程巩固超硬材料生产优势根据2022年工程披露数据培育钻石共有6个项目入选总投资额约为6920亿元当年计划完成投资2230亿元项目总投放培育钻石产能超过50万克拉产能迅速扩张同时根据GJEPC数据2023年二季度印度进口培育钻石毛坯079亿美元同比下降4705印度作为全球培育钻石主要毛坯打磨中心和裸钻出口国毛坯进口需求减弱反映上半年以来美国等本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共6页兵器兵装培育钻石主要消费市场需求不振受产能扩张叠加市场需求减弱影响上半年培育钻石销售价格有所下降行业景气度下行海外珠宝旺季来临培育钻石下半年或将回暖公司是超硬材料行业龙头企业掌握采用高温高压法制备30克拉以上培育钻石等行业领先技术随着下半年海外珠宝市场旺季来临培育钻石需求较上半年有所回暖根据印度GJEPC发布的7月培育钻石进出口数据培育钻石毛坯进口额117亿美元环比增长4716同比下降1531裸钻出口额105亿美元环比增长812同比下降2842培育钻石市场的回暖有可能使培育钻石价格止跌企稳需求量提升带动公司下半年业绩好转河南省推出一系列促进超硬产业发展举措公司有望受益根据超硬材料网消息2023年8月世界培育钻石推广交易中心正式签约落地郑州高新区世界培育钻石推广交易中心项目依托河南培育钻石产业集聚优势致力完善培育钻石产业链建立和推广培育钻石标准体系价格体系争取中下游议价定价权9月18-22日在河南省政府指导下2023金刚石产业大会将在郑州举办本次产业大会旨在推动推动我国超硬材料及制品行业高质量发展加强金刚石产业链上下游互通汇集国内外优势资源拓展新兴市场河南省推出一系列举措巩固工业金刚石市场优势在全球范围内建立中国培育钻石产业主导地位随着河南省对超硬材料产业的支持持续加大河南产业集聚优势将进一步扩大中下游定价权或得到增强公司作为超硬材料龙头和上游企业有望长期受益A股稀缺弹药标的特种装备业务或收益于陆军弹药需求增长公司特种装备业务涉及大口径炮弹火箭弹导弹子弹药等产品的研发生产是兵器集团下属唯一弹药上市平台也是A股稀缺的智能弹药标的公司特种装备业务达到行业领先水平部分产品为国内独家生产远程火箭炮作为陆军第四代骨干装备是陆军新质作战力量近年来陆军不断练兵备战提升弹药需求同时我国远程火箭炮在全球军贸市场具有性价比高竞争力强的优势随着俄乌战争的持续进行军贸格局重整我国远火外贸份额或将扩大火箭弹作为远火耗材在内需扩大叠加外贸空间增加影响下需求有望进一步提升公司或因此受益盈利能力与投资建议我们预计公司2023-2025年营收541667007254亿元归母净利润为381612776亿元对应的EPS为027044056元对应PE为557134682738倍公司是超硬材料龙头企业和A股稀缺弹药标的考虑超硬材料行业的景气度以及未来或受益于智能弹药放量首次覆盖我们给予增持投资评级风险提示军品需求不如预期培育钻石价格持续下降行业竞争加剧本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共6页兵器兵装2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元75146714541667007254增长比率1626-1065-19332370828净利润百万元485819381612776增长比率76776876-534660622666每股收益元035059027044056市盈率倍43762593557134682738资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共6页兵器兵装图1公司2018-2023H1营业总收入和同比增长率图2公司2018-2023H1归母净利润和同比增长率804010200602081000640-204020-4020-600-1002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1营业总收入亿元同比增长率归母净利润亿元同比增长率资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司2018-2023H1销售毛利率和净利率图4公司2018-2023H1各项费用率403030201020010-102018A2019A2020A2021A2022A2023H102018A2019A2020A2021A2022A2023H1销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率财务费用率研发费用率资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5河南省982工程工业金刚石生产项目投资额图6河南省982工程培育钻石生产项目投资额80713680692060604030764022301456209262048480080023020010000202020212022202020212022总投资额亿元当年计划完成投资额亿元总投资额亿元当年计划完成投资额亿元资料来源河南省发改委中原证券资料来源河南省发改委中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共6页兵器兵装财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产977110293100291123112207营业收入75146714541667007254现金63796624631772497786营业成本59554775397949165224应收票据及应收账款14301563162517311944营业税金及附加4040303841其他应收款1720182023营业费用6263546470预付账款17294108123130管理费用523580596620635存货12121574160316971890研发费用345388395415450其他流动资产561418358411435财务费用-59-93-83-69-76非流动资产42604711495951645316资产减值损失-50-30-6-7-6长期投资00000其他收益3515252527固定资产27892999316833143438公允价值变动收益00000无形资产493471450429408投资净收益7117910其他非流动资产9781241134014201470资产处置收益-12111资产总计1403115003149881639517523营业利润628949470746944流动负债45644650432051145467营业外收入618000短期借款2790300310325营业外支出30-2000应付票据及应付账款31053464311736713946利润总额604969470746944其他流动负债1432109690311331196所得税11915089134168非流动负债456602600600600净利润485819381612776长期借款080808080少数股东损益00000其他非流动负债456522520520520归属母公司净利润485819381612776负债合计50205251492057146067EBITDA976128875110621273少数股东权益00000EPS元035059027044056股本13931393139313931393资本公积37833783378337833783主要财务比率留存收益37674516482154336209会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益90119752100681068011456成长能力负债和股东权益1403115003149881639517523营业收入1626-1065-19332370828营业利润51385107-504558612656归属母公司净利润76776876-534660622666获利能力毛利率20742888265326632799现金流量表百万元净利率64612207049141069会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE539840379573677经营活动现金流157338217215101074ROIC511720300501600净利润485819381612776偿债能力折旧摊销400441363386405资产负债率35783500328334863462财务费用95000净负债比率55715385488753515296投资损失-7-11-7-9-10流动比率214221232220223营运资金变动593-940-575515-102速动比率183184191183185其他经营现金流9369965营运能力投资活动现金流-565-206-611-587-552总资产周转率057046036043043资本支出-495-439-638-607-572应收账款周转率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