核心观点
　　8月31日，公司发布2023年度中期业绩公告，上半年实现营业收入1389.40亿港元，同比增长10.5%（以人民币口径增长17.9%）；实现归母净利润30.38亿港元，同比增长0.4%（以人民币口径增长6.7%），实现基本每股收益0.48港元，业绩符合预期。展望下半年，我们认为，公司商业板块呈现恢复性增长趋势，工业板块稳中向好，上市子公司贡献稳步提升，叠加公司持续推进降本增效，看好公司业绩潜力稳步释放。
　　事件
　　公司发布2023年度中期业绩公告
　　8月31日，公司发布2023年度中期业绩公告，实现营业收入1389.40亿港元，同比增长10.5%（以人民币口径增长17.9%），实现归母净利润30.38亿港元，同比增长0.4%（以人民币口径增长6.7%），实现基本每股收益0.48港元，业绩符合预期。
　　简评
　　22H1资产处置损益影响当期利润增速，主业盈利能力持续提升
　　2023年上半年，公司营业收入同比增长10.5%，主要由于：1）院内诊疗秩序持续恢复，医药分销板块收入稳健增长9.3%；2）居民中药消费需求增加，中药收入同比增长28.7%，带动制药板块收入增长14.8%；3）上半年处方外流加速，公司零售板块收入同比增长26.1%；4）汇率影响，若按人民币口径计算，公司上半年收入同比增长17.9%。23H1，公司归母净利润同比增长0.4%，低于收入增长，主要由于：1）22H1，公司处置紫竹药业下属乳胶厂形成税后收益3亿港元，剔除该一次性收益影响后，公司归母净利润同比增长12.1%（以人民币口径增长19.5%，高于收入增长；2）受益于制药板块收入增长及毛利率提升，公司整体毛利率同比提升0.3个百分点为15.8%；3）汇率影响，若按人民币口径计算，公司上半年归母净利润同比增长6.7%。
　　盈利能力提升，制药业务加速贡献利润
　　结构调整提升毛利，丰富组合协同放量。2023年上半年，公司积极整合优质资源，加速新品上市，目前共在产782个产品，其中427个医保产品，202个基药产品。23H1，公司制药板块收入同比增长14.8%为254.52亿港元，其中中药、化药、营养保健品及生物药增速分别为28.7%、3.3%、6.3%及10.8%，中药板块贡献明显。受益于产品结构调整及工艺改进，上半年制药板块毛利率上升0.6个百分点为58.8%，贡献利润同比增长14.4%为72.93亿港元。
　　整合优质资源，完善全产业链布局。2023年上半年，公司积极布局协同产业，寻求外部标的并购机会，通过并购整合实现资源协同、业务匹配的一体化发展模式。1）2022年5月，子公司华润三九公告拟购买昆药集团28%的股份，并于2023年1月实现并表。我们认为，通过此次收购，公司能够进一步完善中药产业链布局，围绕三七产业链及“昆药1381”品牌持续赋能，进一步巩固公司中药领域规模化优势。2）2023年8月，华润医药商业拟收购华润博雅持有的广东复大医药有限公司75%股权。我们认为，此次收购有望促进博雅生物聚焦血制品主业，同时扩大商业板块布局，通过规模效应实现降本增效。
　　品牌知名度持续提升，线上业务加速增长。2023年上半年，公司不断夯实核心产品竞争优势，拓宽、加深优势赛道护城河，品牌知名度持续提升。非处方药板块，公司感冒领域产品上半年同比增长超过50%（人民币口径），带动自我诊疗业务实现收入115亿元，同比增长35%；处方药板块，公司持续深耕基层用药、慢病用药，提升渠道效率，华润双鹤大输液产品销售收入同比增长28%（人民币口径）。此外，公司深化数字化转型，加强精准营销，制药板块线上业务同比增长超43%（人民币口径），多品类销量位居市场前列。我们认为，公司产品品牌知名度持续提升，核心单品销量持续增长，叠加线上业务加速放量，存量品种潜力较大。
　　加速研发投入，增量产品放量可期。2023年上半年，公司研发支出进一步增长16.9%达到11.74亿港元，现阶段在研品种超过300个，其中新药项目超过100个，生物药34个，主要涉及肿瘤与免疫、代谢和内分泌、呼吸系统等领域。上半年，公司共有10个化药品种获得药品注册批件，7个产品通过一致性评价，多个I类化学创新药取得重要进展，产品管线有望进一步丰富。
　　聚焦器械全价值链业务发展，医药分销增长稳健
　　积极拓展基层医疗市场，分销板块稳健增长。2023年上半年，公司积极拓展基层医疗市场及院外市场，对基层医疗机构客户销售收入同比增长约30%（人民币口径），院外渠道分销收入同比增长19%（人民币口径），带动上半年分销板块收入同比增长9.3%为1141.4亿港元，但受集采等因素影响，分销板块毛利率同比下降0.2个百分点为6.1%，贡献利润同比增长5.1%为45.24亿港币。
　　聚焦骨科、介入及IVD领域，完善器械全价值链业务发展。1）一体化、专业化管控：截至2023年6月底，公司已建立40家独立医疗器械公司，聚焦骨科、IVD及介入领域发展，上半年共实现收入162亿元，同比增长13%，其中介入业务收入增长超30%；2）加速产品引进：公司与微创、迈瑞等品牌开展重磅产品合作，协同提供手术伴随服务；3）加强专业线建设：公司现拥有80个骨科分仓，8家

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评医药商业主业盈利能力提升华润医药3320HK业务结构持续优化核心观点维持买入8月31日公司发布2023年度中期业绩公告上半年实现营业收入138940亿港元同比增长105以人民币口径增长贺菊颖hejuyingcsccomcn179实现归母净利润3038亿港元同比增长04以人010-86451162民币口径增长67实现基本每股收益048港元业绩符合SAC编号S1440517050001预期展望下半年我们认为公司商业板块呈现恢复性增长SFC编号ASZ591趋势工业板块稳中向好上市子公司贡献稳步提升叠加公刘若飞司持续推进降本增效看好公司业绩潜力稳步释放liuruofeicsccomcn010-85130388事件SAC编号S1440519080003公司发布2023年度中期业绩公告发布日期2023年09月01日8月31日公司发布2023年度中期业绩公告实现营业收当前股价524港元入138940亿港元同比增长105以人民币口径增长179实现归母净利润3038亿港元同比增长04以人主要数据民币口径增长67实现基本每股收益048港元业绩符合股票价格绝对相对市场表现预期1个月3个月12个月-1466-695-2995-2880-24254312月最高最低价港元797521简评总股本万股6282510522H1资产处置损益影响当期利润增速主业盈利能力持续提升流通H股万股62825105总市值亿港元329202023年上半年公司营业收入同比增长105主要由流通市值亿港元32920于1院内诊疗秩序持续恢复医药分销板块收入稳健增长近3月日均成交量万74168932居民中药消费需求增加中药收入同比增长287主要股东带动制药板块收入增长1483上半年处方外流加速公司华润集团医药有限公司5305零售板块收入同比增长2614汇率影响若按人民币口径计算公司上半年收入同比增长公司归母净利17923H1股价表现润同比增长04低于收入增长主要由于122H1公司543414重要财务指标港币-62021A2022A2023E2024E2025E-26营业收入百万元236806254106285171320283360136YoY1827312212312420233312022831202293020231312023228202343020235312023630202373120238312022103120221231净利润百万元3769414746905323605620221130华润医药恒生指数YoY143100131135138毛利率149154150151152相关研究报告净利率28312929292023-04-中信建投医药商业华润医药ROE74848995100073320盈利能力提升创新转型加速EPS摊薄元060066075085096PE倍8779706254PB倍0607060605资料来源iFinD中信建投证券本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明华润医药港股公司简评报告处置紫竹药业下属乳胶厂形成税后收益3亿港元剔除该一次性收益影响后公司归母净利润同比增长121以人民币口径增长195高于收入增长2受益于制药板块收入增长及毛利率提升公司整体毛利率同比提升03个百分点为1583汇率影响若按人民币口径计算公司上半年归母净利润同比增长67盈利能力提升制药业务加速贡献利润结构调整提升毛利丰富组合协同放量2023年上半年公司积极整合优质资源加速新品上市目前共在产782个产品其中427个医保产品202个基药产品23H1公司制药板块收入同比增长148为25452亿港元其中中药化药营养保健品及生物药增速分别为2873363及108中药板块贡献明显受益于产品结构调整及工艺改进上半年制药板块毛利率上升06个百分点为588贡献利润同比增长144为7293亿港元整合优质资源完善全产业链布局2023年上半年公司积极布局协同产业寻求外部标的并购机会通过并购整合实现资源协同业务匹配的一体化发展模式12022年5月子公司华润三九公告拟购买昆药集团28的股份并于2023年1月实现并表我们认为通过此次收购公司能够进一步完善中药产业链布局围绕三七产业链及昆药1381品牌持续赋能进一步巩固公司中药领域规模化优势22023年8月华润医药商业拟收购华润博雅持有的广东复大医药有限公司75股权我们认为此次收购有望促进博雅生物聚焦血制品主业同时扩大商业板块布局通过规模效应实现降本增效品牌知名度持续提升线上业务加速增长2023年上半年公司不断夯实核心产品竞争优势拓宽加深优势赛道护城河品牌知名度持续提升非处方药板块公司感冒领域产品上半年同比增长超过50人民币口径带动自我诊疗业务实现收入115亿元同比增长35处方药板块公司持续深耕基层用药慢病用药提升渠道效率华润双鹤大输液产品销售收入同比增长28人民币口径此外公司深化数字化转型加强精准营销制药板块线上业务同比增长超43人民币口径多品类销量位居市场前列我们认为公司产品品牌知名度持续提升核心单品销量持续增长叠加线上业务加速放量存量品种潜力较大加速研发投入增量产品放量可期2023年上半年公司研发支出进一步增长169达到1174亿港元现阶