研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评四环医药00460HK年月日20230901增持维持四环医药肉毒素恢复性增长医所属行业医疗保健业药品及生物科技当前价格港币064元药多管线研发布局带动业绩承压单击或点击此处输入文字证券分析师投资要点赵雅楠资格编号S0120523070002公司23年半年报发布业绩略有承压23H1营收1058亿yoy-28归母净利邮箱zhaoynteboncomcn润-050亿上年同期040亿毛利748亿yoy-26主要系国内医药政策变化易丁依仿制药板块受集采降价影响导致销量下滑其中销售费用率2013同比资格编号S0120523070004444pcts系医美销售人员扩招及代理发力所致医药项目研发投入仍为重点邮箱yidyteboncomcn数个自研产品试验已陆续完成研发费用率2785同比-338pcts管理费用率4795同比-516pcts财务费用率1265同比586pcts市场表现医美业务平台营销双重升级产品丰富驱动业绩放量医美平台渼颜空间成功升四环医药级至30营销版本医美业务营收194亿yoy97毛利135亿yoy76现17已成为公司第二增长曲线1产品矩阵持续丰富自研BD双路径打造肉毒9毒素玻尿酸再生光电线雕护肤全周期矩阵现已有40款医美产品0-9自研十余款III类与II类医美产品管线在研BD聚焦大单品肉毒毒素乐提-17葆开发多种临床应用方案独家代理玻尿酸铂安润与乐提葆组成黄金组合热-26-34销医美业务再充能2营销升级优化直营代理的营销策略医美销售团-43队人员已超50人多为来自一流医美企业的高端人才代理商销售团扩充至近2022-092023-012023-05400人渠道覆盖337座城市及4000家医美机构为产品落地提供坚实基础3监管趋严水货出清医美市场全面强监管趋势明显非法经营水货假货管控对比1M2M3M有助于公司合规业务持续放量改善绝对涨幅-1579-1795-903相对涨幅-1579-1795-903医药业务多管线研发齐头并进创新驱动营收增长医药业务中仿制药实现营资料来源德邦研究所聚源数据收846亿yoy-31创新药业务整体亏损受集中采购医保谈判影响创新医保仍为核心增长点未来看点如下1创新药轩竹生物国内乳腺癌赛道相关研究布局最全已开发20款创新药产品25在研产品覆盖肿瘤NASH消化多领域23年3款领先型创新药获IND批准惠升生物糖尿病及并发症领域全覆盖23年3款并发症化学仿制药获批上市11款产品获批流程稳步推进有望成为糖尿病全病程管理的领先平台2仿制药大单品克林澳移出重点监控目录2款非PVC粉液双室袋产品及口腔黏膜溶液纳入2022医保目录多款产品获批上市现金牛业务稳健发展同时公司正在加快分离和剥除业绩不达标的仿制药业务和非核心大健康业务以实现业绩放量投资建议公司坚持创新药医美双轮驱动战略仿制药板块短期承压医美客流恢复及销售策略调整将带动乐提葆放量后续随着公司逐步剥离不良业务或将改善盈利能力预计公司23-25年营收235127333186亿净利润为-129107337亿对应增速93418332141对应2425年PE为53X17X维持增持评级风险提示行业竞争加剧风险医美销售推广不及预期医药研发与获批不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股933000201920202021E20222023流通港股百万股933000营业收入百万元3316219023512733318652周内股价区间港元0640-1110-YOY331-34074162166净利润百万元417-1915-129107337总市值百万港元597120-YOY-120-559893418332141总资产百万港元1277124全面摊薄EPS元004-021-001001004每股净资产港元051毛利率744682760777775资料来源公司公告净资产收益率46-340-252271资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评四环医药00460HK财务报表分析和预测主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元营业总收入2190235127333186每股收益-021-001001004营业成本694561607716每股净资产060055052051毛利率682760777775每股经营现金流000001004007营业税金及附加每股股利003004005005营业税金率价值评估倍营业费用471515545572PE--53181693营业费用率215219199179PB164111118121管理费用552585626667PS421243209179管理费用率252249229209EVEBITDA-1084-1181-45833879研发费用937117112261270股息率32577482研发费用率428498448399盈利能力指标EBIT-603-516-305-74毛利率682760777775财务费用64-7515净利润率-894-5539106财务费用率29-030205净资产收益率-412-282367资产减值损失资产回报率-161-110927投资收益-470-260-279-297投资回报率-97-54-26-03营业利润-603-516-305-74盈利增长营业外收支-1520-253-284-311营业收入增长率-33773163166利润总额-2123-769-589-385EBIT增长率-1849-144-409-758EBITDA-603-326-107132净利润增长率-568193418332141所得税197-254-283-289偿债能力指标有效所得税率-93330480750资产负债率535574602618少数股东损益-370-386-414-433流动比率26221918归属母公司所有者净利润-1950-129107337速动比率23201716现金比率15110908资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E经营效率指标货币资金3829314226562522应收帐款周转天数1070871904876应收账款及应收票据522616757794存货周转天数3431419643313907存货607701758795总资产周转率02020203其它流动资产1593166317621848固定资产周转率08101113流动资产合计6550612259325959长期股权投资682742797847固定资产2301238124572529在建工程现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产1326140614821554净利润-1950-129107337非流动资产合计1281136114161461少数股东损益-370-386-414-433资产总计12141120121208412350非现金支出0190198206短期借款327327327327非经营收益2366391416438应付票据及应付账款206244303325营运资金变动0521151预收账款经营活动现金流4671328698其它流动负债2000220124242668资产-594-350-350-350流动负债合计2533277230543320投资-1290-165-145-140长期借款80895810581158其他223-260-279-297其它长期负债3159315931593159投资活动现金流-1661-775-774-787非流动负债合计3968411842184318债权募资91150100100负债总计6501689072727638股权募资0000实收资本77777777其他-330-134-140-145普通股股东权益4737460647095042融资活动现金流-23916-40-45少数股东权益903517103-330现金净流量-1854-687-486-133负债和所有者权益合计12141120121208412350备注表中计算估值指标的收盘价汇率日期为8月31日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评四环医药00460HK信息披露分析师与研究助理简介赵雅楠德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师复旦大学金融工程硕士普林斯顿双学位复旦大学财务管理学士6年证券研究经验2020年2021年新财富第四团队成员曾荣获水晶球金麒麟等多个最佳分析师奖项擅长公司及行业深度基本面研究和消费产业趋势分析核心覆盖医美化妆品珠宝电商旅游餐饮免税人力资源教育等多个板块易丁依分析师上海财经大学金融硕士21年6月加入德邦证券负责医美化妆品领域研究把握颜值经济行业趋势分析用户画像研究终端产品高频跟踪渠道动销深挖公司基本面型选手挖掘胶原蛋白等前沿细分市场分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明