研究报告全文：2023年8月31日公司研究异地扩张稳步推进降本增效成果显现江阴银行002807SZ2023年中报点评增持维持要点当前价371元事件作者8月28日江阴银行发布2023年中期报告上半年实现营收206亿同比增长分析师王一峰执业证书编号S093051905000212归母净利润66亿同比增长142加权平均净资产收益率ROAE为010-57378038896同比提升约03pctwangyfebscncom联系人赵晨阳点评zhaochenyangebscncom营收增长有所放缓盈利增速略有提振上半年江阴银行营收拨备前利润归母净利润同比增速分别为12132142增速分别较1Q变动-288115pct市场数据其中净利息收入非息收入增速分别为-22138增速较1Q分别变动-45总股本亿股217228pct拆分盈利增速结构1净利息收入延续以量补价模式规模对业绩总市值亿元8058一年最低最高元351443增速拉动力边际略有放缓息差拖累程度有所加大2非息对业绩拉动环比上季近3月换手率9343显著增强构成上半年盈利增长的主要支撑3营业费用对业绩增速影响由负转正降本增效工作落地见效上半年成本收入比271同比下降约1pct4股价相对走势拨备对业绩的拖累程度边际减弱资产质量稳健向好情况下拨备适度反哺利润扩表节奏放缓省内异地贷款投放景气度较高2Q23末江阴银行总资产生息资产贷款同比增速分别为9910123较上季末分别变动-17-1903pct扩表节奏小幅放缓贷款方面上半年新增879亿同比多增6亿其中2Q单季新增364亿同比多增62亿占生息资产比重较上季末提升2pct至634信贷投放力度不减结构层面2Q单季对公零售票据分别新增2790977亿同比多增109亿少增2522亿延续1Q对公强零售弱局面零售收益表现贷款投放陆续跟进景气度边际回升票据等低息资产配置强度回落其中母公1M3M1Y司涉农及小微企业贷款上半年新增79亿占贷款比重维持90同年初持平行相对-120-131-443业投向上仍聚焦制造业上半年制造业贷款新增31亿占贷款比重提至30零绝对-702-240-1212资料来源Wind售端经营贷按揭消费贷新增6-9449亿同比多增2亿多减85少增28亿区域层面上半年省内异地贷款新增226亿同比多增113亿异地市场扩展力度不减存款增速有所回落对公活期增势较好2Q23末江阴银行总负债付息负债存款同比增速分别为9810135较上季分别下降2221pct上半年存款新增1067亿同比多增41亿占付息负债比重较上季提升3pct至875其中2Q单季存款新增417亿同比少增5亿分期限看2Q单季定期活期存款分别新增156336亿同比多增17146亿其中2Q单季公司活期存款新增289亿同比多增185亿占存款比重较1Q末提升16pct至202对公贷款投放景气度较高或部分增厚了对公低息资金沉淀NIM呈现较强韧性上半年江阴银行公布净息差22较1Q23提升15bp较2022年提升2bp测算上半年息差195较1Q收窄8bp较2022年收窄16bp资产端上半年生息资产贷款收益率分别为406468较2022年下行630bp有效融资需求尚未恢复背景下贷款定价下行压力仍存负债端付息负债存款成本率分别为208202较2022年下行1011bp负债成本管控成效显现公司表示已将存贷款收付息率等关键指标纳入经营目标考核降本增效工作敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告江阴银行002807SZ持续推进公司官网显示8月再度下调部分产品存款挂牌利率负债成本管控红利有望逐步释放展望全年贷款利率下行的行业趋势难改但伴随公司负债成本管理持续完善息差或仍维持较强韧性非息收入增长提速投资收益为主贡献项1H23江阴银行非息收入同比增长138至51亿增速较1Q提升近3pct占营收比重较1Q提升26pct至245其中手续费及佣金收入延续负增态势YoY-42占非息收入比重73较1Q小幅提升07pct上半年净其他非息收入47亿同比增速229占非息收入比重小幅降至927其中投资收益同比高增至5亿YoY143仍构成上半年非息收入主要部分或主要受上半年债市走强推动不良率维持低位拨备覆盖率升破5002Q末江阴银行不良率098较上季末小幅提升1bp同年初持平仍维持低位运行关注率较上季末提升039pct至1242Q末不良余额11亿较1Q末增加约05亿资产质量稳健向好态势不改2Q末拨备余额529亿较1Q末增加43亿上半年拨备计提力度不减上半年年化信用成本178同比下降8bp资产质量对业绩拖累有所减弱2Q末拨备覆盖率较上季末提升约19pct至500新高拨贷比提升至492较1Q末提升03pct风险抵补能力较强拨备反哺利润空间充裕资本充足率安全边际厚18亿可转债转股可期2Q末公司核心一级一级资本充足率分别为126126137较1Q末分别下降约0404035pct主要受分红因素影响风险加权资产增速78扩表节奏有所放缓对资本消耗有所减轻当前公司仍有176亿可转债待转股未转股比例88最新转股价396元股强赎价515元股当前股价371元股尚未触及转股价整体来看公司资本充足率安全边际较厚为后续规模扩张提供较强支撑盈利预测估值与评级江阴银行深耕本土市场人缘地缘优势鲜明民企股东背景叠加一级法人行资格为公司GB端获客留客提供较大助力近年来公司推进普惠零售转型战略专注普惠小微零售三驾马车并驾齐驱同时2016年来公司积极布局周边市场先后设立常州无锡苏州三家分行复制本土小微业务模式公司存量历史包袱持续清降新增风险可控不良生成压力较小资本安全边际厚未来扩表空间广阔但考虑到市场融资需求尚未恢复贷款利率下行趋势难改我们调整江阴银行2023-25年EPS分别为085098114元前值09107126元当前股价对应PB估值分别为051046042倍对应PE估值分别为437378325倍维持增持评级风险提示经济复苏进程不及预期国有大行客群下沉力度加大小微贷款利率下行幅度超预期表1公司盈利预测与估值简表指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元33673780391540534192营业收入增长率0461228359351343净利润百万元12741616184621342479净利润增长率20502689142215621617EPS元059074085098114ROE归属母公司摊薄10121184123012881347PE633499437378325PB062056051046042资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年8月31日敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告江阴银行002807SZ图1江阴银行营收及盈利累计增速图2江阴银行业绩同比增速拆分资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所表2江阴银行资产负债结构20201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23资产结构占比发放贷款和垫款生息资产564587623630600613621625611614634较上季变动2123350730140803140221公司贷款贷款660662635633656653651649646655659较上季变动2502270222020301030904零售贷款贷款181193204216234229226224223211205较上季变动0913111118050402011106票据贷款159144160151110117123127131133136较上季变动1615160941070603040203