段在研品种超过300个其中新药项目超过100个生物药34个主要涉及肿瘤与免疫代谢和内分泌呼吸系统等领域上半年公司共有10个化药品种获得药品注册批件7个产品通过一致性评价多个I类化学创新药取得重要进展产品管线有望进一步丰富聚焦器械全价值链业务发展医药分销增长稳健积极拓展基层医疗市场分销板块稳健增长2023年上半年公司积极拓展基层医疗市场及院外市场对基层医疗机构客户销售收入同比增长约30人民币口径院外渠道分销收入同比增长19人民币口径带动上半年分销板块收入同比增长93为11414亿港元但受集采等因素影响分销板块毛利率同比下降02个百分点为61贡献利润同比增长51为4524亿港币聚焦骨科介入及IVD领域完善器械全价值链业务发展1一体化专业化管控截至2023年6月底公司已建立40家独立医疗器械公司聚焦骨科IVD及介入领域发展上半年共实现收入162亿元同比增长13其中介入业务收入增长超302加速产品引进公司与微创迈瑞等品牌开展重磅产品合作协同提供手术伴随服务3加强专业线建设公司现拥有80个骨科分仓8家专业检验公司也设立了各专业线营销公司后续增长有望持续加速4加强器械研发公司成立医疗器械研究院通过建立联合实验室等请务必阅读正文之后的免责条款和声明1华润医药港股公司简评报告方式开展科技创新项目合作5开展增值服务公司持续建设器械板块创新服务能力加速医院SPD业务落地我们认为公司围绕器械产业链积极推进业务转型一体化优势明显后续有望通过上下游协同效应实现共同发展加速获取上游资源布局互联网赛道2023年上半年公司新增与罗氏强生等药企的战略合作引进了28个创新药产品并积极加强口岸服务能力上半年实现进口产品销售额67亿元此外公司积极探索数字化医疗创新商业模式签约超过110个专病卓越诊疗中心上半年B2B业务实现销售额148亿元承接互联网医院平台处方约46万单我们认为通过夯实品种及渠道优势公司分销业务竞争力明显后续有望通过增值服务获取更大收入增量处方外流加速零售板块收入加速增长2023年上半年公司加快优质产品引进加强门店一体化智能化运营体系建设2023年上半年公司医药零售板块实现营业收入5122亿港元同比增长261主要由于处方外流加速及品种结构优化毛利率同比下降05个百分点为79主要由于产品结构变化截至2023年上半年公司现有门店809家其中DTP门店253家含双通道门店145家此外2023年上半年公司C端线上业务销售额同比增长23我们预计随着公司线下零售门店规模增长门诊统筹政策逐步落地或将为零售业务贡献新动能战略转型成效显现工商联动加速增长展望下半年我们认为院内诊疗秩序稳健向好用药需求持续释放公司院内分销业务经营有望呈现恢复性增长趋势下半年增长或将加速工业板块方面去年四季度感冒呼吸用品销售较多今年四季度销售增长或将放缓但院内输液产品需求有望恢复工业板块整体或将维持稳健增长而且公司有望受益于国资国企改革的持续深化在数字化大背景下有望迎来高质量发展我们期待公司经营活力进一步释放推动公司业绩稳健增长毛利率稳健提升营运周期明显改善2023年上半年公司综合毛利率为158同比上升03个百分点主要由于业务结构调整高毛利的制药业务占比提升销售费用率为75同比上升03个百分点主要由于制药板块销售费用率提升08个百分点管理费用率为23基本持平财务费用率为097同比上升023个百分点主要由于有息负债增加贸易应收款项周转天数下降4天为97天存货周转天数基本持平为50天贸易应付款项周转天数均同比下降1天为89天现金周转天数下降3天为58天其他财务指标基本保持稳定盈利预测及投资评级我们预计公司20232025年实现营业收入分别为285171亿港元320283亿港元和360136亿港元分别同比增长122123及124实现归母净利润分别为4690亿港元5323亿港元和6056亿港元分别同比增长131135及138折合EPS分别为075港元股085港元股和096港元股对应PE为70X62X54X维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华润医药港股公司简评报告风险分析1药品集采风险药品集中采购范围逐渐扩大可能对公司产生一定的降价风险影响公司部分业务收益而且随着带量采购中标品种增加其规模过大有可能对公司经营收入和利润产生较大影响2改革与业务转型风险公司属于国企倘若国企改革不及预期员工长期激励效果不足或对公司长期收入增长存在不利影响3市场竞争加剧市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力进而影响公司的长远发展4产品研发风险倘若公司产品研发进度不及预期或将损害公司长期业务竞争力5应收账款周转风险倘若公司应收账款周期延长或无法收回或将为公司带来时间和经济上的损失请务必阅读正文之后的免责条款和声明3华润医药港股公司简评报告分析师介绍贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明4华润医药港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投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