事件：公司2023H1实现营收为17.08亿元，同比增长44.98%，实现归母净利润-2.64亿元，同比减少114.91%；单季度来看，2023Q2公司实现营收8.12亿，同比增长29.94%，实现归母净利润-1.58亿元，同比转负。
　　公司生猪出栏量持续增长：公司23H1共出栏生猪约67.1万头，同比+51.4%，23Q2共出栏生猪31.8万头，同比+45.2%。其中H1出栏商品猪约65.8万头（淘汰母猪约1.3万头），商品猪销售均价约13.92元/kg，预计肥猪头均亏损约300元；23Q2公司商品猪出栏约31.1万头（淘汰母猪约0.7万头），预计销售均价约13.7元/kg，由于公司Q2出栏量略有减少，公司Q2成本略有抬升，预计肥猪头均亏损约370元。公司年底完全成本目标在15.8元公斤。
　　产能稳步扩张：公司2023H1固定资产为21.36亿元，同比增长26.92%，生产性生物资产为1.84亿元，同比增长35.93%，能繁母猪存栏量达到接近7万头，预计公司年底将达到10万头母猪存栏目标，到2024年公司母猪存栏规模可达17万头，同时公司生产成绩最好的猪场PSY在32-33头，平均断奶成本达到360元，预计未来将达到500万头养殖产能（云南300万头、广西100万头、广东100万头）。
　　上下游业务协同发展：公司23H1外销饲料5.87万吨，较上年同期减少0.68%，外销减少主要系公司自用饲料增长所致；屠宰生猪84.24万头较上年同期增长15.94%，公司采用“养殖+屠宰”协同发展模式，打造下游食品产业链。截至2023年6月30日，公司资产总额52.73亿元，较上年度末减少3.58%；净资产43.06亿元，较上年度末减少7.97%，资产负债率达到18.35%。
　　投资建议：公司作为生猪养殖快速成长企业，成本端表现亮眼，预计今年出栏量将达到150万。我们预计2023-2025年公司EPS分别为-0.13、0.71、1.39元，基于2023年8月31日收盘价对应PE为-175.4、31.5、16.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId生猪养殖investSuggestiondyCompany神农集团605296investSug增持维持gestionCh605296title公司出栏量有序增长养殖产能稳步扩张angecreateTime1年月日20230901投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司2023H1实现营收为1708亿元同比增长4498实现归母司市场数据日期2023-08-31净利润-264亿元同比减少11491单季度来看2023Q2公司实现营点收盘价元2225收812亿同比增长2994实现归母净利润-158亿元同比转负评总股本百万股52504报流通股本百万股6757公司生猪出栏量持续增长公司23H1共出栏生猪约671万头同比净资产百万元告43029451423Q2共出栏生猪318万头同比452其中H1出栏商品猪总资产百万元527327约658万头淘汰母猪约13万头商品猪销售均价约1392元kg预每股净资产元820计肥猪头均亏损约300元23Q2公司商品猪出栏约311万头淘汰母猪来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理约万头预计销售均价约元由于公司出栏量略有减少07137kgQ2公司成本略有抬升预计肥猪头均亏损约元公司年底完全成本相关报告relatedReportQ2370兴证农业神农集团2022年目标在158元公斤年报及2023年一季报点评成本优势显著出栏量稳步扩张产能稳步扩张公司2023H1固定资产为2136亿元同比增长26922023-04-28生产性生物资产为184亿元同比增长3593能繁母猪存栏量达到接近7万头预计公司年底将达到10万头母猪存栏目标到2024年公司母猪存栏规模可达17万头同时公司生产成绩最好的猪场PSY在32-33头平均断奶成本达到360元预计未来将达到500万头养殖产能云南分析师emailAuthor300万头广西100万头广东100万头纪宇泽上下游业务协同发展公司外销饲料万吨较上年同期减少jiyuzexyzqcomcn23H1587S0190522080004068外销减少主要系公司自用饲料增长所致屠宰生猪8424万头较上年同期增长1594公司采用养殖屠宰协同发展模式打造下游食品产业链截至2023年6月30日公司资产总额5273亿元较上年度末减少358净资产4306亿元较上年度末减少797资产负债率达到1835投资建议公司作为生猪养殖快速成长企业成本端表现亮眼预计今年出栏量将达到150万我们预计2023-2025年公司EPS分别为-013071assAuthor139元基于2023年8月31日收盘价对应PE为-1754315160倍维持增持评级风险提示动物疫病畜禽价格大幅波动原料价格上涨政策变化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务数据会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元33043892764711201同比增长189178965465归母净利润百万元255-66370730同比增长41-12606568973毛利率18589155171ROE55-1576135每股收益元049-013071139市盈率457-1754315160来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2474212130664124营业收入33043892764711201货币资金9963897651120营业成本2693354764639280交易性金融资产140140140140税金及附加9122231应收票据及应收账款27326393销售费用4151103157预付款项155206436733管理费用232276543795存货1082130915701884研发费用23275378其他744591153财务费用-93790131非流动资产2995471252306114其他收益7777长期股权投资0000投资收益7000固定资产2041364440094796公允价值变动收益-2000在建工程304319343374信用减值损失-13000无形资产126122117113资产减值损失-44000商誉0000资产处置收益-1000长期待摊费用34292520营业利润271-52380735其他490599736811营业外收入1455资产总计54696833829510238营业外支出19181920流动负债619218732454647利润总额252-66365721短期借款0146121103122所得税-31-5-10应付票据及应付账款3754949001293净利润255-66370730其他244232235232少数股东损益0000非流动负债171165165166归属母公司净利润255-66370730长期借款0000EPS元049-013071139其他171165165166负债合计791235234104812主要财务比率股本524524524524会计年度20222023E2024E2025E资本公积2022202220222022成长性未分配利润2033183522402780营业收入增长率189178965465少数股东权益0000营业利润增长率-19-11918363935股东权益合计4678448148855426归母净利润增长率41-12606568973负债及权益合计54696833829510238盈利能力毛利率18589155171现金流量表单位百万元归母净利率77-174865会计年度20222023E2024E2025EROE55-1576135归母净利润255-66370730偿债能力折旧和摊销225354510639资产负债率145344411470资产减值准备57-3388流动比率399097094089资产处置损失1000速动比率225037046048公允价值变动损失2000营运能力财务费用73790131资产周转率62163310111209投资损失-7000应收账款周转率8360104101275511438少数股东损益0000存货周转率2805295744905372营运资金的变动-285-133-162-314每股资料元经营活动产生现金流量3231538131192每股收益049-013071139投资活动产生现金流量-322-2050-1028-1524每股经营现金062029155227融资活动产生现金流量-1391290591687每股净资产8928559321035现金净变动-138-606375355估值比率倍现金的期初余额1075996389765PE457-1754315160现金的期末余额9373897651120PB25262422数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地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