金融投资生息资产358342296299333320315302330333313较上季变动2116460334130513280421金融同业资产生息资产7871827167676473595353较上季变动0007111104000310140600负债结构占比客户存款付息负债813846866847844828848862845846875较上季变动5333201904162014170030活期存款存款331310332305346305309314319294309较上季变动0921222741410405062616定期存款存款575600587609581620608592580615607较上季变动1626132228391316123507个人存款存款501531516539524563553544555575569较上季变动1131162415381009112007公司存款存款405379403375403363364362344333348较上季变动1426252928400102181115应付债券付息负债6920202829262638443031较上季变动0549000800020012061400金融同业负债付息负债11813411312412814512610011112494较上季变动4815201103182026111330资料来源公司公告光大证券研究所注其中较上季变动数值单位为pct敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告江阴银行002807SZ图3江阴银行净息差公布值走势图4江阴银行生息资产收益率及计息负债成本率测算值资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所测算表3江阴银行资产质量主要指标20201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23不良贷款率179152148147132099098098098097098QoQ001027004001015033001000000001001关注不良贷款总额281253245239187149148192190182223QoQ053028009005052038002044002007040逾期60天以上贷款不良贷款NANANANANANANANANANANAQoQNANANANANANANANANANANA逾期90天以上贷款不良贷款683NA8727NA5142NA5196NA7067NA6841QoQNANANANANANANANANANANA逾期90天以上贷款贷款总额122NA129NA068NA051NA069NA067QoQNANANANANANANANANANANA不良净生成率累积年化271NA022NA033NA050NA043NA099QoQNANANANANANANANANANANA信用成本率累积年化161NA145NA099NA186NA078NA178QoQNANANANANANANANANANANA拨备覆盖率22432743284331253306456849614962469648115002QoQ6285000100628151814126223924011265711451914拨贷比402416421459436451487487460466492QoQ013014005038023015036000027006026资料来源公司公告光大证券研究所注其中较上季变动数值单位为pct表4江阴银行资本充足率资料来源公司公告光大证券研究所注其中较上季变动数值单位为pct敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告江阴银行002807SZ财务报表与盈利预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入33673780391540534192总资产153128168751185053203136223108净利息收入28313193323433183420发放贷款和垫款91471103129116536128189139726非息收入536586681735771同业资产101949918101521107812092净手续费及佣金收入13893746770金融投资5084255645606536550669436净其他非息收入398494607668701生息资产合计152507168692187341204773221254营业支出20212091199717911566总负债139962154336169181185574203581拨备前利润21792571272728232920吸收存款114459126709139380153318168650信用及其他减值损失854896823575309市场类负债2116423239250662705129208税前利润13241675190422482611付息负债合计135623149948164446180369197858所得税405857112131股东权益1316614416158721756219527净利润12851617184721352481股本21722172217221722172归属母公司净利润12741616184621342479归属母公司权益1302614275157311741919383盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E业绩规模与增长2021A2022A2023E2024E2025E生息资产收益率393391366355349总资产73102979898贷款收益率523502460450450生息资产731061119380付息负债成本率225216209211213付息负债69106979797存款成本率226212197200202贷款余额14012713010090净息差192199182169161存款余额110107100100100净利差168175157144137净利息收入106128132631RORWA134153158166176净手续费及佣金收入378-329-200-10050ROAA087100104110116营业收入05123363534ROAE10121184123012881347拨备前利润-31180603534归母净利润205269142156162资产质量2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率132098095095095每股盈利及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E拨备覆盖率33064696500851755189EPS元059074085098114拨贷比436460474491492PPOPPS元100118126130134BVPS元600657724802892资本2021A2022A2023E2024E2025EDPS元018018021024028资本充足率14111390139814081423PE633499437378325一级资本充足率12971278128512961313PPPOP370313296285276核心一级资本充足率12961277128412951312PB062056051046042资料来源公司公告光大证券研究所预测股价日期为2023年8月31日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告