投资要点:
　　上半年利润增长亮眼。2023H1，公司实现营收403.44亿元（同比+19.57%），归母净利润12.73亿元（同比+42.95%），扣非归母净利润12.92亿元（同比+44.37%）。其中，Q1/Q2分别实现营收245.58亿元/157.85亿元，同比+33.17%/+3.18%，归母净利润为7.16亿元/5.57亿元，同比+76.10%/+15.10%。
　　珠宝首饰类营收稳健增长，线下拓店速度有所放缓。产品方面：2023H1，公司珠宝首饰类营业收入为356.04亿元（同比+21.78%），黄金交易营业收入43.51亿元（同比+2.19%）。渠道方面：2023H1，公司本着“立足上海、辐射全国、走向世界”的营销网络建设方针，始终把渠道拓展放在重要的位置，截至2023年6月末，老凤祥共计拥有营销网点达到5631家（含海外银楼15家），较2022年末净增加22家。
　　盈利能力提升，期间费用率控制良好。2023H1，公司毛利率同比+0.77pct至8.46%，净利率为4.22%（同比+0.67个pct）。费用率方面，2023H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别1.40%/0.61%/0.23%/0.04%，同比分别+0.11pcts/+0.01pcts/-0.13pcts/+0.00个pct，销售费用率和管理费用率上升主要系公司下属子公司工资社保及福利费增加所致。
　　盈利预测与投资建议：随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划“逐步落地，有望焕发新活力。预计公司2023-2025年EPS分别为4.15/4.76/5.46元/股，对应2023年8月31日股价的PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、黄金价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告商贸零售公TableTitleTableStockRank司维持研上半年利润增长亮眼国企改革持续推进买入3524究TableStockNameTableReportDate老凤祥600612点评报告2023年09月01日TableSummary基础数据TableBaseData投资要点总股本百万股52312上半年利润增长亮眼2023H1公司实现营收40344亿元同比流通A股百万股317111957归母净利润1273亿元同比4295扣非归母净利润收盘价元6347公1292亿元同比4437其中Q1Q2分别实现营收24558亿元总市值亿元3320215785亿元同比3317318归母净利润为716亿元557亿流通A股市值亿元20127司元同比76101510点个股相对沪深TableChart300指数表现评珠宝首饰类营收稳健增长线下拓店速度有所放缓产品方面2023H1老凤祥沪深300报公司珠宝首饰类营业收入为35604亿元同比2178黄金交易营120100告业收入4351亿元同比219渠道方面2023H1公司本着立80足上海辐射全国走向世界的营销网络建设方针始终把渠道拓展6040放在重要的位置截至2023年6月末老凤祥共计拥有营销网点达到205631家含海外银楼15家较2022年末净增加22家0-20盈利能力提升期间费用率控制良好2023H1公司毛利率同比077pct至846净利率为422同比067个pct费用率方面2023H1数据来源聚源万联证券研究所公司销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别140061023004同比分别011pcts001pcts-相关研究TableReportList证013pcts000个pct销售费用率和管理费用率上升主要系公司下属券子公司工资社保及福利费增加所致研究盈利预测与投资建议随着工艺突破和设计创新公司不断推出高附加报值的新产品毛利率有望进一步提升在国企改革浪潮的背景之下公司未来三年行动计划逐步落地有望焕发新活力预计公司2023-告2025年EPS分别为415476546元股对应2023年8月31日股价的PE分别为151312倍维持买入评级风险因素宏观经济下行风险黄金价格大幅波动风险行业竞争加剧风险分析师TableAuthors李滢执业证书编号S0270522030002TableForecastSample2022A2023E2024E2025E电话15521202580营业收入百万元6301014735662584142039404979邮箱liying1wlzqcomcn增长比率736167514381178净利润百万元170034217239249236285642增长比率-938277614731461每股收益元325415476546市盈率倍1953152813321162市净率倍328293263234数据来源携宁科技云估值万联证券研究所TablePagehead证券研究报告startend利润表TableForecastDetail百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入63010735668414294050货币资金5577101641161013504同比增速736167514381178交易性金融资产231287343399营业成本58233678647766886768应收票据及应收账款812516472640毛利4777570264747282存货16799152481754618608营业收入758775769774预付款项42485461税金及附加216243269292合同资产0000营业收入034033032031其他流动资产1286132813891441销售费用829101511531279流动资产合计24747275913141434652营业收入132138137136长期股权投资0000管理费用402456505545固定资产334334331326营业收入064062060058在建工程46444447研发费用31374043无形资产56545250营业收入005005005005商誉0000财务费用204226231228递延所得税资产126126126126营业收入032031027024其他非流动资产695722745761资产减值损失-3-4-4-4资产总计26005288713271235961信用减值损失-31-35-25-23短期借款6893769384939293其他收益127125143160应付票据及应付账款815429995596投资收益-66789预收账款4789净敞口套期收益0000合同负债269244280312公允价值变动收益-103000应付职工薪酬7789资产处置收益-1000应交税费59290510271147营业利润3017381943985037其他流动负债11776125901344514296营业收入479519523536流动负债合计13463141821576216370营业外收支11101010长期借款200400500600利润总额3028382944085047应付债券0000营业收入481521524537递延所得税负债22222222所得税费用76095411011259其他非流动负债338388438488净利润2268287633083788负债合计14023149931672217481营业收入360391393403归属于母公司的所有者权益10128113211261814177归属于母公司的净利润1700217224922856少数股东权益1853255733724303同比增速-938277614731461股东权益11981138781599018480少数股东损益568703815931负债及股东权益26005288713271235961EPS元股325415476546现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额964526924903089投资12-251-251-250基本指标资本性支出-74-155-165-1752022A2023E2024E2025E其他9234EPS325415476546投资活动现金流净额-53-404-413-421BVPS1936216424122710债权融资-12542505050PE1953152813321162股权融资0000PEG-208055090080银行贷款增加减少117591000900900PB328293263234筹资成本-1418-1323-1586-1726EVEBITDA704737642553其他-158000ROE1679191919752015筹资活动现金流净额-2359-273-636-776ROIC1228130613141321现金净流量-1469458714451894数据来源携宁科技云估值万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn23TablePagehead证券研究报告行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道号金地中心2007广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn33