研究报告全文：公司研究中报点评老凤祥600612SH买入维持盈利能力提升工美基金转让继续推进股价2023年08月25日6394元目标价格7578元52周最高价最低价72883524元总股本流通A股万股5231252312A股市值百万元33448国家地区中国核心观点行业纺织服装公司发布23H1中报实现营业收入4034亿同比增长196实现归母净利润报告发布日期2023年08月29日1273亿同比增长43单Q2实现营业收入1579亿同比增长32实现归母净利润56亿同比增长151基本符合预期1周1月3月12月毛利率提升是驱动盈利能力改善的主要因素22H1归母净利率同比提升05pct至绝对表现516-065225784532拆分来看1毛利率同比提升08pct至85其中23Q2毛利率同比提升相对表现714461592883417pct至91环比23Q1大幅改善2费用率基本持平其中销售管理研发费沪深300-198-526-367-989用率为1406004同比增长01pct持平持平323H1投资净收益和公允价值变动损益分别为-112亿和059亿去年同期为-016亿和-072亿公允价值变动损益的来源主要是交易性金融负债的变动423H1有效税率为251同比下降12pct公司发布公告工艺美术基金拟将其持有的老凤祥有限822非国有股股权分别转让给中保投仁祥基金129国改二期基金098国新资产244国新上海098安徽中安优选壹号049宁波君和同详205总金额为168亿元老凤祥有限总估值为2044亿本次工艺美术基金转让为2023年以来的第四笔股权转让前三笔分别转让给央视融媒体产业基金15海南金猊晓558江苏老字号解除股权转让协议东方明珠新媒体股份244目前工艺美术基金还剩425的老凤祥有限股证券分析师施红梅权若上述转让完成预计能有效促进老凤祥有限的股权结构多元化进一步提升021-633258886076和拓展老凤祥品牌的社会影响力shihongmeiorientseccomcn我们看好全年黄金珠宝赛道的高景气度老凤祥作为行业龙头有望充分受益期待执业证书编号S0860511010001下半年公司开店旺季上半年净开22家以及9月订货会的表现目前国内金价受证券分析师朱炎国际金价人民币贬值的影响近期仍在小幅震荡上涨的区间中整体趋势向好另021-633258886107一方面我们坚定看好公司的中长期成长十四五规划指引和高质量发展三年行动zhuyan3orientseccomcn计划及国企改革带来的提效空间执业证书编号S0860521070006香港证监会牌照BSW044盈利预测与投资建议证券分析师杨妍根据中报我们微幅调整盈利预测预测2023-2025年每股收益分别为421504yangyan3orientseccomcn和585元原2023-2025为422502592元参考可比公司给予公司2023年执业证书编号S086052303000118倍PE估值对应目标价7578元维持买入评级风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱金价波动对销售的影响等2022年业绩稳健23Q1超预期2023-05-04公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5869163010753688661498608同比增长13574196149138营业利润百万元32323017391346825434同比增长156-67297196161归属母公司净利润百万元18761700220426373060同比增长183-94296196161每股收益元359325421504585毛利率7876838485净利率3227293031净资产收益率219176196193185市盈率178197152127109市净率3633272219资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明老凤祥中报点评盈利能力提升工美基金转让继续推进根据中报我们调整盈利预测主要调整了收入毛利率等预测2023-2025年每股收益分别为421504和585元原2023-2025为422502592元参考可比公司给予公司2023年18倍PE估值对应目标价7578元维持买入评级表1行业可比公司估值截至2023年8月28日每股收益市盈率公司名称公司代码股价2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E周大生0028671569100126149172157712461055910潮宏基002345597022045056067266413231073886山东黄金60054725690280520680879224494637872965赤峰黄金60098815120270500740875577300820561744周生生00116873062127153-1406688572-周大福0192910950500720861012188151312681079调整后平均181412数据来源wind东方证券研究所风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱金价波动对销售的影响等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2老凤祥中报点评盈利能力提升工美基金转让继续推进附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金704655778778988711379营业收入5869163010753688661498608应收票据账款及款项融资17781297211171271营业成本5413058233691287935790266预付账款3942505866营业税金及附加232216258297338存货1254916799165911904621664销售费用797829113113431538其他12001517152215281533管理费用及研发费用432433640780887流动资产合计2101124747279133163535913财务费用267204263242229长期股权投资00000资产信用减值损失534343434固定资产343334357375390公允价值变动收益18103501010在建工程3746484950投资净收益14661501010无形资产5856535148其他408125999999其他826821778749744营业利润32323017391346825434非流动资产合计12641258123712241232营业外收入1213101010资产总计2227526005291503285937145营业外支出33333短期借款77146893689368936893利润总额32423028392046895442应付票据及应付账款52481596711111263所得税79476098011721360其他18635755580858575909净利润24472268294035174081流动负债合计1010213463136691386114065少数股东损益5715687368801021长期借款900200200200200归属于母公司净利润18761700220426373060应付债券00000每股收益元359325421504585其他415360360360360非流动负债合计1315560560560560主要财务比率负债合计11416140231422914421146262021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益16681853258934694490成长能力实收资本或股本523523523523523营业收入13574196149138资本公积467467467467467营业利润156-67297196161留存收益81959137113411397817038归属于母公司净利润183-94296196161其他61000获利能力股东权益合计1085911981149211843822519毛利率7876838485负债和股东权益总计2227526005291503285937145净利率3227293031ROE219176196193185现金流量表ROIC141119143147147单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润24472268294035174081资产负债率513539488439394折旧摊销4644606442净负债率197236000000财务费用267204263242229流动比率208184204228255投资损失14661501010速动比率084059083091101营运资金变动832470724124212582营运能力其它753090401010应收账款周转率35852034155215241517经营活动现金流1990964361513811751存货周转率4440414544资本支出422505050总资产周转率2826272828长期投资2111000每股指标元其他9421002020每股收益359325421504585投资活动现金流17531503030每股经营现金流380184691264335债权融资42537000每股净资产17571936235728613446股权融资00000估值比率其他1352395263242229市盈率178197152127109筹资活动现金流5602359263242229市净率3633272219汇率变动影响121-0-0-0EVEBITDA94102796758现金净增加额14481469320111091491EVEBIT95104806859资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布老凤祥中报点评盈利能力提升工美基金转让继续推进分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素