事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入10.38亿元，同比增长59.67%，实现归母净利润1.35亿元，同比减少29.14%；其中2023Q2实现归母净利润0.53亿元，同比减少53.60%，环比减少35.66%。
　　2023年上半年海风项目推进较缓，公司出货持续承压，期待后续海风回暖。2023年上半年公司风电塔筒实现营业收入1.69亿元，同比增长116.92%，毛利率同比下降1.71个pct至9.14%；桩基实现营业收入8.35亿元，同比增长56.59%，毛利率同比上升4.88个pct至14.44%。营收同比增长幅度较大主要系2022年低基数所致，由于2023年上半年我国海风建设节奏仍处于较为缓慢的状态，因此公司营收规模略不及此前预期。但展望后续，受多方因素影响实际海风开工情况仍有加速空间，此前完成招标的海风项目将逐步开工并启动管桩和塔筒的安装工作，公司产品的交付规模和盈利能力有望得到提升与改善。另一方面，2023年6月三峡江苏大丰800MW海上风电项目开启风机招标，表明江苏海风建设开发迎来重启。公司在江苏具备产能优势，有望充分受益。
　　积极布局生产基地，产能布局与码头资源占据优势。沿海产能和码头是稀缺资源。
　　公司目前生产基地主要集中在江苏，同时规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地、浙江温州基地等，各基地均在稳步推进中，公司在沿海地区生产基地的布局可以有效降低运输成本。此外，公司部分基地拥有自建码头，既保障交货及时性，也提高了产品竞争力和议价能力。
　　切入新能源开发领域，23H1投资收益不及预期，后续有望持续贡献稳定利润。
　　公司在2022年收购海恒如东切入新能源开发领域，但2023年上半年受预防性实验计划停机致发电量同比减少等影响，公司投资的风电场所形成的投资收益有所下降。但长期来看，风电场能够提供相对稳定的发电收益，进而为公司提供更高的抗风险能力和持续稳定的新盈利点。
　　维持“买入”评级：2023年上半年海风开工情况对公司出货带来一定影响，同时考虑到后续海风政策的不确定性，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润4.82/10.03/13.68亿元（下调39%/下调20%/下调17%），对应EPS分别为2.22/4.61/6.29元，当前股价对应23-25年PE为26/13/9倍。在海风装机需求高增背景下，公司的产能、码头资源优势将保障公司导管架、桩基和海风塔筒市占率稳步提升；此外，公司积极布局海洋工程与新能源开发并有望带来新的业绩增量，我们仍看公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机不及预期；产能不足风险；钢价波动风险；竞争格局恶化风险。

研究报告全文：2023年9月1日公司研究风电场投资收益不及预期期待海风产品交付回暖海力风电301155SZ2023年半年报点评要点买入维持当前价5827元事件公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入1038亿元同比增长5967实现归母净利润135亿元同比减少2914其中2023Q2实现归母净利润053亿元同比减少5360环比减少3566作者分析师殷中枢2023年上半年海风项目推进较缓公司出货持续承压期待后续海风回暖2023执业证书编号S0930518040004年上半年公司风电塔筒实现营业收入169亿元同比增长11692毛利率同010-58452063比下降171个pct至914桩基实现营业收入835亿元同比增长5659yinzsebscncom毛利率同比上升488个pct至1444营收同比增长幅度较大主要系2022年低基数所致由于2023年上半年我国海风建设节奏仍处于较为缓慢的状态因分析师郝骞执业证书编号S0930520050001此公司营收规模略不及此前预期但展望后续受多方因素影响实际海风开工情021-52523827况仍有加速空间此前完成招标的海风项目将逐步开工并启动管桩和塔筒的安装haoqianebscncom工作公司产品的交付规模和盈利能力有望得到提升与改善另一方面2023年6月三峡江苏大丰800MW海上风电项目开启风机招标表明江苏海风建设开分析师黄帅斌发迎来重启公司在江苏具备产能优势有望充分受益执业证书编号S09305200800050755-23915357积极布局生产基地产能布局与码头资源占据优势沿海产能和码头是稀缺资源huangshuaibinebscncom公司目前生产基地主要集中在江苏同时规划新增南通小洋口基地启东吕四港基地盐城滨海基地山东东营基地山东乳山基地海南洋浦基地浙江温州市场数据基地等各基地均在稳步推进中公司在沿海地区生产基地的布局可以有效降低总股本亿股217运输成本此外公司部分基地拥有自建码头既保障交货及时性也提高了产总市值亿元12667一年最低最高元556011386品竞争力和议价能力近3月换手率6334切入新能源开发领域23H1投资收益不及预期后续有望持续贡献稳定利润公司在2022年收购海恒如东切入新能源开发领域但2023年上半年受预防性股价相对走势实验计划停机致发电量同比减少等影响公司投资的风电场所形成的投资收益有40所下降但长期来看风电场能够提供相对稳定的发电收益进而为公司提供更25高的抗风险能力和持续稳定的新盈利点9维持买入评级2023年上半年海风开工情况对公司出货带来一定影响同-6时考虑到后续海风政策的不确定性审慎起见我们下调盈利预测预计公司23-25年实现归母净利润48210031368亿元下调39下调20下调-22072209221222042317对应EPS分别为222461629元当前股价对应23-25年PE为26139海力风电沪深300倍在海风装机需求高增背景下公司的产能码头资源优势将保障公司导管架桩基和海风塔筒市占率稳步提升此外公司积极布局海洋工程与新能源开发并收益表现有望带来新的业绩增量我们仍看公司长期发展维持买入评级1M3M1Y风险提示装机不及预期产能不足风险钢价波动风险竞争格局恶化风险相对-936-2787-3204绝对-1500