由于超硬材料和军品业务均表现不佳，公司2023H1归母净利润同比-84.99%。尽管培育钻石的渗透率仍在提升，但是需求增速已经放缓，同时生产端竞争不断加剧，使得行业价格和盈利能力均明显下滑，受到行业拖累，我们预计公司业绩今年难以实现正增长。参考公司历史估值水平（近三年平均PE约为50倍），给予公司2023年40倍PE（对应10%估值分位），对应目标价18元，维持“增持”评级。
　　▍2023H1归母净利润同比-84.99%，超硬材料和军品业务承压明显。公司2023H1实现营收19.14亿元，同比-40.25%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.05/0.88亿元，同比-84.99%/-87.04%。我们根据公司中报数据推算公司2023Q2实现营收11.38亿元，同比-37.53%，环比+46.60%；实现归母净利润1.40亿元，同比-66.77%，环比扭亏为盈，业绩同比下滑的主要原因是超硬材料行业景气度明显下降和军品业务表现不及预期。分产品看，公司2023H1超硬材料及其制品/特种装备收入分别为12.25/4.36亿元，同比-23.61%/-67.43%。
　　▍培育钻石价格承压使得超硬材料板块毛利率明显下滑。公司2023H1毛利率为29.62%，同比下降6.6pcts，其中超硬材料板块毛利率为36.43%，同比下降18.3pcts，主要原因是：1）生产技术成熟、行业竞争加剧和需求增速放缓等因素使得培育钻石价格承压，根据Tenoris，2023年1-7月美国零售市场培育钻石裸钻均价同比-22%；2）培育钻石行业的整体盈利能力降低后，部分顶压机可能转向工业金刚石的生产，使得工业金刚石的供需关系也变差。
　　▍培育钻石的渗透率仍在提升，但是生产端竞争加剧。根据Tenoris，2023年1-7月美国零售市场培育钻石裸钻销售额同比+20.9%，其中7月美国零售市场裸钻销量中培育钻石占比达到49.9%，销售额占比达到25.2%，得益于自身优秀的性价比和消费者的认知不断提高，培育钻石的渗透率仍在不断创新高。根据GJEPC，2023年1-7月印度培育钻石原石进口额同比-40.3%，主要原因一方面是裸钻出口额同比也有下降，另一方面是印度本土的CVD产能扩张使得其减少了对进口原石的依赖，因此中国原石生产厂商面临更大的压力。
　　▍稳步推进特种装备和专用车板块产品结构升级。特种装备板块，公司着眼部队新质作战能力建设和先进特种装备需求，聚焦效益提升、价值创造，大力推进科技创新取得新成效，充分发挥核心优势，强化核心能力建设，推动重大战略部署落地实施，向做大做优做强迈出坚实步伐；专用车板块，公司积极开发适合市场需求的厢式类专用车、方舱类集成化产品，向军民融合方向发展。
　　▍风险因素：培育钻石渗透率提升不及预期；培育钻石降价风险；市场需求不及预期；行业竞争加剧的风险；公司军品业务盈利改善不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到超硬材料板块的景气度下行，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至6.32/6.83/7.83亿元（原预测为8.45/8.94/9.64亿元），对应2023-2025年EPS预测为0.45/0.49/0.56元。参考公司历史估值水平（近三年平均PE约为50倍），给予公司2023年40倍PE（对应10%估值分位），对应目标价18元，维持“增持”评级。

研究报告全文：上半年业绩承压超硬材料行业景气度下降中兵红箭000519SZ2023年中报点评2023822中信证券研究部核心观点由于超硬材料和军品业务均表现不佳公司2023H1归母净利润同比-8499尽管培育钻石的渗透率仍在提升但是需求增速已经放缓同时生产端竞争不断加剧使得行业价格和盈利能力均明显下滑受到行业拖累我们预计公司业绩今年难以实现正增长参考公司历史估值水平近三年平均PE约为50倍给予公司2023年40倍PE对应10估值分位对应目标价18元维持增持评级李超归母净利润同比超硬材料和军品业务承压明显公司新材料行业首席2023H1-84992023H1分析师实现营收1914亿元同比-4025实现归母净利润扣非归母净利润105088S1010520010001亿元同比-8499-8704我们根据公司中报数据推算公司2023Q2实现营收1138亿元同比-3753环比4660实现归母净利润140亿元同比-6677环比扭亏为盈业绩同比下滑的主要原因是超硬材料行业景气度明显下降和军品业务表现不及预期分产品看公司2023H1超硬材料及其制品特种装备收入分别为1225436亿元同比-2361-6743培育钻石价格承压使得超硬材料板块毛利率明显下滑公司2023H1毛利率为2962同比下降66pcts其中超硬材料板块毛利率为3643同比下降杨清朴183pcts主要原因是1生产技术成熟行业竞争加剧和需求增速放缓等因新零售行业首席素使得培育钻石价格承压根据Tenoris2023年1-7月美国零售市场培育钻分析师石裸钻均价同比-222培育钻石行业的整体盈利能力降低后部分顶压机可S1010518070001能转向工业金刚石的生产使得工业金刚石的供需关系也变差培育钻石的渗透率仍在提升但是生产端竞争加剧根据Tenoris2023年1-7月美国零售市场培育钻石裸钻销售额同比209其中7月美国零售市场裸钻销量中培育钻石占比达到499销售额占比达到252得益于自身优秀的性价比和消费者的认知不断提高培育钻石的渗透率仍在不断创新高根据GJEPC2023年1-7月印度培育钻石原石进口额同比-403主要原因一方面徐晓芳是裸钻出口额同比也有下降另一方面是印度本土的CVD产能扩张使得其减少美妆及商业首席了对进口原石的依赖因此中国原石生产厂商面临更大的压力分析师稳步推进特种装备和专用车板块产品结构升级特种装备板块公司着眼部队S1010515010003新质作战能力建设和先进特种装备需求聚焦效益提升价值创造大力推进科技创新取得新成效充分发挥核心优势强化核心能力建设推动重大战略部署落地实施向做大做优做强迈出