-2804-3909公司盈利预测与估值简表资料来源Wind指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元545816333281771611072相关研报营业收入增长率3893-700910097135164349业绩阶段性承压2023年交付规模有望显著提净利润百万元111320548210031368升海力风电301155SZ2022年年报净利润增长率8080-8157134891082036402023年一季报点评2023-04-27EPS元512094222461629海风增量时代桩基龙头乘风御浪海力风电ROE归属母公司摊薄208637982114701691301155SZ投资价值分析报告2022-10-19PE116226139PB2423221916资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-30敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告海力风电301155SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入545816333281771611072总资产6794709590481487219253营业成本38681392279864229261货币资金35351557262561738858折旧和摊销5155436687交易性金融资产00000税金及附加2214204666应收账款13421399146223333237销售费用1010173235应收票据3842235478管理费用6260105184242其他应收款合计1319133144研发费用1813235478存货260636105219162304财务费用15-30-45-1081其他流动资产8081818181投资收益0121130200250流动资产合计5955442960391162415837营业利润139922953511021498其他权益工具38488469469469利润总额139923153411011498长期股权投资1672672672672所得税222194388120固定资产431852102115181568净利润117621249210131378在建工程128187380124243少数股东损益647101010无形资产83244238232226归属母公司净利润111320548210031368商誉00000EPS元512094222461629其他非流动资产98888非流动资产合计8392666300932483416现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债122514452928778810892经营活动现金流703-12998174530短期借款135100130748097150净利润111320548210031368应付账款68068092319272315折旧摊销5155436687应付票据39439420642926净营运资金增加1635-2828157542383446预收账款00000其他-20962439-2001-5133-4372其他流动负债307777投资活动产生现金流-240-1342-251-1000流动负债合计112413382821768210786净资本支出-239-550-400-300-250长期借款450000长期投资变化1672000应付债券00000其他资产变化-2-1463149200250其他非流动负债5049494949融资活动现金流2922-468122034742155非流动负债合计101106106106106股本变化540000股东权益55685651612070848361债务净变化-203-92119635132337股本217217217217217无息负债变化-11873112861347767公积金32583243324332433243净现金流3385-1939106835482685未分配利润18401849230932634530归属母公司权益53335409586968238090少数股东权益235241251261271盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率291147147168164销售费用率019061051041031EBITDA率285201112137135管理费用率113369319239219EBIT率27516599129128财务费用率028-182-139-012073税前净利润率256142163143135研发费用率032082070070070归母净利润率204126147130124所得税率168888ROA17330546872ROE摊薄2093882147169每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC21466539094每股红利090010023047063每股经营现金流323-060045080244偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产24532488270031393721资产负债率1820325257每股销售收入2511751150935505093流动比率530331214151147速动比率507283177126125估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务21733517435140112PE116226139有形资产有息债务27164410647299263PB2423221916EVEBITDA91379375163131资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1502040811敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告