坚实步伐专用车板块公司积极开发适合市场需求的厢式类专用车方舱类集成化产品向军民融合方向发展风险因素培育钻石渗透率提升不及预期培育钻石降价风险市场需求不及中兵红箭000519SZ预期行业竞争加剧的风险公司军品业务盈利改善不及预期评级增持维持当前价1612元盈利预测估值与评级考虑到超硬材料板块的景气度下行我们下调公司目标价1800元2023-2025年归母净利润预测至632683783亿元原预测为845894964总股本1393百万股亿元对应2023-2025年EPS预测为045049056元参考公司历史估值流通股本百万股1392水平近三年平均PE约为50倍给予公司2023年40倍PE对应10估总市值224亿元值分位对应目标价18元维持增持评级近三月日均成交额291百万元52周最高最低价3431612元近1月绝对涨幅-606近6月绝对涨幅-2758近12月绝对涨幅-5219证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中兵红箭年中报点评000519SZ20232023822项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元75146714598266317219营业收入增长率YoY163-106-10910989净利润百万元485819632683783净利润增长率YoY768688-22981147每股收益EPS基本元035059045049056毛利率207289239236238净资产收益率ROE5484616368每股净资产元647700740782831PE461273358329288PB2523222119PS3033383431EVEBITDA241173225205180资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023821请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中兵红箭年中报点评000519SZ20232023822利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入75146714598266317219货币资金63796624719376958256营业成本59554775455550665502存货12121574103611651279毛利率207289239236238应收账款798896598663722税金及附加4040303336其他流动资产13821199671656631销售费用6263485358流动资产97711029394981018010889销售费用率0809080808固定资产27892999323433633453管理费用523580449464469长期股权投资00000管理费用率7086757065无形资产493471451431410财务费用5993707884其他长期资产9781241123011421063财务费用率-08-14-12-12-12非流动资产42604711491549354926研发费用345388299332361资产总计1403115003144131511515815研发费用率4658505050短期借款2790000投资收益711101010应付账款19892305136614191431EBITDA9391305100511031257其他流动负债25482254213721992207营业利润628949751812931流动负债45644650350436183638营业利润率8361413125612241290长期借款080808080营业外收入618333其他长期负债456522522522522营业外支出302222非流动性负债456602602602602利润总额604969752813932负债合计50205251410642194240所得税119150120130149股本13931393139313931393所得税率196155160160160资本公积37833783378337833783少数股东损益00000归属于母公司所90119752103071089511576归属于母公司股有者权益合计485819632683783东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计6512210610310890119752103071089511576负债股东权益总1403115003144131511515815计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润485819632683783增长率折旧和摊销394428323367408营业收入163-106-10910989营运资金的变化593-940337-64-123营业利润514511-20881147其他经营现金流10175-109-89-99净利润768688-22981147经营现金流合计15733821183897969利润率资本支出-498-447-528-387-399毛利率207289239236238投资收益711101010EBITDAMargin125194168166174其他投资现金流-74229000净利率65122106103108投资现金流合计-565-206-518-377-389回报率权益变化00000净资产收益率5484616368负债变化7150-9000总资产收益率3555444550股利支出-63-70-77-95-102其他其他融资现金流718707884资产负债率358350285279268融资现金流合计1588-97-17-19现金及现金等价所得税率1961551601601601024264569503561股利支付率物净增加额14394150150150资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5